神州专车业绩大变脸，陆正耀的资本故事还能讲多久？

陆正耀擅长资本运作。这名曾为中关村代理商的福建人，最近让人津津乐道的资本运作案例是由他出资并担任董事长的瑞幸咖啡，这家企业在成立20个月后顺利登陆纳斯达克，目前市值接近50亿美元。拥有美股上市的瑞幸咖啡、港交所上市的神州租车和新三板挂牌的神州优车一共3家上市公司，陆正耀堪称“资本大玩家”。

资本嗜血。之前曾有媒体报道称，陆正耀正试图将神州租车和神州优车一起打包，在A股谋求上市。不过，在陆正耀看似成功的资本运作背后，是神州优车各项业务发展都不甚顺利、在新三板几乎无流动性的尴尬局面，以及和神州租车之间的联动变得越来越弱的事实。

易到前COO冯全林在接受燃财经(rancaijing)采访时表示：“老陆（陆正耀）毫无疑问是一位很成功的人，但他在资本方面的一些做法稍显激进。能穿透行业周期的公司，还是要看商业模式、看生意是否成立。如果只看他在资本运作中呼风唤雨的能力，企业风险会很大。因为最终决定企业成功的不是资本。而是持续经营能力。”

01 尴尬的神州优车和租车

财报显示，神州优车上半年实现营收19.19亿元，同比下降48.98%，归属于挂牌公司股东净利润为-6.52亿元，同比下降550.28%。

财报称，神州优车上半年营收下降主要由于公司专车及车闪贷业务收入有所减少；净亏损的原因在于公司联合北京宝沃推出汽车新零售模式，当前正处于市场培育初期，公司在其渠道建设、品牌建设等方面的资金投入较大。

上半年对于神州优车来说，最重要的是收购北京宝沃67%的股权。

据公开信息，2019年1月，神州优车联合北京宝沃发布全新战略，正式推出神州宝沃汽车新零售平台。2019年3月，神州优车启动收购北京宝沃67%股权的计划，并于2019年7月完成股权交割。北京宝沃正式成为神州优车的控股下属公司。财报显示，北京宝沃具备传统能源和新能源整车双生产资质。

神州优车包含神州专车、神州买买车 、神州车闪贷三大业务。从历年收入结构来看，神州优车的专车业务比例正在逐步减小，金融业务正在逐步加大。

数据来源于神州优车财报制图 / 燃财经

神州专车的市场份额也正在逐步变小。

极光大数据的统计结果显示，2018年12月，滴滴出行以6600万的MAU（月活跃用户数量）位居行业第一；首汽约车MAU逐月攀升,12月MAU达430万,位居第二；曹操专车以403万的MAU位居第三；神州专车则以238万的MAU位居第四。

艾媒北极星系统的数据显示，截至2019年7月，神州专车的月活跃用户数为96.33万人。而在三年前，滴滴和Uber中国合并后，神州专车一度被看作是专车市场的老二、前途无限。神州优车上市时引用的罗兰贝格数据称，在专车市场，滴滴和神州分别以46.6%和39.9%的市场份额名列前两位。

图 / 极光大数据

而从神州租车的财报数据来看，“车队租赁及其他”——也就是来自于神州优车网约车的收入在逐年下滑，车队数量却在逐年增加，这就拉低了车辆的利用率。财报显示，2019年上半年，神州租赁车辆的利用率下降至60.3%，神州租车通过减少租赁业务成本来增加租赁业务利润。

神州租车和神州优车两家公司一直有数额不小的关联交易。财报显示，从2016年年中至2019年年中，神州优车在神州租车的租赁服务费分别为10.78亿、6.98亿、3.97亿、2.57亿，逐年下滑。除此之外，还有二手车采购费用、车辆维修费用等。

数据来源财报制图 / 燃财经

对于神州优车来说，专车业务主要依靠B2C模式下的运营车辆向个人及企业用户提供出行服务并取得收益，其中神州租车为优车提供运营车辆，也提高自身车辆的运转效率，但在网约车市场份额发生变化，且B2C模式很难走通之后，神州优车也推出了C2C模式(优驾开放平台)，通过优驾开放平台中的加盟车辆来增加供给。但也因此正在打破神州租车和神州优车本来的周转平衡。

02 “做局者”陆正耀

这种失衡，应该不在陆正耀原本的规划里。

2017年，陆正耀曾说过，“租车、专车、买买车和车闪贷四大板块已经进入良性循环，产生协同效应，并有稳定的正向现金流。”

陆正耀的“神州帝国”起步于神州租车。2007年，《汽车租赁业管理暂行规定》被废止，租赁车辆不再需要办理出租车牌照。乘着政策东风，陆正耀成立神州租车。公开资料显示，神州租车在2013年的市场份额达到14%，远远超过其他竞争对手，并于2014年登陆港股，首日收盘价10.96港元，市值接近260亿港元。

陆正耀没有止步于租车业务。2014年年底，在网约车大潮来临之际，神州专车开始试运营网约车业务，并于2015年1月正式提供服务。陆正耀凭借神州租车的硬件基础，在全国60多个大中城市同步上线神州专车，建立自有的专车车队与司机队伍，通过营销战役，使神州专车快速提高了用户认知度，并集中完成多轮融资。

2016年3月，神州优车上线了神州闪贷（现为神州车闪贷），切入汽车金融服务；同年4月，神州优车宣布控股神州买卖车（现为神州买买车），试图打造线上线下相结合的汽车交易平台。

2016年7月，神州优车挂牌新三板，369亿的估值，使得神州优车在整个三板市值排行中名列第二，仅落后于九鼎集团。自此，陆正耀的“资本大玩家”身份开始被确立。神州优车的前员工张林向燃财经评价：他是一个做事非常“老辣”的人。

陆正耀在上世纪90年代曾经为中关村知名通信产品代理商，与联想关系要好。刘二海曾经是联想投资（现君联资本）的投资人，他代表联想在2006年投资了陆正耀创办的联合汽车俱乐部（UAA），UAA主要销售汽车保险并提供汽车维修服务，但这个模式以失败告终，但紧接着联想又投资了陆正耀创办的神州租车，并一度成为最大股东。

曾任职美国华平投资亚太区总裁的黎辉，也因为投资神州租车，与陆正耀建立了紧密关系。黎辉甚至在2016年-2017年直接加入了神州优车担任副董事长，负责神州优车的战略和资本运作。

陆正耀家族是神州优车的实际控制人，合计持有近30%股权；陆正耀目前通过神州优车控制着神州租车近29%的股权，为第一大股东和实际控制人，联想控股旗下的君联资本、华平投资分别为二、三大股东。

2017年，优车产业基金成立，这是一支专注于汽车产业链投资的人民币私募股权基金，称专门投资具有前瞻性的汽车和出行产业项目，并在上半年成功募集逾70亿人民币，随后领投了电动车企业小鹏汽车的22亿元A轮融资。

2019年1月，神州优车联合北京宝沃发布全新战略，正式推出神州宝沃汽车新零售平台。2019年3月，神州优车启动收购北京宝沃67%股权的计划，并于2019年7月以41.0922亿元完成股权交割。北京宝沃正式成为神州优车的控股下属公司。

在这背后，是擅长做局的陆正耀，对整个汽车出行产业链的布局野心。

03 “神州帝国”未来何在？

“对神州这家公司，从小生意的角度来理解就可以了”，张林说。

在他看来，神州的团队是一个非常接地气但又欠缺互联网思维的团队。“在公司内部起主要作用的，依然是之前陪着老陆打江山的一个团队，神州整个公司有很深的文化烙印，还是比较擅长做落地的事情。”

张林认为，陆正耀做的事情其实很简单：从租车这块小市场开始做起，之后有了网约车，随之延伸出二手车买卖和金融业务，“在资本眼里，这是很好的生意，多块业务放在一起之后也有很多东西可以相互弥补，但如果把各项业务进行细看的话，数据就会比较难看，但老陆擅长打造概念。”

蔚来资本管理合伙人张君毅告诉燃财经，在他看来，在神州优车收购了宝沃后，“一个新产品要走顺、走好，需要一定的时间周期，不会是一蹴而就的，特别在今年车市整体情况都不好的情况下。”但他也认为，在神州优车控股宝沃以后，通过定制化车型可以跟神州专车做成闭环，从长远来说有价值，但在短期内不太能体现出来，且在这中间需要很多资金投入。他还认为，神州优车目前面临的困境之一是选择在新三板上市，“新三板现在流动性并不好，而神州需要进一步突破和改变。”

公开数据显示，2017年，宝沃汽车营业收入50.96亿元，净亏损2.7亿元，2018年8月31日，营业收入21.8亿元，净亏损11.4亿元，总负债达66.6亿元。虽然具备传统能源和新能源整车双生产资质，但宝沃汽车依然是块“烫手山芋”。

神州优车在财报中称，公司目前专车业务采取的是B2C和C2C，依靠B2C模式下的运营车辆向个人及企业用户提供出行服务并取得收益，通过优驾开放平台中的加盟车辆获取有效流量，从而达到完善产品线、提高运营效率、 提升市场占有率的目的。但目前C2C的业务进展数据没有披露，且在冯全林看来，这样会打破神州租车和神州专车本来的平衡。

“B2C专车模式我从来就没有看好过”，冯全林认为。在他看来，B2C的专车模式，需要解决在单位平方公里内，车辆保有数量、客户响应速度和运营成本之间的效率矛盾，他认为，这中间的矛盾是无解的。他更看好的是C2C网约车模式。

另一方面，神州买买车和神州贷业务，由于汽车市场的整体下滑，也业绩不佳。数据显示，今年上半年国内共销售汽车1232.3万辆，比上年同期下降12.4%，二手车销售市场也出现了增长减速的情况。神州优车在财报中称，神州买买车通过“先享受后买车”等消费模式，同时通过公司已经形成的线上用户和流量，以及遍布全国的线下供应商和销售网络，用新零售的方式进行卖车。

陆正耀之前还曾表示，要将神州优车的汽车新零售下沉到县级城市，并制定了“千城万店”的目标。但多位从业者向燃财经表示，汽车下沉市场的空间并没有想象中那么大，而且如果通过金融的方式去卖车，会激发本不该属于汽车消费群体的需求，风控难度大，风险也高，“是块有毒的蛋糕。”

“他不是个生意，这个生意做不成，它只是个局。”有从业者认为。也有从业者向燃财经分析，对于陆正耀来说，他扮演的是“产业投资者”的身份，通过在各个产业进行布局，从而实现在资本市场讲述产业生态故事的目的。

只不过目前看来，摆在陆正耀面前的困难重重：业绩、资本、造车，以及各项业务的平衡，都需要他去一一解决。

*应受访者要求，文中张林为化名。