贵州茅台市值近1.5万亿，超多省份GDP，业绩增势不减

为抑制茅台酒终端价格非理性上涨，通过增加投放、强化电商和直营渠道销售力度，仍是茅台的主要措施。

在券商人士看来，由于去年第三季度发货量基数不高，预计今年三季度发货量同比增长较快，第四季度则有望提前执行明年配额计划，贵州茅台业绩确定性得以强化。

市值超1.4万亿

继成为A股第一高价股后，白酒龙头贵州茅台又拿下另一头衔——A股市值第一股。

9月24日,贵州茅台股价再度创下历史新高，单日上涨3.05%，最高1188.87元/股，收盘于1184元/股，总市值则达到14873亿元，一举超越工商银行的A股市值（不包含H股市值），成为A股市场上市值第一股。

9月25日，贵州茅台每股收盘于1174元，市值为14792亿元，工商银行每股收盘于5.49元，市值为14801亿元。

不仅如此，贵州茅台的总市值还超越了其所在省份贵州省的GDP，以及国内多个省份和地区的GDP。

根据国家统计局数据，贵州省2018年GDP为14806亿元，贵州茅台的总市值已经超过贵州省GDP。

除此之外，贵州茅台总市值还超越了新疆、甘肃、海南、宁夏、青海和西藏等6个省份或地区2018年的GDP。其中，西藏2018年GDP为1477.6亿元，贵州茅台市值约相当于该地区GDP的十倍。

与同行业上市公司相比，贵州茅台1.48万亿元的市值，也远超同行。目前，白酒市值第二位五粮液总市值约5300亿元。

根据申万证券行业分类，目前A股白酒类上市企业19家，除贵州茅台外，其余18家白酒企业的总市值约为1.16万亿元。这意味着，贵州茅台总市值已经超越其他上市白酒企业的总市值之和。

自上市以来，截至9月24日收盘，贵州茅台股价涨幅高达243倍，排名A股历史第四名。今年以来，其股价也已经翻倍。

方正证券表示，茅台长期供给需求矛盾没有改变，刚性需求承接力强，预计价格回落空间有限，后续继续上涨概率较大。从白酒股价走势来看，市场对高端白酒的认知趋于一致，明年业绩稳健确定性强，但对次高端的分歧仍大，建议在仓位上可以逐渐加大区域龙头次高端的配置。

事实上，今年以来，食品饮料实现戴维斯双击，全年领跑市场，白酒成为最大赢家。数据显示，2019年1-8月食品饮料板块上涨75.0%，跑赢沪深300板块在申万一级子行业中排名第一，其中白酒上涨102.1%，表现优异。

根据wind数据统计，目前，机构给予贵州茅台的一致目标价为1151.53 元/股，略低于贵州茅台当前股价。其中，华泰证券给出的目标价最高，其预判贵州茅台业绩将持续增长，预计2019-2021年EPS分别为35.76元、45.47元和54.26元，目标价范围为1251.60元-1323.12元。

销售方案落地

贵州茅台股价此轮大涨背后，是此前市场聚焦的集团层面销售茅台酒方案正式落地，且好于市场预期。

近年来，利润和股价的优异表现，让茅台在公司治理和渠道扩张方面产生了新的问题。

前任董事长袁仁国在过去25年间，建立了茅台面向全国近3000个经销商的经销网络，在做大公司的营收和市值的同时，茅台高层因违规批条、搞权钱交易、收受经销商财物等腐败和违纪行为频频披露，茅台经销体系中的弊端也越来越凸显。

2010年，前贵州茅台总经理乔洪因受贿一审被判决死缓；2015年，前茅台集团党委副书记房国兴因严重违纪和涉嫌犯罪被移送司法机关依法处理；2016年，前贵州茅台副总经理谭定华因利用职务便利为他人谋取利益并收受财物被移送司法机关依法处理。

今年5月，前任董事长袁仁国亦因将茅台酒经营权作为利益交换工具等多项严重违法乱纪行为被“双开”和逮捕。9月份，茅台集团党委原副书记、副董事长、总经理刘自力涉嫌受贿一案，由贵州省监察委员会调查终结，移送检察机关审查起诉。

同时，经销商囤货、炒作茅台酒价格等行为，也是造成茅台此轮控价效果不显著的重要因素之一。

为进一步整顿经销商体系、抑制经销商与茅台公司内部人员之间的腐败、利益输送问题，今年5月份，贵州茅台新任董事长李保芳领导的一项新举措将茅台的内部变革推向高峰：茅台集团成立新营销公司，销售贵州茅台部分产品。

但由于茅台酒出厂价与零售价存在较大价格差，上述措施受到中小股东的质疑。贵州茅台股价也从4月份的每股900元以上，下滑至6月份的840元低点。随后公司股价虽突破千元，但收盘价多数都在千元以下。

8月10日，贵州茅台在回复上交所问讯函中表示，控股股东并无全盘直销经营本公司茅台酒配额的计划，并明确了2019年向集团营销公司在内的集团控股子公司和分公司，销售茅台酒和系列酒交易金额，不超过公司2018年末末净资产金额的5%（56亿元）。这一比例，与2013年-2018年公司每年向茅台集团控股子公司和分公司销售产品，不超过上年年末净资产金额5%标准相同。

消息公布当日，贵州茅台股价大涨5.88%，每股收盘于1018.63元。

在券商看来，集团上述销售方案，好于此前市场预期。

根据中银国际测算，2018年茅台向集团及子公司销售酒类商品25.5亿元，假设2019年该数据不变，则可新增关联交易额30亿左右，按普茅969元出厂价测算，对应1780吨左右。“该方案好于市场预期，此前很多投资者担心，2018-2019年收回6000吨以上的计划全部被集团接手销售。”

值得注意的是，上述销售交易期限细化到2019年度，至于2020年及以后的关联交易金额的限定并未提及。市场普遍猜测，未来的交易金额可能随净资产同比例增长，但占比不超过5%。

太平洋证券指出，只要集团的茅台酒销售配额比例长期保持在低位，并且茅台酒的定价权归属于股份公司，则贵州茅台主体和长期逻辑成立，具备长期投资价值。

提价预期再起

除了集团销售方案好于市场预期外，有关茅台酒提价的传言，也对公司股价产生了些许影响。

9月17日，有自媒体报道称，茅台宣布提高茅台酒出厂价，建议零售价调高至1699元。茅台时空随后证实，该消息为谣言。

在出厂价和终端价格差距较大的背景下，上述此消息引发了市场对茅台酒是否提价的关注，市场对此亦有不同看法。

今年二季度以来，茅台酒终端零售价格持续上涨，从4月份的每瓶1900元，上涨到6月份的2200元以上。

根据终端调研显示，目前广东地区53度500ml飞天茅台一批价近期维持在2600元左右，市场零售价在2800元左右，显著高于公司1499元/瓶的建议零售价。

华泰证券食品饮料分析师团队认为，茅台酒价格持续高位运行，印证了市场需求的强劲：茅台优秀的品牌力和独特的产品力使其长期以来受到消费者的追捧，特别是在传统的中秋国庆消费旺季，茅台酒出现了供不应求的情况，导致了产品一批价和终端零售价的居高不下。

传家堡资管联席投资总监黄梓铭对《财经》记者表示，茅台酒出厂价和终端销售价格差额过大，预计茅台酒明年出厂价提升15%左右。

而一位私募人士则对《财经》记者表示，目前市场对茅台酒的炒作热情依然较高，如果出厂价提高，将会助推炒作，明年提高出厂价的可能性较低。“目前，控价仍是茅台酒的主基调。”

面对零售端价格大涨，李保芳曾表示，“要控制价格，而不是稳住价格。”

为此，茅台采取系列措施。

在今年中秋、国庆期间，茅台计划向市场投放7400吨茅台酒，相对于去年中秋前的计划量7000吨有所增加。

9月份，有媒体报道称，贵州茅台酒销售有限公司下发通知，要求经销商在9月份提前执行四季度剩余计划和配售指标，确保每天店面有酒可售，落实贵州茅台在8月7日的市场工作会上提出的“控价稳市”措施。

贵州茅台证券部人士向《财经》表示，没有收到上述通知。

而一位机构人士向《财经》记者证实了上述消息。

在电商和直营渠道方面，贵州茅台也在加速布局。

9月20日，根据贵州省招标网公告，此前茅台7月对全国性综合电商进行公开招标，拟选择三家服务商供货400吨，首批确定天猫和苏宁易购两家服务商。

茅台管理层此前透露的直营门店配额有望新增1100吨达到1600吨左右，将大幅提升直销的比例。

太平洋证券表示，上半年直销比例低于预期，随着集团营销公司销售方案落地，直营门店的增量投放有望同步加快，直销比例有望恢复和提升。

对于茅台全年业绩，券商较为乐观。

在华创证券看来，茅台三季度明显加大投放量，9月底发货完毕，直营店及商超直销渠道也相应带来增量，由于去年第三季度发货量基数不高，预计今年三季度发货量同比增长较快，第四季度则有望提前执行明年配额计划，业绩确定性得以强化。

华泰证券表示，我国白酒行业呈现出量价齐升态势，贵州茅台为代表的高端白酒马太效应凸显，市场一批价和终端零售价持续提升。茅台旺盛的终端需求为其全年的业绩保驾护航，公司业绩或将持续较快增长。

2019年上半年，贵州茅台营业收入同比增18.24%至394.88亿元，归属于上市公司股东的净利润同比增26.56%至199.51亿元。