结构比仓位更重要

上周权益市场情绪延续前期修复通道，但成交量稍有回落；转债市场表现则稍显平淡。

关于股市：或步入区间震荡。上周沪深两市依旧表现不俗，延续年后市场的修复通道，而上周一公布的QFII额度翻倍的消息也为市场注入更多利好；行业层面消费及周期板块涨幅居前。新年以来受益于前期的多个利好政策市场整体向好，但细分热点较为混乱，投资主线并不容易把握。而从上周公布数据来看，一方面工业增加值再创新低，另一方面受中美贸易争端的影响抢跑效应明显，出口数据持续不如预期，基本面层面的潜在压力尚未释放。综合而言，虽然当下市场较2018年已有明显好转，但本轮反弹主要来自于风险偏好的边际修复，实际意义上的拐点仍取决于经济基本面情况，同时考虑到业绩预报将陆续披露，短期市场或将步入区间震荡，面临一定反复。

关于转债：结构比仓位更重要。上周转债市场整体表现弱于正股，中证转债指数涨幅低于平价指数，但个券层面上新上市标的及光伏等板块的相关个券依旧存在不小亮点。市场拉高溢价率有所抑制转债标的表现，除却市场热点的新券以及beta收益外，其余个券弹性有所削弱。

2018年下半年我们曾反复提示中性仓位的重要性，意图让投资者不要盲目乐观地在转债市场下过多的赌注，核心判断是转债市场并非到增持的阶段仅是边际积极有为的环境。进入2019年，市场环境出现一定变化，一方面市场风险偏好明显回暖，我们在年度报告中推荐的“先beta”策略正在起效，转债无论高低价标的均上涨明显，且溢价率的修复更为显著已经进入相对合理的区间范围；另一方面市场结构正在逐步改善，虽然市场整体高溢价率标的依旧较多，但占比较去年四季度已经明显下降，意味着市场偏股标的的数量快速上升。上述两方面的变化将会冲击近一个月来大行其道的低价策略，例如截至上周五价格高于面值的数量占比已经高于50%，若统计价格在105元之下转股溢价率低于10%的标的已经从一周前的20支以上下降近30%，意味着市场的安全边际开始削弱，也意味着机构并不能在低价策略里面为所欲为（考虑到机构自身风险偏好的进一步筛选）。实际上结构改善与低价策略具有内在的矛盾，随着结构改善的发生我们认为现在需要更为重视市场的配置结构而非仓位问题。对于相对高价标的，需要密切留意安全垫削弱背后风险的提升，一则可以继续持有正股基本面质优的标的享受盈利的红利（可能相对效率不如持有正股），或者持续把握短期主题性的beta，若不属于上述两类特别是业绩压力较大短期涨幅过高的标的，则获利了结不失为一种好的选择；对于低价标的依旧在仅有的低估值标的里面配置，虽然标的数量不多但尾部红利可能依旧存在。总而言之，行情的快速演绎需要在结构上增加调整的频率，此时的beta即有可能是正beta也可能是负beta。自上而下建议重点关注金融、军工、5G、通信、新能源、汽车等板块的相关标的。

建议关注的具体标的依旧以高弹性标的为主，包括东财转债、三一转债、福能转债、伟明转债、旭升转债、国祯转债、安井转债、万顺转债、洲明转债、百合转债以及银行转债。