孙正义的“惭愧”和软银的“中年”

由于软银集团旗下愿景基金的投资组合公司Uber和Slack上市后股价“跌跌不休”，日前WeWork的IPO又受挫撤回，三菱日联摩根士丹利证券公司对软银愿景基金的利润进行了下调。

据桑福德伯恩斯坦公司（Sanford C Bernstein）估计，仅愿景基金的减记就可能高达59.3亿美元，软银集团持有的WeWork的部分将再减记12.4亿美元。

到目前为止，软银在2019年的风险投资交易额占全球的十分之一，其中包括软银、愿景基金及其相关投资实体的投资交易。

根据2019年6月披露的决算数据，愿景基金一期累计投资已达71笔、投资金额达642亿美元，投资回报率达62%。此外，2018财年年报显示，愿景基金在该财年盈利超过1.2万亿日元，同比增长300%以上。

然而，随着Uber、Wework、Wag（按需遛狗创企）的接连失败，外界对软银向华而不实的科技创企注入巨额资金的战略产生了更广泛的质疑。孙正义和其投资的明星独角兽创企这几个月并不好过。

这也导致软银集团的股票在市场上遭到抛售，在上周一收盘时，其股价较7月份的高点下跌了30%。

9月底，在为投资组合公司举办的私人会议上，孙正义向其投资组合公司的CEO们传达了新讯息：尽快实现盈利。在加州帕萨迪纳五星级酒店朗廷酒店举行的这次会议上，孙正义还强调了良好治理的重要性。几天后，软银将WeWork备受争议的联合创始人亚当·诺伊曼赶下台。

与此同时，孙正义也加紧推进了愿景基金二期的募资。知情人士透露，尽管部分副手强烈建议推迟愿景基金二期（Vision Fund 2），但孙正义仍决意继续。不过知情人士表示，至少在一开始，这支新基金可能比软银7月份宣布的1080亿美元规模要小得多。

远方的IPO和眼前的盈利

在遭遇过去两个月狂风暴雨般的批评和散户投资者对WeWork的谨慎态度之后，WeWork的最大投资者软银表示，要确保不再犯同样的错误。

最明确的信号，从最近的私人会议中可见一斑。9月底，软银在加州帕萨迪纳市五星级朗廷酒店为投资组合公司举办了私人会议。孙正义在会议上表示，他们（投资组合公司）需要尽快实现盈利，此外孙正义还强调了良好治理的重要性。

彭博社（Bloomberg）的一份报道称，孙正义告诉投资组合公司的领导人，公众投资者不会容忍像超级投票权或复杂的股权结构这样的把戏，即相比其他利益相关者，创始人享有特权。

孙正义表示，他们（投资组合公司）应该在考虑上市的前几年保持健康发展。对于软银的投资组合公司来说，这一教训由来已久。

在今年接连失意的独角兽中，不乏软银愿景基金麾下的几员大将。已上市的Uber与Slack长期处于亏损。面对华尔街要求盈利的压力，Uber近期已经展开了大规模重组、裁员，缩减成本。

9月5日，Slack公布上市后首份财报，财报显示，Slack第二财季运营亏损为3.637亿美元，占总营收的251%；上年同期运营亏损为3370万美元，占总营收的37%；而Uber 2019年二季度财报显示，其亏损额度高达52亿美元，突破其披露财务数据以来的亏损最高值，在上一季度财报中，Uber当季净亏损10.1亿美元，每股亏损2.26美元。

按需遛狗创企Wag曾在2018年初获得软银愿景基金3亿美元融资，根据跟踪私人控股公司估值的Prime Unicorn Index的数据，与软银的交易使得Wag的估值飙升至6亿美元以上，Wag的市场份额也在2018年第一季度达到了23%，超过了Rover。但截至今年9月，Wag已经经历了多次裁员和高层换血。Second Measure的数据显示，Wag现在只占有约16%的市场份额。

Wag的困境，让人们怀疑软银是否有能力仅凭支票簿就宣布市场赢家。

因此，当孙正义要求其投资组合公司的负责人加快盈利速度时，印证了人们的担忧是及时且有根据的。在印度，软银的投资组合公司包括独角兽Ola、OYO、PolicyBazaar、Delhivery、Paytm等，准备上市的公司包括酒店业巨头Oyo、出租车服务业巨头Ola、数字支付业巨头Paytm。

尽管这些公司一直在消耗大量现金，但在过去几年中，它们对盈利能力的关注是显而易见的。例如，最近，Paytm首席执行官Vijay Shekhar Sharma表示，他希望将公司上市，并将在未来12-18个月内做好准备，但他也希望在上市前赚得更多的现金。Sharma 表示，公司计划2019财年将亏损降至去年的1/3，控制在3.5亿-4亿美元(约247亿-282.3亿卢比)内。

2019年第三季度，Paytm 第三季度毛利润（未扣除员工工资和KYC费用等经营成本）为700万美元(合5亿卢比)，没有亏损。同第一季度相比，Paytm的息税折旧摊销前（Ebitda）亏损下降34% 。

Ola甚至已经启动了pre-IPO基金，从去年开始，Ola一直致力于让每一次用户出行都有利可图。如今，在其国际扩张的背景下，该公司也正着手实施这项计划。OYO则正在筹集新一轮10亿美元的融资，也在为未来几年的公开上市做好准备，并已将重点放在资产负债表上。

作为一个有影响力的投资者，软银呼吁其投资组合公司在上市之前先盈利，这对所有热衷于IPO的玩家来说，可能是一个及时的教训，也为烧钱的科技初创公司提供了一个市场视角。

愿景缩水？

2016年10月，软银集团宣布组建愿景基金；2017年5月，该基金首轮募集资金达到930亿美元；2018年，愿景基金又获得50亿美元的资金注入。其LP团队包括软银集团、沙特阿拉伯主权财富基金、阿联酋Mubadala投资基金、苹果公司、高通公司、富士康科技、夏普、拉里·埃里森的家族办公室等。

第一支愿景基金成立的两年来，一期共投资了ARM、Uber、滴滴出行、今日头条、WeWork、Cruise等超70家全球企业，行业涵盖自动驾驶、人工智能、芯片、VR/AR、癌症检测和基因诊断等前沿科技，以及汽车交通、物流、电子商务、外卖配送、互联网金额、生态农业等消费领域……甚至还投资了房地产和宠物护理行业。

据该公司2019年6月披露的决算数据，愿景基金一期累计投资已达71笔、投资金额达642亿美元，投资回报率达62%。由此看来，基金的投资金额所剩不多，第二支基金募集迫在眉睫。

据两位知情人士透露，软银集团创始人兼首席执行官孙正义(Masayoshi Son)正在为第二只大型科技投资基金筹集资金。此前，由于共享办公空间巨头WeWork上市失败，导致软银的其他投资估值也不断下滑。

两位了解软银内部讨论的人士称，尽管有些副手敦促推迟筹建第二只愿景基金（Vision Fund 2），但孙正义仍决心继续。不过这些知情人士表示，至少在一开始，这只新基金可能比软银7月份宣布1080亿美元持资规模小得多。

此前软银曾预计将从苹果、微软等公司处为第二支愿景基金筹资1080亿美元。但目前来看，这个金额略显不靠谱。早在7月份，软银就表示，包括科技巨头苹果和微软在内的一批公司，以及许多日本银行和英国渣打银行将向二号愿景基金提供资金。

但目前尚不清楚这些承诺是否会兑现，而且这些企业投资者都没有向外部风险基金做出数十亿美元投资承诺的记录。微软、苹果和渣打银行均拒绝置评。

消息人士称，主要投资者尚未签署投资协议，使得公开上市的软银集团承诺注入的380亿美元成为唯一的大笔投资承诺。据路透社分析显示，鉴于该公司最近遭受的一些投资挫折，以及其资产负债表上缺乏可用现金，这一承诺本身的规模也可能受到质疑。

知情人士称，日本机构大多只提供少量资金。至少有一个金融投资者正计划向该基金提供贷款，而不是提供现金。据一位知情人士透露，日本投资银行野村控股(Nomura Holdings)已决定不向新基金投入资金。野村控股是软银电信部门IPO的主承销商，该机构拒绝置评。

据知情人士透露，沙特公共投资基金(PIF)向第一只愿景基金贡献了450亿美元资金，在收到未决资产出售的付款或石油公司Aramco计划中的公开发行收益之前，该基金没有大量新现金可供投资。Aramco的上市拖延已久，即使在明年，也不能保证它会继续进行。

一位知情人士称，阿联酋的Mubadala基金仍打算投资二号愿景基金，但正在寻求在投资中拥有更多话语权。Mubadala的一位发言人说：“我们在投资时做出权衡当然是我们评估二号愿景基金时考虑的一部分。”PIF拒绝置评。

WeWork估值暴跌以及对其商业模式的质疑，损害了孙正义作为一名精明投资者的声誉，并表明第一支愿景基金进行了大规模减记。软银和远景基金总共向该公司投入了超过100亿美元资金，其中有些资金是其在1月份估值为470亿美元时注入的。

如果第二支愿景基金远未达到孙正义的目标或被废弃，将对硅谷风险投资家、企业家和华尔街金融家产生广泛影响。第一支愿景基金募集了970亿美元资金，通过对快速增长但未经验证的公司进行大规模押注，颠覆了科技投资界。这比2018年整个美国风险投资行业筹集的资金总额还要多，让孙正义对初创企业市场产生了巨大的影响力。

怀疑者表示，WeWork的麻烦以及Uber和Slack等亏损公司的糟糕公开市场表现，将引发价值超过10亿美元的众多所谓“独角兽”初创公司的价值大幅缩水。在纽约大学任教的作家、曾经的企业家斯科特·加洛韦(Scott Galloway)说：“这种影响正在扩散到任何地方。”他一直在密切关注WeWork的动荡。

WeWork不断恶化的动荡将继续给软银和第一只愿景基金带来压力。WeWork债券的价格已经下跌，其信用评级已被大幅下调，预计该公司将大幅裁员。有些房地产投资者和分析师表示，如果没有孙正义或他的实体的进一步投资，考虑到其未来财务承诺的规模，二号愿景基金将很难建立起来。

第一支愿景基金的部分投资者每年获得7%的股权利息，这是一种不同寻常的结构，造成了其对现金的持续需求。其中一部分来自出售印度电子商务公司Flipkart和公开交易的芯片制造商Nvidia Corp的股份，同时软银也借钱为投资者支付资金。

此前，软银官方发布消息称，因出售所持阿里巴巴集团2.8%的股份，其2019财年第一季度(2019年4月1日-6月30日)合并将计入约1.2万亿日元(约合111.2亿美元)利润。

软银还面临一个风险，即其亏损的美国电信运营商Sprint与T-Mobile US合并的交易可能因美国各州的反垄断诉讼而受阻。分析师表示，如果出现这种情况，软银将承担昂贵的债务。

孙正义推进二号愿景基金的融资计划，是基于现有愿景基金投资公司进行的稳定IPO。但随着对尚未实现盈利公司IPO的兴趣减弱，以及对可能出现全球衰退的担忧，现在的时机有待商榷。

曼哈顿Venture Partners的硅谷合伙人Andrea Lamari Walne表示：“我认为，他们极有可能推迟围绕愿景基金2的筹款工作计划。”

日本武士

在2017年与亚当·诺依曼首次见面时，孙正义告诉诺依曼：In a fight , being crazy is betterthan being smart—and that WeWork wasn’t being “crazy enough”（在战斗中，疯狂比聪明要更好，WeWork仍然不够疯狂）。

孙正义用真金白银推动了这场疯狂的资本游戏，截至目前，他投下的赌注超过100亿美元， WeWork 估值则一度被推高至 470 亿美元——用烧钱换估值，这是孙正义在互联网时代投资“称帝”的秘笈。

多数时候，孙正义习惯的操作是：选定公司，凶猛砸钱，推动其规模快速增长，尽快占据市场，用成长性弥补溢价。

如果碰到不愿意接受投资的创业者，孙正义会把筹码提高到对方无法拒绝的数量，或者威胁投给竞争对手——滴滴和Uber因此分别收下了软银的50亿美金、90亿美金。

这套方法论得以运行的基础和关键，都在于目标的精准选择，其中最成功的案例无疑是马云，在过去20多年里，马云的阿里巴巴为孙正义赚回1700多亿美金，占其投资收益的80%。

在赛道与选手的判断上，孙正义曾经具备顶级猎人般的精准。但比看错赛道更值得懊恼的是错失赛道。他成立愿景基金的原因之一，是曾经因为缺3000万美元而错失收购亚马逊30%股份的机会，他坚信自己当年的眼光没错，资金是他的唯一掣肘。

这也是他积极推进愿景基金二期的一个重要动因。

日本武士坂本龙马是孙正义少年时的偶像，他出身普通，靠自己奋斗成为明治维新时代的活动家和思想家。孙正义将其画像挂在了办公室，每天早上提醒自己，要做与龙马同样重要的决定。

孙正义的出身与龙马类似，童年在日本南部偏远的九州岛度过。他的祖父辈从韩国移民而来，父亲经营着靠天吃饭的小生意，孙正义从小就打定注意：如果将来经商，一定要自己掌握命运。

1994年，软银公开上市，孙正义跻身全日本最有钱的企业家行业。但相比数字，更让他骄傲的是自己白手起家的方式，“我大概在日本巨富中排第四，但其他三位可能都是从前辈手中继承了房地产。”

他的身上始终有着日本武士精神的影子：绝不犹豫、无所畏惧、逆流而上。马云评价他是个大智若愚的人，“几乎没一句多余的话，仿佛武侠中的人物：一、决断迅速；二、想做大事；三、能按自己想法做事。”

但质疑声始终存在。今年6月，曾有知情人士表示，部分投资者担心愿景基金缺乏透明度和治理，认为这项投资只是押注于软银首席执行官孙正义的个人眼光。

对于共享经济的本质与孙正义的投资理念，资本市场保持了谨慎。正如摩根士丹利首席美国股票策略师迈克•威尔逊所说，WeWork首次公开募股的失败，标志着一个时代的结束。投资者不再愿意为过度投资买单。

“在我们看来，为没有实现盈利的企业提供慷慨资金的日子已经结束了。”

而孙正义依然信心十足。他表示：“这只是刚刚开始，我觉得未来有巨大的潜力，软银的战略是投资那些有着相同愿景的公司，即人工智能正在重塑世界。软银给WeWork的创始人上了一堂公开课，WeWork可能正在亏损，但Uber将在10年后实现可观的盈利。”

“今天出现的小危机，只不过是小孩子的游戏。”