A16Z合伙人：看完《沙丘路的秘密》这本书，你就知道创业为什么难了

我很高兴地向大家宣布，我在A16Z已经度过了1年。而且正好我的同事Scott Kupor又刚刚写了一本新书《沙丘路的秘密》，书的副标题很有趣，叫做“风投资本以及如何搞到风投资本”。很荣幸，我已经预先读了这本书，就像预期一样，非常精彩，提供了详细指导，以及你希望了解的有关风投的一切深度信息。作为作者，Scott能拥有的街头信誉已经不能再多了——很早的时候他就加入并创办了A16Z，并且是我们整个团队了解这个行业所有事实真相的必找之人。

书里面描写了很多很好的主题，包括：

初创企业和风投的数学

在本书的所有主题里面，我最喜欢的是有关初创企业和风投方面的数学，因为它提供了一种观察整个初创企业生死状态的视角。因为风投是更广泛的初创企业生态体系的一个指数，它可以告诉我们很多东西——从Uber、Dropbox、Facebook以及Google等以初创企业的面目冒出来的频率，到注定要失败的初创企业一般失败的速度有多快的一切。

所有这一切都告诉你一件事情：为什么许多风险投资家最终会对那些想要（并且也可以！）变大的公司感兴趣——而且这不是给绝大部分新公司进行融资的恰当方式，因为其中许多公司更关注于小一点的市场或增长较慢的商业模式。在此我想分享几年前我们A16Z Benedict Evans的几张幻灯片来说明这一点：

上图讲述了一个惊人的故事：在过去几十年的时间里，60%的回报是由一小部分初创企业（6%）推动的。

而且我怀疑如果我们深入挖掘那6%的话，就会看到其中也只有一小部分，大概是每年10来家左右，驱动了大部分的回报。换句话说，最终变大的那些初创企业会变得真的很大。这些初创企业不仅仅只是独角兽，它们是成功比独角兽高好几个量级的巨无霸。

这也说明了为什么投资者作为企业家对网络效应、高利润、技术差异化、10倍产品体验等如此关注的原因——这些是帮助带来超级回报的基础驱动力。

上图：这是数据带来的另一个令人惊讶之处。数据表明，最好的投资者在避免投到失败的初创企业方面似乎并不比别人好。也就是说最好跟缺点无关。相反，数据表明表现“良好”的回报2到3倍基金以及表现极好的5倍以上回报基金亏钱的占比是一样的。

但是，对于梦幻基金来说，其投中的赢家要比其他所有人的都要大得多得多。对于这些顶级基金来说，最大的初创企业最终贡献了回报的90%。也就是说，表现最佳跟短板无关，完全取决于最长那块板有多长！有些初创企业会问：为什么投资者似乎如此痴迷于市场规模，说足够大的想法其实没有几个。这里的数据就解释了其中的原因。

J型曲线

最后，风投资本投资有一个J型曲线的概念，这条曲线反映了在很长一段时间（比方说10年）内投资一堆初创企业的回报情况。它的形状很像J，即早期的时候回报似乎相当糟糕！但最终的大赢家变得越来越大，最后势不可挡让基金最终拿到了可观回报。

下图就是它的样子：

此图诠释了“柠檬早熟”这句话的意思——这也是《沙丘路的秘密》里面会讨论到的东西。在投资组合里面一些初创企业往往早期会亏损，因为他们的团队还没有找到产品/市场匹配之前就把钱花光了。最后成为赢家的成功者需要时间才能够浮现。现如今，往往需要3到5年的时间才能看清楚其真正的增长轨迹。因此，这条J型曲线反映了初期亏损之后脱颖而出的成功初创企业在后期扭转局面的态势。

接下来我会摘录《沙丘路的秘密》书中的一部分内容。里面讨论了J型曲线的细节，并且解释了为什么会表现成这个样子。希望你能喜欢！

沙丘路的秘密：风投资本及如何弄到风投资本

作者：Scott Kupor

附带收益

给GP（至少是那些成功的投资者）补偿的核心是附带收益。据说“附带收益”这个词源自中世纪的交易者，他们把属于别人的货物带到自己的船上。作为跑这一趟的经济补偿，交易者有权获得货物利润的20%。这听起来非常文明（如果说似乎钱不多的话）。但我也听说过（虽然我的Google搜索现在已经搜不到了）附带收益的附带部分是指交易者可以将他们自愿带下船的货物的任意部分留作自己的利润。相比之下我更喜欢后面这个故事。

不管其历史起源如何，VC背景下的附带收益是指GP有权保留的通过投资产生的利润的占比。就像管理费一样，附带收益的实际数额因风投基金而异，不过一般在利润的20%到30%左右。

事实证明，我们如何定义“利润”以及GP如何以及何时决定将这些利润分配给自己及其LP，这是需要在LPA（有限合伙协议）里面进行协商的问题。

我们用一个简单的例子来说明一下。

回到前面我们讨论过的那支1亿美元的风投基金，假设现在是基金的第3个年头。在该基金的早年阶段，GP投资了1000万美元到一家公司身上，现在这家公司以6000万美元的价格卖了出去。那么，至少在纸面上该GP通过这笔投资创造了5000万美元的利润。此外，她还把9000万美元投资到了其他一些公司上，但是这些公司还没有一家被售出或者上市。现在她可以品尝一下自己的附带收益了！

但是LP和GP之间应该怎么分这笔钱呢？假设GP可以拿到20%的附带收益，在简单的条款下，这意味着当这支基金获利时，20%的利润归GP所有。

那么，在我们的例子里面，这位GP是坐在6000万美元的钱堆上，其中的5000万美元代表着利润，这些利润里面80%（4000万美元）将会给到基金的LP，而20%（1000万美元）将留给她自己。本例中的另外1000万美元会交回给LP作为原始资本的返还。本章稍后还会继续讨论其中的一些复杂性。

不过先等一下。GP有权拿走其中20%的利润真的存在吗？答案是也许。我们需要打岔一下，介绍另外两个重要的概念才能回答这个问题。

就像好酒一样，VC基金也应该年份越久品质越好。实际上，这正是做这一行的人用“vintage year（好酒酿成的年份，或者诞生年）”来代指自己的基金的原因，这就像酿酒师根据葡萄收获的年份来给自己的葡萄酒盖日戳一样。

正如我们之前讨论过那样，在基金的早年，VC要从LP募集资金并将这些资金投资到公司身上。这无疑是负现金流的动向——钱花出去了，并且近期不大可能会有钱流进来。这是一种预期效应，但最终VC必须从部分投资里面有所收获——比如投资的公司里面有的上市或者被卖掉。

早早就得调取LP资金，再加上等待公司成长直到最后退出需要等待漫长的酝酿期（很多时候需要10年或者更久才能上市或者售出）——这些因素就制造了一条所谓的“J型曲线”。

如上图所示，LP在基金成立早年的现金流为负（资金流向所投资的风险企业），到了基金的后期阶段才（有望）转正，图中Y轴是调用和投资的资金与售出或上市所得资金之和。

风险资本真的是一场马拉松比赛。不过，就像之前在第四章讨论过那样，投入的资金最终需要在另一头有产出。成功的GP会管理好自己的投资组合，推动达成这种产出，而这个会影响到他们在这个主题上如何跟创业者进行互动。

在VC机构的神圣殿堂里面你经常会听到这样一句话：“柠檬早熟”。也就是说，表现不好的公司往往在第一笔投资之后就显出原形。有趣的是，这会恶化J型曲线的问题，因为不仅VC在基金早期要砸钱，而且表现不佳的资产肯定也不会帮助GP把钱返还给LP。

原文链接：https://andrewchen.co/venture-capital-returns/

译者：boxi。