怎么看美债利率下行？

美国处于周期末尾

从周期的角度判断，美国正处于金融危机后复苏周期的末尾。2019年3月22日，美国10年期国债和3个月国债利率出现倒挂，预示着周期的末尾。

全球经济下行和美国经济见顶

细究基本面：

从全球的角度看：我们发现美债收益率和摩根大通全球PMI

而中美欧日M1指标领先于全球PMI9个月，从中美欧日M1来看，全球经济下行尚未结束，OECD综合领先指标尚未见底，也验证了这一判断。

从美国自身的角度出发，经济也已经出现见顶的趋势。

我们在报告《美国经济的关键线索是什么？》中指出，美国一季度GDP数据超预期，增速达到3.2%，但结较差；同时，金融危机后的复苏周期中美国通胀一直偏弱的问题并没有改变。

金融危机以来美国通胀持续不足：美联储的通胀钉住指标是核心PCE（个人消费支出价格指数），目标是2%，且强调该目标是双向的；然而核心PCE在金融危机后一直并未超过2%目标。

近期纽联储和亚特兰大联储也调低了对美国2季度经济数据的预测。2季度美国经济增速预测分别为1.41%（纽联储）和1.3%（亚特兰大联储）。

短期内，风险偏好下降促成利率破局向下

短期内，贸易战因素导致的风险偏好下降促成了此次利率的破局向下。2019年以来的美国股债双牛，最终股向债收敛。

除了情绪上的影响，贸易战对实体经济的冲击也在逐渐显现。美国卡斯运费指数见顶，商品贸易下降。

基本面预期+贸易战促成了市场的降息博弈

基本面+贸易战，最终落实到利率上，就是市场对美联储降息预期的增加。

5月以来，市场对2019年12月利率保持不变的预期由50%左右下降至不到30%；降息一次的预期在40%左右，并没有太大变化；但降息两次的预期由10%左右上升至30%左右，降息三次的预期也在上升。最终导致10年国债利率下降了20BP左右。

当然，近期美联储官员的讲话仍相对中性，和市场的降息预期仍然存在差距，显示当前美联储仍处于观察期。

小结

我们对于美债的看法没有改变，预计年内美债将在2.0%-2.5%的区间内，整体趋势向下。

这一判断是建立在全球经济下行+美国经济见顶的基础上；历史上在周期末尾，伴随着利差收窄甚至倒挂，美联储往往进入暂停加息的观察期，基本面数据证实衰退预期，长端利率不断下行，进一步倒逼短端利率下行（降息）。

放诸全球，利率下行似乎成为某种惯性，这背后其实是货币总体易松难紧的表现。

风险提示

海外通胀变动，美国经济超预期

本文作者：孙彬彬，来源：固收彬法 ，华尔街见闻专栏作者