聊电竞之时评：电竞公司连续亏损却上市？ Super League Gaming是怎样一家企业

Super League Gaming（以下简称“SLG”或“公司”）, 是一家为业余选手提供电子竞技社区及内容的平台，于2019年2月26日在Nasdaq Capital Market（也称纳斯达克资本市场或纳斯达克中小板）上市。此次上市后，SLG将成为第一家于美国上市的电竞社交公司。新股发行价区间为10.00-12.00美元，拟发行2,272,727股，若按照中间价11美元计算，此次IPO将募集资金约2500万美元。SLG拟出让的股份比例约为27%-30%，市值将达到8300万美元-9300万美元。

在SLG上市之际，想聊聊SLG的商业模式及上市路径。

电竞市场分析

电竞作为一项新兴的运动，受到大量年轻人的喜爱。根据高盛统计，2017年全球电竞比赛的观众规模达到了1.67亿人，已经超过了美国职业棒球大联盟(MLB)和美国职业冰球联盟(NHL)的观众规模，并呈逐年上涨趋势。

来源于：高盛电竞研究报告

关于电竞行业的来龙去脉，在此系列栏目的上一篇文章中已经详细分析，欢迎大家参考《风口上的电竞是个怎样的生意》。

商业模式

首先，可以通过一个虚拟故事来快速理解SLG的商业模式：David住在纽约，是Fortnite、LOL等游戏的业余玩家，喜欢和朋友们一起玩游戏，也喜欢看赛手打游戏。David在SLG平台上支付4.99美元注册为月度订阅会员后，可以报名参加、观看线上游戏比赛，和更多的人一起竞技交流。

同时，David注意到SLG正在16个城市举办Fortnite线下赛事聚会。在支付10美元门票之后，David在约定时间带着笔记本电脑来到了纽约当地的这家电影院，领了爆米花和可乐，进入影院。此时影院大屏幕已经在放映此次电竞比赛的直播，周围坐满了其他Fortnite爱好者。David为自己喜欢的电竞选手加油的同时，用自带的笔记本电脑也投入到了比赛之中，赢得了奖品。在比赛过程中，David还在屏幕及影院入口处看到了赞助商的广告。三个小时活动结束后，David和新认识的朋友们一起去周围餐厅吃晚餐。这次活动给这家电影院及周围零售业带来了曝光度及消费的流量。回到家之后，David打开了Twitch 上的SuperLeague TV，回看比赛过程并分享给朋友。

Fortnite线下聚会活动报名

虽然是个虚拟故事，但是可以看到SLG作为电竞社区平台构建了一个生态闭环，链接了以下几个重要部分：

SLG生态的关键点在于参与各方共生且力量较为均衡，每一方在生态中都没有占据绝对的强势地位。在这种模式下，平台的价值才能凸显从而制定规则。此外，平台通过创造流量场景，带进了更多利益相关方（例如场地提供方），扩展了SLG的生态边界及盈利模式。

盈利模式

目前，SLG采用的主要是付费订阅+赞助的盈利模式，包括：

此外，认为，SLG基于其搭建的生态圈，未来还可以拓展的其他收入包括：

财务状况概览

公司在招股说明书中披露的收入、利润信息如下（单位：美元/百万）

来源于：SLG招股说明书、FT

可以看到，现阶段SLG的收入规模刚过百万美元，但却呈现显著增长的趋势，其主要原因是用户数量、比赛规模的增加带来的更多品牌合作收入。

值得注意的是，在扣除和赛事组织直接相关的成本——包括游戏授权费、场地租赁费、临时雇佣的人工成本之后，2018年SLG披露的毛利率达到了34.62%，说明只从赛事组织的角度计算，SLG已经实现了盈利，即保持目前赛事品牌合作价格的情况下，赛事规模的增加将为公司带来更多毛利。

尽管如此，SLG目前仍面临着约2000万美元的亏损，主要是由于管理费用占据了约1500万元，此外还有可转债的利息摊销约400万元。其中管理费用中主要是员工薪酬（现金+期权）约1100万美元，这对于只有46个全职员工的团队来说，成本偏高。未来如何在规模扩张的情况下控制成本，对公司是个挑战。

公司亮点

认为，SLG虽然亏损，但依旧可以成功发行股票的原因，在于投资人相信其业务模式未来会带给公司更大的发展空间，此处提出几点业务亮点供大家参考：

在专栏的上一篇文章中，提到：未来电竞行业的创业机会，存在于两类公司之中：用技术变革产业链的公司及用社交或内容抓住C端用户的公司，而SLG属于后者。

挑战与启发

SLG目前只布局了美国十六个城市，随着公司业务规模的扩大，认为SLG可能面临以下挑战：

• 海外扩张：公司披露未来将在其他国家复制现有模式，但是每个国家的文化特点不一样。就像Uber来了中国，却输给了滴滴一样。特别是电竞社交更是和当地文化密不可分，关键是深度了解当地的年轻群体，制定和当地合作方的利益划分模式。

  根据的观察，在中国也有类似模式的公司在创业，不过切入点不一样。在中国，该模式从B端开始切入为赞助方提供线上赛事执行，并没有深入运营客户——切入点不同带来的效果也不一样，从B端切入使创业公司在短期内就可产生正向现金流，不会产生大额亏损，也容易起步做下去。但是如果要提升公司的议价能力和业务规模，C端用户是不能被忽视的。关于此部分内容我们将在专栏的后续文章中详细分析。

  融资历史

  SLG共累计获得2800万美元的融资，最新一轮融资发生在2017年6月份——1500万美元的C轮融资。SLG的投资者包括DMG Entertainment、Nickelodeon、Jeffrey Vinik、Cali Group、aXiomatic、Toba Capital、SoftBank、Quadrant及Cinemark USA。其中aXiomatics 是一个由传统体育投资人组建成的财团，其投资方包括NBA、NHL、MLB和MLS联盟的球队老板，包括迈克尔乔丹，这说明了美国传统体育领域对电子竞技行业未来的看好。

  SLG上市路径启发

  SLG的上市路径也有可以借鉴之处。

  美国Nasdaq分为三个子版块，分别是Nasdaq Global Select Market, Nasdaq Global Market及Nasdaq Capital Market，上市标准依次放宽。SLG虽然连续亏损，但仍可以满足Nasdaq Capital Market的上市条件，正是诠释了Nasdaq的理念：在满足足够流动性的情况下，几乎任何合规经营的公司都可以上市，时间证明一切。

  美国通过这种多层次的资本市场鼓励公司通过上市为公司发展募集资金，并为创业者和早期投资机构提供了灵活的股权退出通道，这无疑促进了美国新兴产业的融资与发展。

  国内即将设立的“科创板”，未来也将允许尚未盈利的创新型公司上市，并拟推出“同股不同权”等创新措施，这将大大推动中国创新企业的发展。值得一提的是，中国的长期结构性机会往往诞生在改革的转折点，一些有远见的投资机构已经开始提前对符合科创板要求的标的进行布局。期待此次中国科创板的诞生可以促进更多创新企业发展，推动中国经济的持续增长，我们拭目以待。

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