深扒瑞幸招股书：部分门店证照不齐，CMO杨飞“失踪”，“借钱”也要疯狂开店
更糟糕的是，除了人们熟悉的股权融资，瑞幸还进行了债务融资，截止18年末，债务融资尚有3亿元未偿还。
接近300页的招股书，无疑是能最大程度反映瑞幸真实情况的素描簿，我们不妨一起来详细拆解一下：
「财务数据」1. 净亏损率呈现收窄趋势，但近期很难盈利。
可以看到，瑞幸咖啡随着规模的不断扩大以及运营效率的提升，其净亏损率呈现收窄趋势，但是在2019年第一季度仍为-115.3%，近期内很难实现盈利。
2. 预开业费用下降，意味着接下来开店速度会放缓
从门店层面看，瑞幸咖啡18年全年门店亏损3.7亿人民币，亏损率44.5%；19年第一季度门店亏损1.64亿，亏损率34.2%。
门店利润代表的是公司在整体门店运营方面的盈利能力。一般来看，对于新零售企业，其门店是作为整个集团的利润中心，而其产品、研发、以及其他各职能部门，相对于门店来说都是费用中心。
对瑞幸而言，其门店利润是在收入的基础上，扣除了原材料及C端运费、门店人工及日常运营成本、门店固定资产及装修摊销后的净利润。因此门店层面盈利是整个集团最终盈利的前提。
虽然瑞幸咖啡自2018年第一季度起，其门店整体的亏损率呈现收窄趋势，但是距离整体门店盈利仍差距较大。
费用方面，瑞幸咖啡在2018年如潮水般推广、补贴获客后，在2019年第一季度也放缓了脚步。
2019年一季度预开业费用仅2240万，相比上季度的3560万，下降37.2%。预开业费用代表的是门店开业前，在提前布货、人员准备阶段需要花费的开销，相当于是门店开张前准备阶段的花费。
预开业费用的下降，说明公司在2019年整体的开店速度开始放缓。
3. 经营活动现金流为-13.1亿元，资金情况令人担忧
在巨额亏损背后，更令人担忧的是瑞幸咖啡的整体现金流状况。公司在2018年全年亏损16.2亿元人民币，其经营活动现金流为-13.1亿元。
截止2018年末，公司账面现金及短期投资总金额仅为17.6亿元，基本无法保证其2019年经营活动现金支出。
而瑞幸在2019年还在继续开店。截止2019年一季度末，公司总门店数达到2370家，较2018年末增加297家。
根据招股书披露，瑞幸在2018年全年与开店相关购买固定资产及设备现金投入10亿元人民币。在没有持续的正向经营现金流的情况下，仅依靠融资去支持开店扩张，很难持续。
4. 截止去年末，尚有3亿元债务融资未偿还
另一方面，「深响」发现，瑞幸在2018年通过从银行进行短期借款以及向信托债务融资的方式，获取了4.8亿元的债务融资。截止18年末，以上债务融资尚有3亿元为偿还。
通常理解，如果公司在资金状况健康的情况下，对于使用债务融资是较为谨慎的（在美国发行债券除外，相对利率较低）。
我们看到瑞幸在向西藏信托（TTCO Trust）获取借款的资金成本为8%，远超银行短期借款利率的5.66%。
5. 用融资租赁的方式购买门店资产
瑞幸在资产负债表中披露，其截止2018年末融资租赁借款余额为1.09亿元。
「深响」也在天眼查中发现，公司在购买一部分门店使用的咖啡机、奶箱、粉仓等设备时，使用融资租赁的方式。
这里也可能是融资租赁的另一种形式，瑞幸咖啡自行购买的相关设备，通过融资租赁公司进行抵押并获取现金，在未来期间偿还本息。但无论以上哪种情形，均说明公司存在较大现金流压力。
「产品数据」1. 2018年Q3以来，鲜煮饮品（咖啡等）的销量占比下降
咖啡毕竟还是刺激性食品，一般用户单日很难对于咖啡的消费很难突破2杯，因此要增加单店销售额，一般简餐零食是关键。
2. 部分门店证照不全，今年Q1的门店租金及其他运营成本接近去年的一半
可以说，即拿即走，以及外卖为主的快趣店已经成为了瑞幸咖啡的核心。这与星巴克主打的“第三空间”概念形成了鲜明的对比，但从逻辑上更贴合餐饮行业追求效率的原则。
3. 今年一季度销售及营销成本同比增幅达208.9%
瑞幸咖啡在营销和推广方面的大手笔最为人所知，也因此这方面的数据也值得我们关注。
「用户数据」1.新用户获客成本持续下降
新消费用户获客成本从2018年Q1的103.5元，下降至2019年Q1的16.9元，期间获客成本的下降，主要受益于品牌建设、有效用户拉活，以及门店扩张。
目前瑞幸累计有1680万消费用户，根据招股书数据，2018年复购率为54%。
瑞幸在招股书中，还专门提到，使用“大数据分析能力及人工智能，分析用户消费行为及消费数据，使得我们[瑞幸]能够吸引新用户，并提升存量用户的活跃度，以提高复购”。
但从「深响」长期的市场观察来看，一般在SKU数量相当有限的情况下，我们对所谓“人工智能”技术的使用效率及效果持保留态度。
3.用户留存情况
从用户留存情况来看，在2018年5月之前消费的用户，在次月留存下降之后，会在接下来几个月的时间中，随着促销手段升级、门店扩张等经营情况的优化，逐渐回升。
但2018年6月以后，瑞幸新获得的消费用户尚没有展现出这样的趋势，且2019年新获得的用户，次月留存情况相较于早先要略逊色一些，目前基本已经降到了25%以下。
有意思的是，瑞幸咖啡联合创始人兼CMO杨飞并未出现在整个招股书当中，（当然也不排除他找人代持了股份）。
在瑞幸股权结构里，陆正耀和钱治亚分别持有30.53%和19.68%的股份，黎辉代表大钲资本、刘二海代表愉悦资本分别持有11.9%和6.75%的股份。
即使公司在19年IPO完成，成功募资1亿美元，要支持其延续在2018年的开店速度也是很难的。
因此瑞幸在2019年大概率会放慢扩张速度。而2019年对于瑞幸在门店运营端，也是巨大考验，如果无法成功提高效率，解决经营现金流的问题，未来前景堪忧。
