历史统计：春节前最后一周，哪类资产最躁动？
主要内容：
2019年春节即将到来，对于下周市场走势，我们通过梳理2015年以来历年春节前市股债汇三市表现，对今年春节前最后一周市场表现做出预测。
总结来看，春节前最后一周股市一般会走出“春节躁动”行情，呈现上涨走势的概率较大；从汇市来看，春节前最后一周汇市基本呈现贬值走势，同时美元指数也大概率呈现贬值走势，因此人民币汇率贬值并非因为美元指数走弱，可能是因为春节长假出境游大幅增加，换汇需求大幅增加，导致购汇增加，影响人民币汇率；从债市来看，春节前最后一周债市大概率延续此前走势，并不会发生反转，因此，下周为春节前最后一周，债市收益率可能延续本周走势。
考虑到2015年和2018年春节前央行均进行降准，平稳资金面，而本周五央行也将进行降准，因此下周资金面对债市的影响料较为有限，债市或将小幅波动。
债市策略：利率债方面，在目前经济下行依然没有反转和央行货币政策维持宽松的大环境下，利率债仍有期限利差压缩空间，投资者可以通过长端利率债博取资本利得；信用债方面，宽信用政策持续加码，一些产业龙头和城投债的信用风险减弱，但绝对收益仍可观，在把握个券风险的前提下可降低资质、保持短久期以获取票息。
春节前最后一周，哪类资产最躁动？
周四（1月24日）央行暂停公开市场操作，今日有2500亿逆回购到期，央行进行1000亿的国库现金操作，净回笼1500亿，由于春节取现以及地方政府债缴款逐步开始，资金面有所收紧，期货和现券均弱势盘整，期债主力合约明显减仓，10年期主力合约收跌0.05%，10年国债活跃券收益率上行0.5bp。
2019年春节即将到来，对于下周市场走势，我们通过梳理2015年以来历年春节前市股债汇三市表现，对今年春节前最后一周市场表现做出预测。
1、股市春节行情显著，多为上涨
股市在春节前大概率呈现上涨趋势。从近四年来股市春节前最后一周的表现来看，股市“春季躁动”确实存在，近四年来有三年股票在春节前最后一周都呈上涨现象，仅有2018年较为例外，2018年受春节前受美股大跌影响，当时全球股市均受到冲击，我国A股亦不例外，一周之内下跌3.3%。与此同时，春节前最后一周股票市场成交量明显收缩，并且成交量与股市涨跌情况呈现正比，股票涨幅越大，股票成交量缩减越小，2015年股市涨幅较大，当年股票成交量并未缩减，反而大幅提高。今年春节前最后一周股市或将延续本周的“春节躁动”。
2、换汇需求较大，人民币汇率大概率贬值
春节长假增加换汇需求，人民币汇率大概率呈贬值状态。从近几年春节前一周人民币汇率表现来看，人民币多呈现贬值趋势，与此同时，美元指数也呈现走弱趋势，因此可以判断春节前一周人民币汇率走弱并非是因为美元走强。究其原因，我们认为，主要因为随着人们生活水平的提高以及长假较少（目前仅十一和春节两个长假），近年来春节期间出国旅游人数不断增加，导致换汇需求增加。从2018年春节期间旅游情况来看，呈现港澳游大幅增加，出境游持续升温的现象。2018年春节出境游人数高达650万人，规模创历史之最。春节假期间，出境游方面，驴妈妈数据显示，泰国、中国香港、越南、菲律宾、法国、新西兰、日本、瑞士、加拿大、斯里兰卡为春节出游人数最多的十大境外目的地，6天以上的长线游占比为67.5%。并且，出境旅游价格综合指数同比上涨4.5%，达到近年来最高，价格上涨增加换汇需求。日均价格排前十位目的地为马尔代夫、新西兰、斐济、澳大利亚、夏威夷、法国、加拿大、毛里求斯、德国、阿联酋。今年来看，旅游业内人士预测今年春节期间出境游人数或将达到700万，再创历史新高。因此导致换汇需求较大，导致售汇增加，从而对人民币汇率产生影响。
3、债市基本与前期走势一致，下周债市收益率或延续小幅波动
春节前最后一周债券市场走势基本与前期走势一致，不会扭转趋势。债市方面，利率债方面，从收益率走势来看，债市收益率在春节前一周有升有降，2015年和2018年收益率有所下降，2016年和2017年则有所上升走势，并未呈现特定的规律。从收益率波动幅度来看，除2017年春节10年国债和10年国开收益率大幅上行，分别上行10.3bp、14.7bp，其他年份春节前最后一周债市波动相对较低，平均来看国债波动2.8bp，国开波动6.9bp。国债期货方面，走势与利率债基本一致，5年期国债期货活跃合约平均波幅为0.72%，10年期国债期货活跃合约平均波幅为0.71%，从交易量来看，国债期货在最后一周交易量明显收缩，这与部分参与者提前休假有关。
进一步从债市趋势来看，春节前一周，由于市场参与度降低，债市收益率大概率与前一段时间表现一致，很难产生反转。2018年和2015年春节前债市收益率趋势下行，这使得春节前最后一周债市收益率也逐步走低，相反，2016年和2017年春节前期债市收益率呈现走高趋势，导致这两年春节前最后一周债市收益率同样走高，尤其是2017年春节前，受监管影响，10年国开和十年期国债收益率均大幅走高。今年来看，目前收益率大趋势仍为下行，但是本周受地方债发行节奏加快以及经济数据总体超出市场预期影响，导致收益率波动上行，但是上行幅度较小，由此来看下周来看债市收益率可能延续本周波动趋势。
下周地方政府债进入密集发行期，资金面或小幅收紧，但央行本周五将进行降准，资金面对债市产生影响或较为有限，债市收益率料小幅波动。从影响债市的因素来看，春节前最后一周一般没有经济数据公布，影响债市的主要是资金面，历史上2015年（2月4号降准）和2018年（1月25号降准）在春节前期央行均进行了降准操作，维护春节前资金面，而这两年期春节前一周资金面并未债市产生显著不利冲击，而2016年年后（2月29日）央行才进行降准操作，2017年并未进行降准操作，因而这两年春节前资金面确实对债市有所扰动，而本周五25日央行将进行年内的第二次降准操作，而且普惠金融信贷考核也可能在本周五进行，因此下周资金面大概率仍然不会明显收紧，债市收益率可能小幅波动。
总结来看，春节前最后一周股市一般会走出“春节躁动”行情，呈现上涨走势的概率较大；从汇市来看，春节前最后一周汇市基本呈现贬值走势，同时美元指数也大概率呈现贬值走势，因此人民币汇率贬值并非因为美元指数走弱，可能是因为春节长假出境游大幅增加，换汇需求大幅增加，导致购汇增加，影响人民币汇率；从债市来看，春节前最后一周债市大概率延续此前走势，并不会发生反转，因此，下周为春节前最后一周，债市收益率可能延续本周走势。考虑到2015年和2018年春节前央行均进行降准，平稳资金面，而本周五央行也将进行降准，因此下周资金面对债市的影响料较为有限，债市或将小幅波动。
债市策略：利率债方面，在目前经济下行依然没有反转和央行货币政策维持宽松的大环境下，利率债仍有期限利差压缩空间，投资者可以通过长端利率债博取资本利得；信用债方面，宽信用政策持续加码，一些产业龙头和城投债的信用风险减弱，但绝对收益仍可观，在把握个券风险的前提下可降低资质、保持短久期以获取票息。
利率债市场复盘：国库定存招标利率回落，现券收益率小幅上行调整
1、资金面：资金情绪维持宽松，资金利率小幅上行
2、利率债：活跃券小幅上行，收益率曲线陡峭化
信用债市场复盘：中短票收益率下行，异常成交个券增多
本文作者：周冠南、陈静，来源：华创债券论坛，原文标题：《春节前最后一周，哪类资产最躁动？20190124》
