新的全球经济金融风暴真的不可避免吗
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宏观信用危机,美国是必经之站
四年之前,雷曼兄弟倒闭拉开了全球金融危机的序幕;四年之后,美国财政悬崖恐将再次掀开金融危机的高潮。虽然市场对美国财政悬崖已充满忧虑,但有分析人士认为,这种忧虑还有所不足,主要体现在以下两个方面:
一方面是对美国财政悬崖对本国影响力估计不足。财政悬崖是美联储主席伯南克最先提出的一个概念,主要指2011年底和2012年初,美国即将失效或生效的政策措施导致的“休克式”的财政紧缩,据估计,2001年至2003年的减税政策到期,自动削减开支政策的开启,工资税减税到期、及紧急失业救济政策到期等,将造成美国联邦财政紧缩6000亿美元,这个数额相当于美国GDP的4%,如再不悬崖勒马,突然的财政支撑缺位将使2013年(至少是2013年上半年)的美国经济重新转向衰退。虽然危险是一目了然的,但是市场却并未显得如何忧虑,原因是,很多市场人士相信,美国政策决策层能够通过政策延期、削减打折等方式部分化解财政悬崖带来的经济冲击。
而分析人士强调财政悬崖对美国经济的影响不容小视,原因有四条:一是美国大选和跛脚鸭时期的到来将让“妥协”变得不再是那么容易,财政悬崖能否得到缓解,能多大程度上得到缓解,可能并不取决于市场的预期,出现“囚徒困境”双输均衡的可能性并不能完全排除;二是即便财政悬崖得到缓解,政策的连续性也不可避免会受到政治周期波动的影响,2013年一季度美国经济的颓势几乎是不可避免的;三是财政悬崖对美国消费的影响正在通过消费者预期、可支配收入、消费信心和就业等方面逐步显现出来并在不断地增强,恐怕将对美国经济增长的主引擎带来较大的冲击;四是在财政悬崖临近之际,美国国债上限预计也将在2012年末触顶,类似2011年8月
的“美债危机”可能会再度上演。虽然美国还有其他融资手段能将债务上限的压力往后拖延,但是市场恐慌可能将先期而至,并给美国的经济秩序带来负面的影响。
另一方面是,美国财政悬崖对全球经济来说也是一道坎,不仅因为美国经济在全球经济中所占比例最大,更因为美国经济是目前全球经济的唯一亮点和心理支撑。
国际货币基金组织(IMF)最新数据显示,2012年,全球经济一片萧条。其中,世界经济预期增长3.5%,弱于2011年的3.9%增长率;发达市场预期增长1.4%,弱于2011年的1.6增长率%;新兴市场预期增长5.6%,弱于2011年的6.2%增长率;欧元区预期将衰退0.3%,弱于2011年的增长1.5%;金砖四国俄罗斯、 中国、印度和巴西预期增长分别为4%、8%、6.1%和2.5%,弱于2011年的4.3%、9.2%、7.1%和2.7%的增长率。与此同时,美国经济预期增长 2%,强于2011年的1.7%增长率。在全球增长皆弱的背景下,美国经济的相对强势对于全球经济的信心起到了关键性的作用。而一旦美国财政悬崖使美国经济强势表现被终结,全球经济信心也将会受到较大的冲击。
2008年到2012年,次贷危机和债务危机并非两场危机,而是一场危机,其核心是信用的崩溃。次贷危机的核心是微观信用在崩溃,表现为市场流动性在枯竭;紧随其后的一系列全球救市政策用宏观信用补偿了微观信用的缺失,最终使流动性得以恢复;但是宏观信用的过度供给超出了实体经济的支撑和市场的心理承受能力,最终宏观层次的信用危机,即债务危机被引发。
债务危机所以一直以欧洲为核心,很大程度上因为美国在宏观信用的维系上显得更胜一筹,美国全球经济领头羊的地位又给其在欧债危机阶段的宏观信用的保持提供了支撑。但是归根结底宏观信用的缺失风险可以推迟,但却是无法彻底消除的,被拖延的宏观信用风险最终会以财政悬崖的形式集中显现出来。所以,分析人士指出,纵观本轮危机的演化,美国宏观信用危机这一站虽然未必是终点,但却一定是必经之站。
金融危机两次来袭的可能性
美国财政悬崖引发的宏观信用危机会否再次第掀起新的危机风暴呢?分析人士认为,可能性是不容忽视的。一系列效应将使得全球经济的不确定性和风险暴露在2012年四季度将显著加大,理由是:
一是新闻叠加效应的凸显。不仅美国财政悬崖和债务上限触顶的新闻效应将在未来几个月逐渐加大,而且其他方面的不利信息也会进一步形成利空的叠加。欧洲将于今年10月份迎来2012年债务到期的最高峰,意大利和西班牙的日渐窘迫也可能会引发欧债危机的进一步大幅度升温;而新兴市场经济体的下行颓势可能在2012年第三季度进一步蔓延,给期盼反弹的市场带来额外的压力。
二是避风港效应的稀缺。2012年底,在美国财政悬崖等一系列负面冲击接踵而来的时候,全球经济却缺少心理避风塘。次贷危机蔓延之时,新兴市场经济增长一枝独秀;欧债危机发酵时,美国经济在周期性地领跑;而美国财政悬崖再次掀起金融风暴时,全球经济恐再无亮点。
三是政策缓冲效应存在不足。在危机经历四年的轮回,从美国转回美到国之际,全球各经济体手中的政策手段已所剩无几。财政政策受制于宏观信用危机本身,货币政策受制于可用的空间,在缺乏大力救助的预期背景下,全球难以在新一轮风暴面前形成有效的政策缓冲。
四是政治周期效应在突出。2012年是一系列政治不稳定因素的集合体,24个重要经济体的领导人将更换,这24个经济体的人口占全球人口的53%,GDP总和超过全球总量的一半。而未来的数月里,全球经济规模排名前两位的重要经济体也将进行领导层的更迭。政治周期的不确定性和不稳定性将降低全球范围内危机治理的预期,加快危机风暴在全球的蔓延和传播速度。
从美国到美国、从微观到宏观,四年一个轮回,全球经济风暴真的不可避免吗?。