研发新一代消化道成像技术（EOCT）并用于微创诊断领域,「南微医学」年营收复合增长率达50%

本篇介绍的南微医学，成立于2000年，是一家从事微创医疗器械研发、制造和销售的公司。主营业务为研发、生产及销售配合内镜使用的检查及微创手术器械、肿瘤消融。所需的设备及耗材。公司主要产品为内镜诊疗器械和肿瘤消融设备及耗材。

作为首批上市的22家科创板企业，南微医学到目前为止的股价涨幅已经超过100%，截至2019年10月28日12时，公司股价161.57元。我们将从公司的业务和经营状态、行业现状和趋势出发，探讨南微医学的竞争优势以及未来的发展空间和面临的风险。

主营业务营收年均涨幅50%，内镜诊疗器械、肿瘤消融器械及耗材成主要盈利来源

根据招股书，2016-2018年公司营收分别为4.1亿元、6.4亿元、9.2亿元，其中主营业务占营收比重保持在99%以上。公司业务遍布全球七十多个国家，海外营收（欧美为主）约占总营收的45%，境内营收约占55%。

营收

公司在内镜诊疗及肿瘤消融产品上已经掌握多项核心技术，产品质量和性能已达到行业前列。在销售策略上，公司在国内采取直销的方式，直接触达客户；海外则采取经销，由熟悉市场的经销商代理。

成本方面，目前销售和管理是公司投入成本最高的两部分，占营收比重约30%；其次是研发成本，约占营收5%，但基本与行业持平。

成本分布

凭借产品优势和快速的市场拓展，根据招股书，2016至2018年公司销售收入年均复合增长率达49.19%，增长速度远高于行业水平（对比行业头部企业——波士顿科学年复合增长率约8%）。可以看出，南微医学目前还处在高速增长期。

细分市场规模超百亿，国内市场增速超全球平均水平

在内镜诊疗和肿瘤消融领域，目前行业现状是——全球市场规模稳步增长，大部分市场份额被欧美大型厂商占据；国内起步晚但增速快，部分产品开始逐渐替代进口产品。

从全球市场来看，根据波士顿科学的统计和预测数据，2017年，全球内镜诊疗器械市场规模为50亿美元，根据其预测，2017年至2020年，全球内镜诊疗器械市场规模的复合增长率将会达到5%。肿瘤消融设备方面，Grand View Research预计，2025年全球市场规模将会达到21.71亿美元，年复合增长率达到11.12%。

国内市场呈现“早诊早治”和“微创化”治疗的趋势。根据FROST&SULLIVAN的预测数据，2018年至2022年，我国内窥镜市场复合增长率为9.25%，与内窥镜配套使用的内镜诊疗器械的市场增速应高于9.25%。以2018年我国内镜诊疗器械市场规模34.34亿元为基数进行测算，预计至2022年，我国消化内镜诊疗器械市场规模将会至少达到48.92亿元。肿瘤消融市场方面，根据中科国际信息咨询中心测算的增长率20%并以2018年肿瘤消融市场空间8.4亿元作为基数进行测算，预计2020年，我国肿瘤消融市场将会达到11.2亿元。

公司产品在国内市场已经处于领先地位，国内竞争对手包括内镜诊疗领域的常州市久虹医疗器械有限公司（2003年成立）和安瑞医疗器械（杭州）有限公司（2006年）；南微医学子公司康友医疗在肿瘤消融设备及耗材领域的主要竞争对手有——目前国内市场占有率第一的南京亿高微波系统工程有限公司（38%市占率），康友医疗排第二（23%），以及南京长城医疗设备有限公司（15%）和南京维京九洲医疗器械研发中心（5%）。

国际市场上，南微医学面临资金实力雄厚的老牌大型厂商的竞争。根据Frost & Sullivan报告显示，在全球内镜诊疗器械市场，波士顿科学（1979年成立）的市场占有率为36%、奥林巴斯（1919年）为34%，库克（1963年成立）为13%，其余企业为17%。根据波士顿科学公布的数据，2018年全球内镜诊疗器械市场规模约为52.5亿美元，同年南微医学内镜诊疗器械产品收入为1.28亿美元（汇率：按照2018年美元兑人民币平均汇率6.62），那么公司在全球内镜诊疗市场占比约2.44%。

EOCT成技术突破点，南微医学下一步要扩大产能

南微医学最大的竞争优势在于EOCT技术的研发。EOCT（Endoscopic Optical Coherence Tomography），即内镜光学相干断层扫描技术，用于观察人体内的腔道及组织，清晰度可达病理级。该技术主要与内镜配合使用，可用于早癌筛查和手术规划，有望发展成为“无创光学活检”的主要手段。目前全球仅有两家的EOCT技术获得了美国FDA批准（与美国Ninepoint相比，南微医学产品的扫描速度要高出一倍，可以大大降低由于食道蠕动造成的图像失真），同时公司的EOCT也成为了国内首创。南微医学目前正在美国梅奥诊所、斯坦福大学医院医疗中心等机构开展EOCT的临床研究，是公司未来业务发展的重要增长点。

凭借EOCT技术，南微医学也形成了区别于其他竞争对手的优势。EOCT技术产品的开发，弥补了公司在消化内镜介入微创诊断领域的空白，通过和公司现有技术产品结合，能够提供消化内镜介入细分领域包括早期疾病筛查发现（EOCT系列产品）、发现后确诊（EOCT及活检系列产品）、确诊后治疗（ESD电刀及止血系列产品）、治疗后评价（EOCT系列产品）以及晚期姑息治疗（支架及其它扩张系列产品）在内的系统化的完整解决方案，使公司摆脱单一产品的市场竞争，形成公司产品系统化的核心技术竞争力。

面对快速增长的全球市场以及海外对手的竞争，目前公司存在产能不足，以及部分原材料供应、上游技术细节上对国外厂商还存在一定依赖的风险。根据招股书，2016-2018年，公司从国外采购原材料占总采购额比例接近20%。因此，南微医学下一步计划通过募资约9亿元来扩大产能、加大研发力度。

募资计划