桥水2019全球展望：山雨欲来风满楼
导读：桥水可能是目前对于全球资产走势最悲观的机构。2019年1月，桥水又发布了最新的全球展望。我们将其核心观点和图表摘录下来，里面有些内容加入了自己的理解，希望给大家的投资决策带来帮助。（注：我们罗列的并非所有图表，选取了我们认为重要的部分）
图一：我们目前处于流动性收紧的后期。如果看下图，我们会发现一个完整的周期。央行开始收紧，流动性变得紧张，风险溢价上升资产价格下滑，然后经济增长放缓，央行开始宽松。我们目前处于流动性收紧阶段，未来将出现资产价格的下跌。
图二：显示了金融危机以来的流动性状况。我们先出现了流动性的大幅度枯寂，之后开始放松带来资产价格的上升。目前已经出现流动性见顶开始向下的过程。这个阶段伴随着的是部分新兴市场先开始崩盘。
图三：资产价格的提升源于大幅宽松的流动性。2009到2019年，60/40的全球投资组合收益率比历史平均高了40%左右。背后的原因也不需要多解释，全球资产价格的提升来自各国央行放开了流动性这个水龙头。
图四：历史上看美国的每一次收紧和宽松周期。此次收紧会很缓慢，但影响巨大。我们看到美联储资产负债表的占比未来几年会不断下滑。
图五：央行收紧流动性，美国短端利率水平出现上行。然而目前比较好的是，私有机构在创造信贷。企业主在经历了去杠杆之后开始恢复加杠杆。整个银行出于比较健康的状态。
图六：2018年全球主要资产价格的表现。我们看到出现上涨的资产价格非常少，大部分资产价格都出现了下跌。包括新兴市场股票，发达国家股票，新兴市场债券，工业金属等。
图七：股票市场往往领先经济基本面。历史上看，股票市场基本上是经济基本面之前见顶。收紧周期中，股市先见顶，然后经济见顶，之后盈利开始负增长也带动股市的进一步下跌。
图八：全球股市还没有开始下调盈利预测。我们看到下面的蓝线是股票市场表现，已经开始掉头向下。红色的线，盈利增长还是继续在向上。特别是左下角的美国。桥水认为，市场整体的盈利预测过于乐观了。
图九：全球各国的经济增速都在掉头向下，无论是美国、日本、欧元区、中国以及新兴市场国家。从这个角度看，再次证明目前市场对于盈利预测可能过于乐观。
图十：美联储放缓加息的速度没有什么帮助，因为这个收紧的趋势是无法改变的。特别是我们看到短端利率水平已经在不断掉头向上。
图十一:全球资本市场的隐含回报率，对应目前的无风险收益率已经没有太大的吸引力。我们看到下图列举了2009和2013年时的比较。2009年非常明显，当时股票市场提供了很好的隐含回报率，而10年国债收益率很低。2013年也提供了接近6%的股票市场隐含回报率。目前股票市场隐含回报率只有4%，吸引力大幅下滑。
图十二：中国开始放松流动性，推动政策刺激。下面我们看到中国的短端利率下滑，信贷开始上升。
