外资买了什么？——写在A股宣布“入富”之时

参考A股宣布入摩，短期有望提振A股市场情绪，推动增量资金入市。目前追踪富时罗素国际指数资金规模约为1.5万亿美元（40%遵循富时基准，其余则追随MSCI。），考虑到9月富时罗素CEO发言表示，其对中国内地股票的权重可能高于其竞争对手明晟公司（MSCI）的0.8%，我们认为保守估计有望推动120亿美元（822亿人民币）增量资金进入A股市场。受A股入富利好影响，短期A股市场情绪有望提振。参考A股宣布入摩后，上证综指在宣布后呈现震荡上升趋势，宣布后三个月涨幅超过6%，成交量和换手率环比也出现一定改善。

参考国际经验，入“富”名单和入摩名单重叠度较高，首先短期利好A股蓝筹权重股，尤其在金融与食品饮料领域。由于富时罗素指数尚未公布相关的择股标准和要求，因此无法精准预测成份股的数量与标的。但是通过参考同时入富和入摩的新兴国家和地区（巴西、捷克、匈牙利、马来西亚、墨西哥、南非、中国台湾、泰国、土耳其、中国、哥伦比亚、埃及、印度尼西亚、秘鲁、菲律宾、俄罗斯、阿拉伯等），我们发现入“富”名单和入摩名单存在较高的重叠度。在此，我们有必要再次回顾一下A股入摩时的成分股特征。在2018年5月MSCI调整后，234只成份股中蓝筹权重股股占据绝对优势，基本覆盖了上证50、沪深300等核心股票。可以推断，A股入“富”将首先利好A股蓝筹权重股，尤其在金融与食品饮料领域。

2.外资买了什么？——前十大股东之境外机构持股分析

由于股东信息披露有限且境外投资者并未主动及时公布其持仓。因此，只能通过前十大股股东与公司实际控制人等信息对A股境外投资持者持仓进行分析。总体而言，我们以境外机构投资者为例，境外投资者在A股的持仓明显偏好消费。此外，我们从成为前十大股东的境外投资者进行观察，发现其对于以食饮、家电最为偏好，且持股周期都较长，至少在3年以上，中位数在5年左右。

境外机构作为实际控制人

最新的数据显示，全部2326家上市公司中，实际控制人中涉及境外的达到159家，其中境外机构作为实际控制人有4家，分别为：嘉士伯基金会持有重庆啤酒18.18%的股份，拉法基豪瑞公司持有华新水泥41.84%的股份，惠而浦公司持有惠而浦51.00%的股份，兴泰集团持有双汇发展15.91%的股份。

境外机构作为前十大股东

个别境外机构通过QFII、陆股通等渠道投资A股，并较高的持股比例，成为个股的前十大股东。其中，持股数量较多的有：瑞士联合银行成为26家公司的前十大股东，新加坡政府投资公司则有14家，德意志银行股份有限公司7家，高瓴基金公司4家。从这些外资机构的持股特点中可以看出对于消费领域的明显偏好。

属于银行类的瑞士联合银行集团持有公司数是在境外机构中最多的总计达41家，持股市值达到128.17亿元人民币，其中主板24家，中小企业板11家，创业板6家，重点投资电子行业与食品饮料。其中瑞士联合银行为26家个股的前十大股东，持股比例基本在0-3%之间，持股比例最高的是华联综超达到2.47%，持股市值最大的则是海威康视达到20.01亿元人民币。

新加坡政府投资公司持有A股达17家，持股市值达到123.49亿元人民币，其中主板10家，中小企业板6家，创业板1家，重点投资家用电器。其中新加坡政府投资公司为16家个股的前十大股东，持股比例基本在0-5%之间，持股比例最高、持股市值最大的是青岛海尔达到4.49%，市值达到 41.24亿元人民币。

高瓴基金公司持有A股达6家，持股市值达到40.01亿元人民币，投资的全为主板，重点投资家用电器。其中高瓴基金公司为4家个股的前十大股东，分别是小天鹅（3.74%，11亿元人民币），古井贡酒（2.47%，8.86亿元人民币），黄山旅游（0.83%，0.67亿元人民币），江铃汽车（0.63%，0.61亿元人民币）。

其他境外机构典型代表

摩根斯坦利公司持有A股达10家，但规模均不大，持股市值达到5.64亿元人民币，投资的主板6家，中小企业板2家，创业板两家，投资行业较为分散，重点投资轻工制造，持有尚品宅配3.42%股份，市值达2.50亿元人民币。

3.QFII和陆港通A股持仓现状和特点概述

自2003年外资进入中国到2018年MSCI将正式把中国A股纳入摩根士丹利国际公司新兴市场指数和全球指数，海外资金已经是A股中重要的一部分。其中，主要的投资口径包括QFII、沪股通、深股通等。不少境外机构通过QFII、沪股通和深股通等投资A股。目前，QFII持股市值占A股流通市值0.3%,陆股通占3.1%。从持仓特点来看，境外机构通过QFII与陆股通投资A股最大的区别在于QFII持仓高度集中，金融占比极高；陆港通则较为分散。最大的相似点在于对于A股以沪深300指数为代表的核心资产的坚定持有。

在此，我们搜集并整理QFII和陆港通年初至今从持股数量和持股金额增持最多的个股，仅供广大投资者参考。同时，我们从中发现QFII较年初增持主要在化工、医药、机械设备、食饮、电气设备等行业；陆股通则集中在钢铁、机械、建筑、医药等行业。

4.附注1：QFII：偏爱防御，金融为主

4.1 持股规模：逐年攀升，中小创占比上升

QFII持股市值逐年攀升，中小创占比上升。2003年，QFII正式登入中国证券市场，且投资额度逐年攀升，但占流通A股比重相对较低，2015年6月30日以来处于0.3%左右。值得注意的是QFII持股中主板占比有所下降，中小创占比上升，创业板在2017年6月30日之后占比上升。QFII持股依然偏爱主板，2015年之前主板持股占比90%以上，随后逐渐下降，2018年3月31日主板占比降为69%，至6月30日主板占比略有回升至73%；同时，中小板占比由4%提升至2018年3月31日的24%后小幅降至21%，创业板占比由0.27%提升至7%。

4.2 行业配置：金融为主，偏爱防御性行业

QFII重仓行业集中，偏爱防御性行业。QFII持股行业较为集中。2018Q2持股占比前五的行业是银行（26.68%）、食品饮料（16.45%）、家用电器（14.07%）、医药生物（8.29%）、交通运输（4.99%），前五占比总计已达70.48%。

4.3. 持股特征：中市值、低市盈率、盈利能力中上水

QFII重仓公司偏好转向中市值、低市盈率、对盈利能力要求处于中上水平的公司。

4.4. 分板块持股特征：低市值持股主要在中小创

主板QFII偏好转向中市值、低市盈率、对盈利能力要求较强的公司。

4.5. 分指数成分特征：沪深300指数成份股占比高

目前，QFII总共持股276支股票，我们从上证50、沪深300、中证500和中证1000进行观察QFII中指数成分股的分布情况，不难看出，沪深300的持股市值占比最高，达到74.79%。

5.附注2：北向资金：中证1000环比提升，重视消费

5.1.持股规模：主板占比稳定在80%以上

沪港通下的股票于2014年11月17日开始交易，2016年12月5日深港通正式启动，17年末沪股通与深股通的持股量与占比大幅上升，成为外资流入的一个重要入口。本文以以下三个时点作为陆股通持股的重要参考，分别是2017年6月21日，明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数；2018年6月1日，A股正式纳入MSCI；2018年9月最新的状况。需要提醒的是陆股通由于无法甄别投资者身份，因此仅能作为外资持股的参考，可能与真实情况存在一定差异。

沪股通深股通持股主要在主板，占比稳定在80%以上。截至2018年9月14日，主板、中小板、创业板占比为83%、14%、3%。

• 
  

  第三轮（2018年6月-2018年9月）：2018年A股正式纳入MSCI指数后，北上资金边际流入量增大，周总成交额也随之攀升。值得注意点是，陆股通市值占A股流通市值经历了一个U型的过程，由2018年6月1日3.1%降至7月25日的2.5%，而后又慢慢回复至3.1%。截至2018年9月14日，持股家数增加至1896家，主板、中小板、创业板占比为83%、14%、3%，主板的占比明显上升。

  
  
  
  
  
  
  
  

5.2. 行业配置：偏好消费，整体变动比例不大

陆股通偏爱消费板块，整体比例变动不大。陆股通投资行业分布较为均衡，且整体比例变动不大。最新2018年9月14日，占比前五行业为食品饮料（19%）、家用电器（10%）、医药生物（10%）、非银金融（9%）、银行（8%），前五行业合计占比56%。值得注意的是社保基金倾向于消费板块。其中，食品饮料持股比例处于首位，占比维持在20%上下；家用电器与医药生物占比较高，维持10%上下。观察数据可以得到2017年6月21日至2018年6月1日，食品饮料、家用电器、生物医药、汽车等消费板块的占比下降，非银金融占比也下降，而电子的占比则上升。从2018年6月1日截至9月14日，消费板块的占比持续下降，电子计算机的占比也下降，值得注意的是非银金融占比有一个显著的提升，同时其他行业的占比升高，资金配置更为分散。

5.3. 持股特征：中小市值、低市盈率、盈利能力较强

陆股通投资者偏好转向中小市值、低市盈率、盈利能力较强的公司。

主板北向资金偏好转向中低市值、低市盈率、对盈利能力要求较好的公司。

目前，陆股通总共持股1897支股票，我们从上证50、沪深300、中证500和中证1000进行观察陆股通中指数成分股的分布情况，不难看出，沪深300的持股市值占比最高，达到86.70%，中证1000成份股环比增持。

注明：本报告数据如无特别说明，均来源于wind。

本文作者陈果、林荣雄，来自陈果A股策略，原文标题《【安信策略·经典重温】外资买了什么？——写在A股宣布“入富”之时》

-------------------------------------