迪士尼Q2：福克斯整合行至中期，打响流媒体“开局之战”

此外，值得关注的是，在中国市场，迪士尼品牌和主题乐园已有更多扩张计划。

01.财报数据

总体来说，Q2财报业绩稳健，超过了华尔街的预期：

今年早些时候收购的21世纪福克斯(21st Century Fox)和Hulu带来的11天营收，提振了本应持平的整体营收。

主要原因是对流媒体服务的投资，以及去年上映的《黑豹》(Black Panther)和《星球大战:最后的绝地武士》(Star Wars: the Last Jedi)所取得的巨大成功。《复仇者联盟4：终局之战》虽然也大获成功，但截至Q2财报发布时所取得的23亿美元票房都将在第三季度财报中才能体现出来。

从不同的业务板块来看：

1）园区、体验和消费者产品业务（Parks, experiences, andconsumer products）成Q2最大亮点

强劲的需求没有被更高的票价抵消，该业务板块营收为62亿美元，同比增长5%；运营利润增长更为明显，为15亿美元，同比增长15%。

据迪士尼首席执行官BogIger在电话会议上的介绍，迪士尼将在5月21日开始对东京迪士尼海洋公园(Tokyo DisneySea)进行大规模扩建，为该公园增加新的主题园区和景点；迪士尼迄今为止最大的主题园区《星球大战:银河边缘》主题园区将分别于5月31日和8月29日在DisneylandResort和Disney World盛大开幕。随着夏季的临近，《星球大战:银河边缘》主题园区的开放将对消费者产生巨大的吸引力，在未来几年推动更多的需求。

2）媒体网络业务（Media networks）亏损有所缓和

该业务板块营收同比持平，运营利润同比下降3%。其中，曾经一度拖累迪士尼财务业绩的有线电视网络的收入和利润都出现了2%的增长，虽幅度不大但值得肯定。

3）影视娱乐业务（Studio entertainment）不敌去年同期

受电影档期安排的影响，Q2影视娱乐的业绩难以与去年同期《黑豹》(Black Panther)和《星球大战:最后的绝地武士》(Star Wars: the Last Jedi)的成功相比，影视娱乐业务（Studioentertainment）板块营收下降15%，至21亿美元；运营利润下降39%至5.34亿美元。

不过，《复仇者联盟4：终局之战》将会巩固Q3的成绩。此外，从迪士尼2019年（现在至圣诞节）的电影阵容看，该板块业务仍将是迪士尼2019年全年的强项所在。

但迪士尼2020年的电影阵容相对较为疲软。《阿凡达2》将上映日期推迟到2021年12月17日；下一部《星球大战》要到2022年12月16日才会上映。

4)直接面向消费者和国际市场业务（Direct-to-consumer andinternational）

该业务板块营收增长15%，但运营亏损为3.93亿美元，盈利能力较上年同期（1.88亿美元）下滑，主要反映了迪士尼对ESPN+和Disney+的投资增加、以及Hulu亏损的整合。

该业务板块的收入目前只占迪士尼总收入的6%。迪士尼大规模的投资周期已经开始，计划在2020财年斥资约25亿美元为Disney+制作原创内容、授权内容，2024财年内容支出将达到每年45亿美元。预计在2024年盈利之前，Disney+在2020年至2022年期间的运营亏损将达到峰值。同时，迪士尼的债务负担在收购21世纪福克斯之后已膨胀至570亿美元。所有这些成本最终将反映在财务报表中。

02.Q&A重点整理

（一）DTC

Robert Iger：我们做了一些交易，把一些已经授权给第三方的内容拿回来。我们还在继续探索拿回更多内容的方法。但我们在投资者日宣布的内容中就包括我们已经设法从授权给第三方的项目中回购或协商的部分内容版权。其他的我们正在探索。

Christine McCarthy：我们在投资者日上已经承诺，涉及战略和DTC方面的进展时，我们会保持透明。目前Disney+还没有发布，没什么可以报道的。但在服务推出后，我们将在适当时间提供用户数据及其他的一些指标，现在我们无法承诺是什么时候。因此，我们的承诺是保持透明度，让大家了解我们在这个行业所取得的进展。

Robert Iger：我不打算详细说明，但我们非常看好NFL，也看好ESPN与NFL之间的关系，我们都相信有机会加强双方的关系。顺便说一下，我们今年的内容日程安排得很好。

（二）福克斯整合

Robert Iger：2017年夏天，在8月份的财报电话会议上，我们宣布了收购BAMTech控股权并推出迪士尼和ESPN直接面向消费者服务（DTC）的意向。在那之后不久，Rupert和我就开始讨论收购21世纪福克斯资产的可能性，所以当我们开始分析它们的价值时，都是从推出DTC平台的角度去看的。

通过分析这些资产的价值，我们能够真正认真思考我们如何使用所收购的内容库、品牌和人才以实现直接面向消费者的目标。

之前在投资者日上所宣布的印度的DTC业务，这是我们在2017年时所没有想到的，但是国家地理的品牌、我们所宣布过的《辛普森一家》的协议等等都证明，我们之前所分析的这些资产的价值或其潜力正在被释放出来。

当然人才也很重要。我们在技术管理、与消费者的接触、特别是原创内容的打造上，都有着雄心勃勃的计划。不管是电影、电视还是DTC方面，我们需要伟大的人才去打造内容，去服务好平台上的消费者。我们通过对福克斯的收购，所获得的东西是惊人的，因此，我对我们的计划和执行力都充满信心。

我知道，把对福克斯的收购与对漫威、皮克斯和星球大战的收购进行比较时，有很多相似之处，也有一些不同之处。后者可能更注重品牌，前者也让我们获得了一些非常强大的品牌，像国家地理和辛普森。但也有一些品牌是我们可以通过为他们提供更多的资源来增强他们的实力，用这些品牌创造更多的产品，并把它们放在我们新平台的前端和中心。

总的来说，我们有伟大的人才，这在今天对我们来说是非常非常明显的。另一方面，从积极的角度看，我们如此迅速地将资产和人员整合到我们的计划中，这不仅能帮助管理我们今天的业务，还能管理我们未来的业务。

Christine McCarthy：首先，在协同方面，我们仍在按计划实现与收购相关的至少20亿美元的成本协同效应。我们应该能在第一年实现一半的收益，剩下的在第二年实现，注意，这20亿美元的成本协同效应从未包括RSN（地区体育网络）。此外，Q2迪士尼用于收购和整合21世纪福克斯的费用为6.62亿美元，我们将在继续实现协同效应的同时继续承担这些费用，以后逐季度都会披露。

在资产负债表方面，我们确实大幅增加了债务组合。截至收盘，我们有大约180亿美元的长期债务。随着来自其他实体的债务的增加，债务组合的总额达到了520亿美元。这也是我们财政部管理的一个数字。在收购结束前，我们进行了一些债券交易。所以我们在积极地管理这个债务组合，就像我们一直管理短期和长期流动性管理的平衡一样。关于杠杆率，我们还没有开始任何股票回购。目前，你可以认为我们的股票回购将暂停。

Robert Iger：就福克斯而言，有许多不同的机会。很明显，我们的内容库里之前从未被制作成续集或重拍的作品，我们会考虑进行制作上架Disney+，但福克斯品牌中也有很丰富的值得开发的故事，我们正在进行这方面的开发。收购福克斯后，我们也获得了一系列正在开发中的电影，正在把这些电影纳入我们的系统中。

除了已经宣布的电影，我们还在基本确定以后的内容名单，大概是每年5到6部电影。探照灯影业将和以前一样继续他们的业务。

Christine McCarthy：对于福克斯的整合，我们仍处于中期阶段。对于福克斯增长的任何程度的改进，我们将在适当的时间给予公布。

（三）主题公园

Robert Iger：过去几年，我们在定价方法上一直非常有策略，而且确实取得了成效，Q2的业绩无疑证明了这一点。

我们做的主要是两件事，根据需求定价，在管理需求时，尽量分散客流量，这样我们就能确保或改善客人的体验，就是这么简单。我们的主题乐园之所以这么受欢迎，不仅与游乐设施的质量和规模有关，也因为这些游乐设施与我们的优质的IP有关，这创造了更大的需求，也使我们在定价方面有更多的灵活性。

Christine McCarthy：自我担任CFO以来，每当有人提出有关主题公园业务利润率增长的问题时，都会问利润率能否继续提高。我想说的是，虽然我们对利润率没有任何指引，但没有任何结构性因素能阻止利润率的增长。

我们的增长策略包含多个层面，分散需求，改善游客体验，并推动利润。我们还看到了进一步改善国际主题公园业务的潜力，以及通过有效配置资本和劳动力有效管理我们的成本基数。所以目前我不认为有任何限制主题公园业务利润率增长的因素。

Robert Iger：我们正在（美国加利福尼亚州、法国巴黎、中国香港）迪士尼乐园内打造一个相当大的漫威超级英雄园区，正在建设过程中。某种程度上，我们对在上海迪士尼乐园建造漫威主题园区也有非常大的野心。

（四）中国市场

Robert Iger：主题公园方面，我们正在进行大量的扩张，几乎在所有运营的地方都进行了扩张，特别是中国。

事实上，我们在中国的主题公园业务发展得相当不错，我们已经宣布将在上海迪士尼乐园扩建一个以动画电影《疯狂动物城》中的人物为主题的园区，具体日期还没有宣布，我们目前在中国市场的扩张计划只集中在上海，也在考虑在上海以外的城市建造主题乐园。

Robert Iger：目前，我们要想要在中国推出OTT产品会受到法规限制，我们只能与当地的合作伙伴合作，共享所有权。但我们相信肯定是有机会的，我们正在想办法解决这个问题。

漫威在中国非常受欢迎，因此，我们非常有兴趣将漫威电视剧引入中国作为DTC平台的一部分。

长期来看，考虑到中国市场对漫威角色的喜爱，漫威在上海有着巨大的机会。这对我们的主题公园及度假村集团是一个提示，我们会继续努力增强漫威在上海的影响力。