三只松鼠上市求转机，连遭三拒后此次能否顺利通关？

虽说业绩情况呈现递增长趋势，但多次折戟的IPO还是折射出问题所在。

2017年3月29日，三只松鼠向证监会递交招股说明书，正式向资本市场进军。同年10月21日，因为“签字律师辞职”，三只松鼠主动提出中止审查。

据招股书披露，从2017年3月至2017年7月，三只松鼠因为食品不符合标准而接到了7起诉讼。涉嫌的产品包括了奶油味瓜子、和田骏枣、雪菊、冻干柠檬片、香辣卤藕等产品。

2017年8月，三只松鼠又陷入食品安全危机。之后不久国家食药监总局发布《关于3批次食品不合格情况的通告》，其中，三只松鼠股份有限公司生产的开心果生产日期（2017年1月22日，规格：225g/袋）产品经检验，霉菌项目不符合食品安全国家标准。

2017年10月31日，三只松鼠更新了招股说明书，IPO申请恢复正常审核。但证监会12月12日晚发布补充公告称，临时取消对三只松鼠发行申报文件的审核。

IPO关键时刻，公司遭遇了敲诈事件。2017年处于上市缄默期的三只松鼠在12月初收到匿名邮件，自称是自媒体团队，要求三只松鼠与其联系，出资500万元与之“合作”，否则将对外公开‘相关负面信息’。三只松鼠方面拒绝其要求，选择通过法律维权。

2018年6月25日，证监会网站再度更新了三只松鼠的IPO状态，显示三只松鼠正进入IPO排队阶段，其审核状态显示为“预先披露更新”。

受上述事件影响，直接导致前三次IPO之路夭折。

此次重启上会之路，三只松鼠能否顺利闯关？

三只松鼠曾表示只做吃货们的“搬运工”，自己并不生产零食，只负责研发和销售，生产完全委托代加工。这种“贴牌”生产的模式让三只松鼠在短时间内完成了迅速扩张，但可持续性不长久。此外过度依赖线上渠道、毛利率与净利润相差大、产品研发投入不足为三只松鼠现存的三个主要问题。

毛利与净利相差10多倍，过度依赖线上渠道成诟病

据三只松鼠此前投递的上市招股书中显示，其在2015-2017年度，毛利率分别为0.4%、5.3%、8.3%。毛利与净利差距的不协调，已经反映出互联网模式的单薄，想要补足短板，需要通过上市来获取更大的现金流，帮助自身开拓新的模式。

线上销售依赖高

三只松鼠招股说明书显示，天猫商城、京东商城、天猫超市、京东自营、1号店为三只松鼠前五大销售平台。2014、2015、2016年，三只松鼠通过前五大销售平台实现的收入分别占总营收的96.53%、94.34%和88.21%。天猫商城作为三只松鼠的主要销售渠道，其在2014年、2015年及2016年营业收入的占比分别为78.55%、75.72%及63.69%。可见，三只松鼠对线上销售平台的依赖度过高。

但随着多元化快节奏的消费升级，三只松鼠开始多元布局，连接线上线下满足各种消费群体。

平台推广费、平台佣金、物流快递等三大费用居高不下

三只松鼠招股书显示，2014-2016年，公司的研发投入分别为184.53万元、682.22万元和1184.34万元，占当期营收的比例仅为0.20%、0.33%和0.27%。而同期推广费分别为4178.82万元、8154.29万元和1.24亿元，占当期营业收入的比重为4.53%、3.99%和2.81%；支付给平台的佣金费用分别为3446.84万元、7979.16万元和1.36亿元；快递及物流费用分别为8507.73万元、1.72亿元、2.98亿元。各项费用均超过研发方面的支出。

与同行业竞品相比，2016年恰恰食品的研发投入占营收比例为0.41%，好想你的研发投入占营收比例为1.03%，盐津铺子的研发投入占营收比例为3.23%，均远超三只松鼠。

而在这连百分之一都不到的研发投入中间，绝大部分都是用来进行产品布局或者包装设计，而生产环节的投入几乎为零，基本上采用的是与第三方合作的方式。

以此来看，三只松鼠只能算是销售商，这就很难探到下游生产链。外加产品本身没有太多的溢价能力，只能在进货的成本上下功夫，来增加自己的利润。缺乏研发能力，产品本身并没有实质性的创新，更多的是在产品的包装上下了功夫。

未来三只松鼠能否能够顺利上市，拭目以待。

本文来源：港股解码 (ID:finet_ggjm)，作者：赵丹