排队3年半终圆上市梦，仙乐健康成色几何？
8月22日，中国证监会核准了仙乐健康科技股份有限公司（下称“仙乐健康”）的首发申请，该公司将在创业板上市。
实际上，从2016年3月首次披露招股书到如今过会，仙乐健康在等待3年半后才终于圆了上市的梦想。
01 营收、净利持续增长
据悉，仙乐健康的前身是1993年8月成立的仙乐有限，并于2015年4月整体变更为股份公司。该公司的主营业务为营养保健食品的研发、生产、销售及技术服务，产品主要有软胶囊、片剂、粉剂、软糖、硬胶囊、口服液等。
业绩方面，2015年至2018年1-6月，该公司实现的营收分别为8.24亿元、7.86亿元、13.3亿元、7.38亿元，同期归属于母公司的净利润分别为5626.68万元、7.04亿元、1.04亿元、7219.42万元。
该公司2016年的营收相较于2015年下滑4.64%，但是归母净利润却同比大增12.51倍，而这主要是因为该公司将子公司广东千林健康产业有限公司以1.44亿美元的价格出售给了辉瑞制药旗下公司。
（图片来源：仙乐健康招股书）
整体来看，仙乐健康过去几年的业绩还不错。报告期各期，该公司主营业务收入占营业收入的比例分别为98.38%、99.09%、98.18%以及97.72%，主营业务比较突出。
分产品来看仙乐健康的主营业务收入，软胶囊系列产品是公司的核心剂型。报告期内各期公司软胶囊系列产品的销售收入分别为4.89亿元、4.66亿元、8亿元、4.32亿元，占各期公司主营业务收入的比例分别为60.35%、59.86%、61.26%、59.89%。2017年这一块业务的销售收入大幅增长主要系将德国子公司Ayanda纳入合并报表范围。
此外，各报告期内，仙乐健康的片剂产品的销售收入在主营业务收入中的占比从2015年的27.6%下降到了2018年中期的15.05%，而粉剂产品的销售收入占主营业务收入的比重已经从2015年的5.25%上升至2018年中期的16.14%。
数据显示，上述三种产品实现的销售收入在主营业务收入中的占比在2018年年中时已经达到了91.08%，可以说这三种产品是该公司的业绩支撑。
（图片来源：仙乐健康招股书）
分地区来看主营业务收入，报告期各期，该公司境内销售收入分别为5.63亿元、5.36亿元、7.92亿元、4.46亿元，境内销售收入占主营业务收入比重分别为69.38%、68.82%、60.63%、61.75%，公司境内主要客户集中于华东地区及华南地区；同期境外销售收入分别为2.48亿元、2.43亿元、5.14亿元以及2.76亿元，占主营业务收入比重分别为30.62%、31.18%、39.37%、38.25%，公司境外主要销售区域为欧洲及北美洲。
负债方面，据招股书显示，2015年至2018年1-6月，仙乐健康负债总额分别为4.54亿元、10.13亿元、7.07亿元、7.7亿元，资产负债率分别为65.27%、68.68%、54.95%、54.22%，其中流动负债占负债总额的比例分别为81.96%、78.23%、58.17%、59.14%。
（图片来源：仙乐健康招股书）
02 出售自有品牌沦为代工厂
据悉，目前营养保健食品行业公司主要分为：合同生产商、品牌商以及混合型企业。
合同生产商注重于研发及生产，对外提供合同生产服务，代表公司包括威海百合、江苏艾兰得、Lipa等；品牌商注重于自有品牌建设，只销售自有品牌产品，代表公司包括惠氏制药、汤臣倍健（300146.SZ）、养生堂；而混合型企业既对外提供合同生产服务也有自有品牌产品销售，代表公司则有GNC、Pharmavite。
从销售模式来看，报告期内，仙乐健康主要收入来源为对外提供合同生产服务，合同生产销售收入占主营业务收入的比例分别为75.46%、99.33%、97.08%、98.18%。
不过，在该公司于2016年1月出售广东千林给辉瑞（PFE.US）后，其品牌产品销售收入在主营业务收入中的占比已经从2015年的24.54%下降到了2018年中期的1.82%。
虽然该公司的“维乐维”牌营养保健食品仍能贡献一部分收入，但是金额却很少，仙乐健康基本已成为了“全职代工厂”。
（图片来源：仙乐健康招股书）
由于品牌产品销售毛利率较高，该公司在出售了广东千林后，公司的毛利率也出现了滑坡。资料显示，2015年至2018年1-6月，该公司的综合毛利分别为3.54亿元、2.55亿元、4.39亿元、2.51亿元，综合毛利率分别为42.96%、32.37%、32.99%、33.99%。
相较于可比企业的数据而言，该公司的综合毛利率比可比企业平均数要低很多。
（图片来源：仙乐健康招股书）
另外，2015年至2018年1-6月，仙乐健康的研发费用分别为3343.48万元、3891.14万元、4304.76万元、2606.07万元，占营业收入比例分别为4.06%、4.95%、3.24%、3.53%。
（图片来源：仙乐健康招股书）
从目前的情况来看，虽然在出售自有品牌专注“代工”后，仙乐健康的业绩依然不错，但是这种做法或许给公司未来的盈利能力带来了不确定性。
03 公司股权高度集中
除了上述问题外，仙乐健康还面临着股权高度集中的问题。
招股书显示，广东光辉持有该公司发行前总股本的57.6%，是其控股股东；而林培青和陈琼夫妇直接或间接共同持有公司发行前总股本的55.42%，是公司的实际控制人。
（图片来源：仙乐健康招股书）
值得注意的是，该公司的多位股东存在亲属关系。发行前，仙乐健康的股东陈琼、林培青、高锋、林培春、姚壮民等林氏家族成员合计持股比例高达93.41%，公司的股权处于高度集中的状态。
（图片来源：仙乐健康招股书）
04 分完5亿后募资6亿
据悉，此次仙乐健康拟公开发行新股不超过2000万股，占公司股份总数的比例不低于25%，募集资金6.06亿元，主要用于4个项目以及补充流动资金。
（图片来源：仙乐健康招股书）
事实上，在此前2016年、2017年版本的招股书中，仙乐健康的募资额均为4.66亿元，最新的招股中的募资金额比之前多出了1.4亿元，而增加的这部分募资金额全部是用于补充流动资金，这似乎说明仙乐健康的资金比较紧张，不过事情的真相可能并非如此。
招股说明书显示，根据正中珠江出具的审计报告，截至2016年3月31日，公司可供分配利润为7.85亿元；公司同意以总股本6000万股为基数，每10股分配现金股利人民币83.4元，总共分红约5亿元。
截至最新招股说明书出具之日，所有股东股利均已分配完毕，而以当时的持股比例来看，这5亿元的分红约有4.7亿元被林氏家族收入囊中。
这种情况自然也引起了监管机构的关注，证监会在反馈意见中要求仙乐健康结合报告期内的重大资本性支出及资金使用情况，说明2016年度大额现金分红的合理性，以及说明本次募集资金的必要性。
事实上，从营养保健食品整个行业来看，世界营养保健食品的消费国主要分布在北美洲、欧洲和亚洲，但是以中国为代表的亚洲国家市场近年来发展较快。
根据《营养商务杂志》（2017），中国近年来膳食营养补充剂消费规模呈现快速增长态势，2016年中国已超越西欧成为全球第二大膳食营养补充剂消费市场。
（图片来源：仙乐健康招股书）
随着我国经济进一步增长，居民人均收入的提高，中国消费居民总体购买力将进一步提升；同时消费者医疗保健意识不断提升，民众的保健食品需求将持续扩大。
从目前的情况来看，该公司所处行业的前景无疑是比较光明的，而在历时3年半成功上市后，仙乐健康在募资能力、知名度等方面都将获得重大提升，但是该公司存在的一些问题也值得投资者关注。
