科创板敲响上市锣，中国资本市场开启新纪元

争分夺秒259天

回望科创板诞生历程，其推进速度之快，令人瞩目。

2018年11月5日，国家主席习近平在首届中国国际进口博览会上宣布设立科创板并试点注册制，这一全新的板块筹备工作正式“起步”。

当年的12月21日，中央经济工作会议指出，资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

2019年1月23日，中央深改委通过设立上交所科创板并试点注册制总体方案。紧接着，证监会在1月30日发布《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》，上交所也就设立科创板并试点注册制相关配套向社会公开征求意见。

一路快马加鞭之下，证监会在3月1日连夜发布《科创板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》和《科创板上市公司持续监管办法(试行)》，交易所的各项配套规则紧随其后，科创板很快在3月22日迎来首批获得受理的9家公司。

进入4月，科创板进程继续加速。

4月13日，第一届上市委、咨询委、自律委委员名单出炉；

4月23日，首批7只科创板基金获批；

4月22日，晶晨股份、微芯生物、睿创微纳 3 家公司成为首批回复上交所问询的科创板申报企业；

5月7日，科创板受理公司达到100 家。

6月5日，微芯生物、安集微电子、苏州天准科技成为科创板第一批过会企业，并在6月11日提交注册申请。

6月13日，在第十一届陆家嘴论坛上，科创板正式开板。仅隔一天后，华兴源创和睿创微纳获准注册。

与此同时，上交所也组织全市场先后进行了10次各类测试，包括四轮全天候测试，三次全网测试、一次技术通关测试、一次网上发行业务通关测试和一次容量性能全网测试。

根据上交所最新披露，截至7月21日，科创板有149家公司获得受理，28家已注册生效，6家提交注册，1家通过上市委会议，88家已问询，24家已受理，1家已中止（九号机器人），1家已终止（木瓜移动）。

在复旦泛海国金执行院长钱军看来，科创板这次的制度的革新是非常大的，上市退市及其配套机制基本接近或者达到成熟市场的标准，放宽了上市条件，有很强的包容性。大量新兴行业的企业能够在科创板及时上市，不但对整个股市有结构性优化，也会通过未来的持续增长给所有股东带来大量稳定的收益，是金融扶持实体经济，金融扶持科创的重要举措。

他表示。随着科创板逐步推进，市场会逐渐形成合理预期，相应的制度也会不断完善、不断更新。

整装待发25家

随着科创板大幕开启，站在聚光灯下的第一批登场企业自然也吸引了不少目光。

这25家集体挂牌的企业分别是：睿创微纳、容百科技、华兴源创、虹软科技、光峰科技、福光股份、安集科技、中微公司、交控科技、新光光电、澜起科技、天准科技、乐鑫科技、南微医学、铂力特、瀚川智能、方邦电子、心脉医疗、天宜上佳、沃尔德、航天宏图、西部超导、嘉元科技、杭可科技、中国通号。

从证监会行业分类来看，计算机、通信和其他电子设备制造业有9家，专用设备制造业有8家，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业3家，软件和信息技术服务业2家，通用设备制造业、仪器仪表制造业、有色金属冶炼和压延加工业各有1家。

从地区分布来看，京沪苏三地的首批科创板上市公司占比达56%。其中，北京和上海各有5家，江苏有4家，浙江、广东均为3家，陕西有2家，山东、黑龙江和福建各有一家。

从保荐机构来看，头部效应显著。中信建投证券保荐5.5家，华泰联合证券保荐3.5家，中信证券保荐3家。前述三家公司总计保荐12家，占首批上市25家公司的48%。

据统计，首批 25 家科创板上市公司合计拟募集资金额达 370 亿元。其中，20 家公司募资规模处于 5-15 亿元区间，整体以中小型项目为主。中国通号以 105 亿元募资规模傲居榜首，占募资总额 28%， 且遥遥领先于第二名澜起科技。

有 21 家公司实现超额募集，平均超募率达 19.1%。实现超募的公司中，最高为睿创微纳，实现 167%超募率；最低为中国通号，实现 0.3%超募率。此外，还有 4 家公司实际募集金额未及初始申报时拟募集金额，最低为容百科技，实际募集金额低于拟募集金额 25%。

按2018年扣非前归母净利润除以发行后总股本计算估值水平，25家公司的发行市盈率平均值为49.21倍，市盈率最低的中国通号为18.18倍，市盈率最高的中微公司为170.75倍。

据接近上交所人士透露，从目前科创板企业申报情况来看，未来可预见的几年内保障供给没有问题，并且下半年还会计划推动一批明星企业登陆科创板。

“科创板的推出，成为引导部分科创类企业更受关注的先行指标，是对这一类企业真正的重视和扶持的开始，无论是在宏观层面还是地方政府支持层面。这类科创企业往往具有研发投入较大、市场应用场景较好的特点。”星石投资首席执行官杨玲在接受界面新闻专访时表示。

申万宏源首席市场专家桂浩明则认为，科创板企业筛选是个“大浪淘沙、沙里淘金”的过程。

“科创板的一个显著特点是宽容度比较大，但同时淘汰率也很高。参照退市制度来看，将来很可能有远远高于现在主板比例的公司会被淘汰。换句话说，如果企业将来的科创特征不明显了，徒有一个科创的壳，就会面临被投资者抛弃、最终不能在科创板当中站住脚的结局。”他表示。

对于科创板企业市盈率高低的问题，桂浩明表示，市盈率过高或者估值过高都不是最主要的问题，最主要的是企业的质地。真正质地好、每年业绩能增长百分之几百，高市盈率就会得到化解。

“所以也特别希望科创板企业能够快速发展，这样即便是高价发行，但是最后也能以优异的成绩来回报投资人。”他说道。

上交所方面也提醒投资者，科创企业因其科技含量、企业发展模式都与传统企业有所不同，因而投资者在对科创企业进行投资价值判断的时候也应脱离此前单一的“唯市盈率论”，根据企业的不同模式寻找到最适合的价值判断指标，进行多维度审视，做多角度验证，理性投资、进阶投资。

不仅仅是1个板

“设立科创板是深化资本市场改革的具体举措。这次改革不仅是新设一个板块。”在证监会主席易会满的执政思路中，科创板更重要的是，坚持市场化法治化的方向，在发行、交易、信息披露、退市等各个环节进行制度创新，建立健全以信息披露为中心的股票发行上市制度，发挥科创板改革试验田的作用，形成可复制可推广的经验。

为什么要将科创板作为“试验田”？对此，天风证券宏观首席分析师宋雪涛指出，中国资本市场存量规模已很大，如直接在原有板块上进行监管制度和运行机制重大改革， 很容易对现有市场产生较大影响，不利于市场稳定运行。因此，决策层从“增量改革”思路出发，建立新的市场板块作为改革试验田，试点注册制并建立有效的隔离机制。除试点注册制外，在新市场中还可探索发行、上市、交易、中介责任、监管等环节的配套制度改 革创新，是和现行市场相隔离的，相当于独立运行。

“以科创板作为改革‘试验田’，不仅是上市交易制度的变革，也有望打造一批长期的证券市场投资者，长期机构投资者的壮大是资本市场发展的另一支柱。大力发展长期机构投资者，既是壮大资本市场的必然要求，也是金融体系优化结构的内在需要，更是资本市场改革稳定进行的有力支撑。”他表示。

科创板对于市场参与各方来说，同样意味着前所未有的机遇和挑战。

新鼎资本董事长张弛坦言，对私募股权投资来说，整个投资业态都发生了变化，估值体系也发生了深层次调整。没有利润，甚至没有收入的企业怎么估值，未来怎么赚钱，这比按市盈率倍数进行投资的传统逻辑要复杂得多。

“投资机构对行业以及技术的认定难度必然提升了一个台阶，私募投资也会向专业化方向发展，”他向界面新闻记者表示，“可以说，科创板的推出给一级市场投资提供了一个未盈利科技型企业退出的明确路径。”

钱军则认为，在科创板注册制之下，券商在整个IPO的流程中，从信息披露到定价分配，到上市以后的平稳机制，都比现在的制度有了巨大的提升，对他们的要求很高，但他们能够从中获得的收益也会比以前更多。而且在这一过程中，具有很强的保荐定价能力的，真正的一类投行会脱颖而出。

“我相信科创板注册制会加速推动中国券商行业的整体发展，五年以后这个行业的集中度会更接近发达市场。”他表示。

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