A股跌出性价比了吗？

对于沪深300指数成分股，有研究覆盖的成分股市值占比97%，指数估值的上限往往由当时乐观的增速预期决定，2012年以来沪深300指数估值波动区间【10,14】。

目前预期的2020-2021年净利润复合增速在14%，14倍大概率是估值天花板，这一估值倍数也对应着本轮沪深300指数的高点估值，在2018年1月26日下跌前夕，基于当时2018年盈利预测的估值倍数就是14倍。

而在2015年高点沪深300指数的估值高于14倍，在6月市场高点基于2015年预测净利润的估值达到20倍，在11月高点也达到了15倍。在2015年6月8日，PE=20.27，如图2所示，20倍的估值接近当年预期业绩增速，高于未来2-3年的复合业绩增速，即使当年预期净利润增速为永续增长，当时的估值也显得过高，实际该期成分股2015年净利润增速只有9.33%。

在2015年11月9日，市场经历两轮股灾后的高点，相对理性，PE=15.14，接近未来2-3年复合净利润增速，如图 3 所示，估值水平接近预期基本面可解释的边界，而实际该期成分股2015年净利润增速只有6.18%。

沪深300指数在熔断位置 PE 估值12倍，在2012年底估值11倍，在2014年底部估值10倍，这也是2012年以来的最低估值水平，如图 4 所示。

从5月9日沪深300成分股的数据来看，下图 5 给出了沪深300历史估值【10-14】的中枢位置，何为中枢位置，即2018年净利润和2019年预期净利润的平均值所对应的指数点位。

10倍中枢位置为2969点，非常接近年初调整的最低点。14倍的中枢位置为4156点，也很接近本轮上涨的高点，说明市场预期一致性较强。

12倍是估值的中枢，也是历史估值波动的平均水平，所以12倍的中枢3562点是2019年的风险收益平衡点，之上之下的风险收益比有本质区别。2月22日-25 日大盘跳开缺口也正好跨越了12倍中枢的3562点，也反应出市场风险偏好的变化。

未来能否赚钱取决于估值预期，假定当前盈利预测不发生大幅调整的前提下，下图 7 是市场后续空间预测，中性估值预期对应的就是12倍估值，当中性估值预期也显示出可观的后续涨幅时，市场资金会再次涌入。

沪深300指数5月9日收盘于3599.7，距12倍定价上限尚有6.9%的空间，稍高于3562的风险收益平衡位，从概率来讲，市场仍可能向下调整。

本文作者：王红兵，来源：银河证券，原文标题：《跌出性价比了吗》