今年哪些东西在涨价？

其次来看消费品。今年CPI在2月后迅速反弹，而非食品CPI 1月以来基本保持在1.7%左右，说明CPI上涨主要受到食品价格上涨的推动。分类别看，食品烟酒中鲜菜价格跌幅小于历史同期，猪肉和鲜果价格超季节性上涨，衣着类服装和鞋帽价格延续去年以来的涨势，油价回暖影响下水电燃料价格小幅回升，教育服务的价格保持较高增速。

二、涨价的原因及其持续性

目前来看，今年工业品整体涨价的压力并不大，PPI同比增速尚未突破1%。工业品价格的上涨更多表现为石油、黑色金属和食品加工等部分行业的结构性变化，这种变化主要是由供给端或原材料价格上涨带来的，并不具普遍性。

今年以来油价先涨后跌，由于去年四季度以来油价大幅下行，目前油价同比仍处负增长区间。预计未来受需求不足，美国、OPEC+接棒增产以及地缘政治的影响，油价短期内宽幅震荡，长期价格上行幅度有限。同时由于去年三季度油价的高基数，今年三季度油价同比增速大概率仍为负，将拖累通胀；四季度则相反，受低基数的支持，油价同比向上的概率大。

受意外事件影响，铁矿石供给偏少，而利润驱动下钢企增产，导致今年铁矿石价格呈阶梯式上涨，同比增速也一路上行。预计短期内铁矿石供应仍偏紧，但长期来看矿企复产，铁水与废钢成本差收窄等因素影响下，铁矿石价格预计在三季度开始逐步回落。考虑到去年三季度铁矿石价格的高基数，三季度以后铁矿石对通胀的影响将有所减弱。

值得注意的是，虽然原油、黑色系等商品的涨价可部分解释4月PPI的反弹，但这种反弹幅度可能被4月1日开始的增值税下调高估了，而这种高估效应最终会随着终端销售价格的下调而逐渐消失,也就是说，减税影响下，PPI仍有一定下行压力。

消费品涨价的压力主要来源于农产品，需关注猪肉、鲜菜和水果的价格走势。

猪周期叠加疫情爆发，猪价3月以来持续走高，同比增速迅速由负转正，4月和5月同比涨幅进一步扩大。受能繁母猪存栏不足影响，猪价预计在第三季度和第四季度进一步走高，本次猪价上涨或将持续到明年二季度，价格高点也可能超过前几轮周期。受此影响，今年猪价同比增速有望超过70%，以2.5%的权重估计，预计将拉动CPI 1.75个百分点，成为威胁通胀的最主要变量。

水果涨价主要源于天气不佳导致的库存果减少和时令水果供应不足，未来随着夏秋季新果上市，果价将会在6月中下旬后出现回落，假设未来果价与情况相似的2014年走势类似，那么果价的上行将在二三季度继续拉升通胀，最高可拉动通胀0.68个百分点。

春季的雨水及低温天气导致春节后菜价异常坚挺，尽管4月以后时令蔬菜供应入场，菜价目前仍处于历史同期高位。从以往经验来看，7月菜价通常能回归到历史同期的平均水平，那么菜价的同比增速将在5月达到年内高点，预计拉动通胀0.04个百分点。

今年以来，猪价和油价都出现了明显的涨势。从以往的经验看，当猪、油共振走高时，通胀往往面临较大的上行压力，如07年和11年CPI的阶段性顶点都对应了猪价和油价的同步上行。除此之外，蔬菜、水果价格的相继走高，部分大宗商品的涨价都增加了市场的通胀的担忧。目前都有什么东西在涨价，其背后的原因是什么，涨价具有持续性吗，本文尝试对这三个问题做出探讨。

一、什么行业在涨价

我们从工业品和消费品两个角度来分析产品的价格变化。

首先来看工业品。

今年1月PPI涨势偏弱，2月回归正常水平，3、4月价格超季节性上涨，但考虑到PPI同比增速仅在零值附近低点反弹，工业品整体涨价压力不大。从环比增速看，1月PPI环比增长-0.6%，较去年同期下降了0.9个百分点，处于历史的较低水平，叠加去年11月以来PPI环比增速的快速下行，市场对通缩的担忧愈演愈烈。2月PPI环比增速小幅回升，与去年同期水平基本一致，回归历史正常水平。3、4月PPI环比增速明显高于去年同期，4月0.3%的增速已高于去年同期0.5个百分点。但从同比增速看，PPI仅处于触底回升的阶段，4月PPI同比上行0.9%，距离去年7月的高点4.6%还有一定距离，目前工业品整体的涨价压力不大。

分行业看，今年以来涨价的主要有石油、黑色金属和食品加工业，煤炭、有色、水泥、化工品价格有涨有跌，没有出现明显的涨势。具体到行业层面，我们结合PPI与其代表性产品的价格进行分析。油价从去年12月末开始走高，虽然4月下旬以来似乎已见顶下跌，但前5个月WTI期货仍上涨了17.8%，国内柴油市场价也上行了8.3%。黑色金属方面，铁矿石及其主要加工品螺纹钢、热卷等价格均明显走高，但由于原材料的涨幅大于加工品，钢企利润有所下滑。今年以来日照港澳大利亚PB粉矿的车板价已上涨了39.2%，而螺纹钢和热轧板卷的市场价仅提高了4.4%和5.3%，提价幅度较小，一定程度上损害了钢企的利润。食品加工业没有较好的跟踪指标，但农副食品加工业与食品制造业的PPI均出现了触底回升的迹象，部分企业如百事食品、亿滋（拥有奥利奥、趣多多等饼干系列）今年均相继上调了中国区部分产品的价格。其他主要工业品中，煤炭与水泥价格整体有所下跌，有色金属先涨后跌，主要化工品价格涨跌不一，综合来看都没有出现明显的涨势。

其次来看消费品。

今年CPI在2月后迅速反弹，主要受到食品价格上涨的推动。CPI同比增速在2月后反弹，2月CPI同比增长1.5%，到3月就已经回升至2.3%，4月进一步上升到了2.5%。非食品CPI 1月以来基本保持在1.7%左右，说明推动CPI上行的主要动力是食品价格的上涨。根据统计局公布的数据，食品类CPI 2月同比增长0.7%（拉动CPI上涨0.37个百分点），3月同比增长4.1%（拉动CPI上涨1.04个百分点），4月更是上涨到6.1%（拉动CPI上涨1.4个百分点），可以说CPI同比涨幅的变动主要是由食品类CPI贡献的。

分类别看，食品烟酒中鲜菜价格跌幅小于历史同期，猪肉和鲜果价格超季节性上涨，衣着类服装和鞋帽价格延续去年以来的涨势，油价回暖影响下水电燃料价格小幅回升，教育服务的价格保持较高增速。CPI八大分项中，仅食品烟酒和衣着两项的同比增速有明显的回升迹象。更具体地，食品烟酒类别中，鲜菜在春节后价格下跌幅度明显小于去年同期，价格同比上涨16%以上；3月随着供给回升，需求减弱，猪肉和鲜果往往降价，但今年两者的价格却逆势上涨，4月价格的环比涨幅处于历史同期的高位，同比增速也都突破了11%。衣着类中，服装和鞋帽在今年分别保持了2%和1%的增速，继续小幅上涨。受油价上行影响，水电燃料分项CPI同比小涨，交通用具用燃料CPI止跌回升。此外，教育服务CPI也基本保持了3%以上的中速增长态势。

二、涨价的原因及其持续性

目前来看，今年工业品整体涨价的压力并不大，PPI同比增速尚未突破1%。工业品价格的上涨更多表现为石油、黑色金属和食品加工等部分行业的结构性变化，这种变化主要是由供给端或原材料价格上涨带来的，并不具普遍性。价格主要受供求两方面的影响，目前的情况是需求端难以支撑工业品价格的全面上涨。年初经济下行压力缓和主要由信贷增加和房地产投资支撑，4月信贷转弱后经济进一步回升的动力不足，5月PMI

1、石油：

今年以来油价先涨后跌，由于去年四季度以来油价大幅下行，目前油价同比仍处负增长区间。前四个月油价上涨主要是因为OPEC依据减产计划逐步减产后石油供给减少，1-3月OPEC整体的减产执行力度分别为89%、104%和157%。4月下旬以来油价的下跌则受到了供求两侧的影响，供给侧美国石油产量和库存超预期上涨，OPEC+减产力度小幅下降；需求侧中美欧经济表现不及预期，贸易摩擦前途未卜。

预计未来受需求不足，美国、OPEC+接棒增产以及地缘政治的影响，油价短期内宽幅震荡，长期价格上行幅度有限。同时由于去年三季度油价的高基数，今年三季度油价同比增速大概率仍为负，将拖累通胀；四季度则相反，受低基数的支持，油价同比向上的概率大。全球经济目前尚未出现明显转好的迹象，需求对原油价格的支撑有限。供给上，美国页岩油仍有增产空间，但钻机数持续下降及管道运输瓶颈将限制其产量的过快增长；OPEC+减产规模已接近高点，一旦美国供给放缓，原油库存下降，就有可能接棒增产；美国对伊朗的制裁可能继续扰动油价，但4月伊朗的石油出口已降至87万桶/日，若OPEC产量恢复到减产前水平，足够弥补伊朗的产出缺口。总体而言，短期中夏季为用油高峰，伊朗问题及OPEC+对增产的犹豫可能导致油价出现宽幅震荡格局，但长期来看油价上行空间有限。

2、铁矿石：

受意外事件影响，铁矿石供给偏少，而利润驱动下钢企增产，导致今年铁矿石价格呈阶梯式上涨，同比增速也一路上行。今年以来铁矿石价格阶梯式上涨，一方面是因为矿难、飓风等意外事件削减了国外主流矿山的供应。年初，受溃坝事故影响，淡水河谷一系列有安全隐患的矿区停产；澳洲遭遇严重飓风，部分生产设施被破坏，力拓和必和必拓铁矿石也被迫减产，今年澳巴铁矿石发货总量明显低于历史同期水平。另一方面国内环保限产不再一刀切，钢厂在高利润的刺激下增产也有所贡献。

预计短期内铁矿石供应仍偏紧，但长期来看矿企复产，铁水与废钢成本差收窄等因素影响下，铁矿石价格预计在三季度开始逐步回落。考虑到去年三季度铁矿石价格的高基数，三季度以后铁矿石对通胀的影响将有所减弱。展望未来，短期内澳巴发运量仍然偏低，在生铁产量增长，铁矿石港口库存快速下行影响下，铁矿石价格仍有支撑。但中长期来看，澳巴铁矿石发运量在逐渐恢复，预计到7月份左右能恢复正常；价格上行后，高成本的国内矿和非主流矿得以增产，它们带来的供应增量也将会在7月左右逐渐得到显现。需求上目前国内高炉产能利用率已较高，三季度为迎接建国70周年环保限产可能阶段性更严；前期铁矿石上涨后，铁水与废钢成本差收窄，钢企利润下行后增产意愿下降，铁矿石价格预计在三季度开始逐步回落。

值得注意的是，虽然原油、黑色系等商品的涨价可部分解释4月PPI的反弹，但这种反弹幅度可能被4月1日开始的增值税下调高估了，而这种效应最终会随着终端销售价格的下调而逐渐消失,也就是说，减税影响下，PPI仍有一定下行压力。根据IMF的定义，PPI反映的是不含税价格，其含义是将税费视为企业的费用扣除，而不记在销售价格中。考虑到终端销售价格存在一定粘性，无法在短期内迅速改变，这里据此做一个简单分析。假设企业将增值税税负全部转移给消费者，减税使得增值税税率从16%降到13%，由于价格粘性的存在，含税价在税率调整前后均为116，则减税前企业的出厂价为100，减税后企业获得所有税收优惠，出厂价上调到102.7。该例中不含税的出厂价即为PPI统计的范围，故短期内减税可能会导致PPI的走高。一个例证是4月含税的PPIRM环比增速与PPI出现了背离，这在2017年那一轮增值税调整前后也出现过。当然，随着时间的推移，终端销售价格会逐渐下调，由于实际中企业和消费者往往共同承担税负（承担比重与供求弹性

消费品涨价的压力主要来源于农产品，需关注猪肉、鲜菜和水果的价格走势。

1、猪肉：

猪周期叠加疫情爆发，猪价3月以来持续走高，同比增速迅速由负转正，4月和5月同比涨幅进一步扩大。今年猪价在3月以后快速上行，主要与猪周期影响下产能出清接近底部，以及非洲猪瘟疫情是养殖户补栏意愿弱有关。由于消费者对猪肉的需求比较稳定，猪价主要取决于供给端的变化，即根据猪的生长周期形成了所谓的猪周期。今年2月已经出现了猪周期的底部，上一轮产能出清基本结束，历史规律表明，猪价上行周期至少持续1年（12-16个月），猪价有内在的上行压力。此外，去年8月以来全国各地爆发多起非洲猪瘟疫情，截至目前仍未完全得到控制，导致能繁母猪存栏下降，养殖户补栏意愿不强，生猪供给不足，都加速了猪价的上行。4月能繁母猪存栏同比下降22%，降幅创下近10年来最大值，而通常能繁母猪存栏数月同比下降超过5%就表明生猪生产出现异常波动。

受能繁母猪存栏不足影响，猪价预计在第三季度和第四季度进一步走高，本次猪价上涨或将持续到明年二季度，价格高点也可能超过前几轮周期。受此影响，今年猪价同比增速有望超过70%，以2.5%的权重估计，预计将拉动CPI 1.75个百分点，成为威胁通胀的最主要变量。展望未来，受到生长周期的限制，猪价继续上行是相对确定的事件。能繁母猪存栏通常领先生猪出栏和猪价10个月左右，从目前能繁母猪存量的情况看，猪价在三季度和四季度还将面临一波快速上行。而5月猪价同比增速已接近30%，未来三四季度猪价同比增速有望突破70%。按照猪肉占CPI2.5%的权重估计，今年猪价将可能拉动CPI 1.75个百分点，成为威胁通胀的最主要变量。根据猪价上涨周期通常超过1年的历史规律，猪价上涨或将持续到明年二季度。此外，由于存栏收缩幅度大于以往，本轮猪价高点可能将超过过去几轮周期。

2、水果：

水果涨价主要源于天气不佳导致的库存果减少和时令水果供应不足。今年水果价格从4月中旬开始快速上涨，5月价格同比涨幅进一步扩大。农业部公布的7种重点监测水果平均批发价在一个半月内狂涨33.5%。近期水果涨价主要是由天气原因造成的供给不足带来的。一方面，去年春季的“倒春寒”和冰雹等极端天气减少了今年春季可供出售的库存水果，如去年12月底苹果入库605万吨，同比下降37%，库尔勒香梨产量同比减少了70%。另一方面，今年春季南方多阴雨，时令的荔枝、瓜类等水果的供应量也受到影响。

未来随着夏秋季新果上市，果价将会在6月中下旬后出现回落，假设未来果价与情况相似的2014年走势类似，那么果价的上行将在二三季度继续拉升通胀，最高可拉动通胀0.68个百分点。展望未来，夏秋两季将会有西瓜、葡萄、甜瓜等多种水果上市，考虑到水果间具有较强的替代性，水果供给不足的情况或将自6月中旬后有所缓解。目前水果价格绝对水平与2014年很像，复盘2014年的情况，我们发现虽然果价在6月中旬后转头向下，但在9月秋季水果上市前仍明显高于其他年份，我们认为今年的情况可能类似，果价的上行将在二三季度继续拉升通胀。假设未来果价的环比增速与2014年相同，那么果价的同比增速将在6月达到年内高点39%，8月降到20%，9月降到9%，随后逐渐回归正常水平，即果价将在6月拉升CPI 0.68个百分点，随后影响会逐步减弱。

3、蔬菜：

春季的雨水及低温天气导致春节后菜价异常坚挺，随着4月以后时令蔬菜供应入场，菜价的同比增速已经开始下行。今年菜价的异常体现在春节后未出现明显的季节性回落，3月28种蔬菜全国平均批发价每公斤4.84元，环比跌0.4%，同比涨18%，较近三年同期均值高7.3%。根据农业农村部，菜价保持高位的原因有2月南方持续的阴雨天气，中下旬以来全国大范围的雨雪天气和倒春寒叠加，节后蔬菜产量偏低，而且采收和运输都受到影响，地产蔬菜和外调蔬菜供应同时趋紧。4月以来随着气温的逐渐回升，时令春菜进场量增加，菜价开始恢复季节性的下滑，但由于3月的异常，目前菜价仍然高于历史同期。

从以往经验来看，7月菜价通常能回归到历史同期的平均水平，那么菜价的同比增速将在5月达到年内高点，预计拉动通胀0.04个百分点。展望未来，蔬菜生长周期较短，春季的反常天气对菜价的影响通常能在6月消化完毕。观察过去5年的菜价我们发现，无论春季菜价如何异常波动，到7月左右各年份菜价的差异已经很小了。未来随着蔬菜集中上市，需求减弱，菜价预计短期内回落，在7月左右回归正常的历史区间水平，等待进入夏季后的再次反弹。假设6月菜价与去年同期较高的水平保持一致，7月以后回归到过去5年的平均水平，那么菜价的同比增速将在5月达到高点16%，拉动通胀0.04个百分点，随后同比增速将回归正常水平。

本文来源：屈庆 (ID:gh_2da997b8c1e3)，华尔街见闻专栏作者，原标题《今年哪些东西在涨价——江海债券专题报告20190602》