规模大风险更大，增速放缓下付费观看能成破局棋子吗？

01 营收仍依赖直播，各平台探索付费观看

直播这一新兴娱乐方式的兴起，要追溯到2008年欢聚时代旗下的YY语音，这款游戏沟通即时通讯软件，首开游戏直播先河，并逐渐成为视频直播平台。

2014年，80后陈少杰和发小张文明将AcFun（A站）旗下的生放送直播更名为斗鱼TV，专注于游戏直播。斗鱼一成立，就获得奥飞动漫2000万天使投资，很快便在业内崛起，融资拿了一轮又一轮。为了迎战斗鱼，YY直播单独成立虎牙直播，同样深耕游戏直播领域。这也为日后游戏直播两大巨头之争埋下伏笔。

直播平台营收较为单一并不罕见，无论是游戏直播还是娱乐直播，直播收入都是大头。随着直播行业用户增速放缓，用户注意力争夺日益激烈，平台也在求变，想办法一方面做大流量池，另一方面深耕已有流量，探索更多变现模式。

目前，斗鱼和虎牙的营收仍然以直播为主。斗鱼招股书显示，2016至2018年，直播收入在斗鱼营收中的占比分别为77.7%、80.7%和86.1%，广告和游戏推广收入分别占比22.3%、19.3%和13.9%。斗鱼已经开始在电商、广告、线下活动、艺人经纪等方面作出尝试。

斗鱼上市图片来源：每经资料图

相比斗鱼，虎牙对直播收入更为依赖，占比超过90%。刚刚过去的第二季度，虎牙来自于直播的收入为人民币19.215亿元（约2.799亿美元），相比2018年同期的9.918亿元增长93.7%。总收入为20.105 亿元（约2.929亿美元）。

一位直播行业人士坦言，游戏直播的付费率和秀场相比不高，对平台来说，除了用户打赏，如何利用平台的流量进行更多变现尝试，将是接下来平台的重点突破方向。

申港证券指出，从海外直播龙头Twitch的发展来看，游戏直播在全世界范围内都是高速增长的赛道，并且付费订阅在海外也被证明是可行的。斗鱼、虎牙也在持续探索付费观看的可能性。随着电竞市场的火热，用户对观看电竞赛事的需求逐渐加强，未来付费观看是可能实现的，届时直播平台的业绩以及估值都将迎来极大的提升空间。

02 市场规模超百亿，但用户增速放缓

游戏行业已经超过2000亿市场规模，而游戏直播这一细分行业早已不容小觑。

艾瑞咨询认为，游戏直播行业正处于深化商业化的进程中，确立头部位置几大平台，不断开拓创新性付费服务（如弹幕抽奖、主播陪玩、赛事竞猜等），拉动粉丝、水友打赏付费，推动行业规模持续提升。

从2018年数据来看，游戏直播行业收入的88.7%还是来自于打赏收入，而游戏联运和广告收入分别仅占总收入的6.1%和5.2%。

2018年，中国游戏直播平台用户规模达2.6亿人，较2017年增长21.6%。新电竞游戏和各级电竞赛事不断涌现、完善，短视频平台开拓游戏直播业务等，均成为推动游戏直播用户增长的力量。

不过艾瑞咨询预计未来游戏直播用户增速将逐步放缓，游戏直播行业未来将会重点关注存量用户挖掘及商业化变现方面。对此，老虎证券分析师团队对每经影视（meijingyingshi）记者表示：“整个游戏直播行业的市场空间巨大，高速发展期过后增速会放缓，市场也会形成头部平台间的较量。”

需要注意的是，游戏直播平台头部主播的分布能在一定程度上反映当下游戏市场中的游戏热度。2018年MOBA类分区主播人气颇高，大量头部游戏主播均出自王者荣耀与英雄联盟专区。受到版号以及游戏热度衰退影响，端游绝地求生的头部主播数量在不断下滑，最后被刺激战场所在分区的主播超越。相较于非游戏区的主播分布，游戏区热门主播分布变动较大，这也与市场上游戏热度有直接关系。

游戏直播的“鱼虎斗”还在继续，新玩家已进入战场。每经影视（meijingyingshi）记者也注意到，行业内的变化是非常迅速的，此前关注度颇高的熊猫直播猝然倒下，而短视频平台等其他平台也在向游戏直播领域入侵，如快手和B站。

图片来源：每经记者 张晓庆 摄

对行业来说，用户增长放缓是不争的事实。如何在商业化变现上深度探索，将是平台存亡的关键。一位直播行业人士指出，付费观看虽然海外可行，但国内用户的培育还需要相当长时间。

03 火热但投资风险更大，游戏直播如何突围

每经影视（meijingyingshi）记者注意到，其实从游戏直播平台一开始创立，就吸引了来自投资方的关注。以虎牙与斗鱼为例，它们各自身上都有“明星”投资人的身影。虎牙除了YY欢聚时代投资外，还有腾讯的投资。斗鱼也有红杉资本和腾讯的融资。加上游戏直播新玩家快手也是腾讯系，腾讯在游戏直播领域的布局已经相当全面。

图片来源：斗鱼官网截图

但只有江湖大哥的支持是不够的，游戏直播平台需要突围。

相当长一段时间，游戏直播只能赔钱赚吆喝。虎牙、斗鱼已经先后在美股上市，市值也都达到了两、三百亿的规模。不过看似风光的背后，虎牙、斗鱼一度亏损厉害。在过去三年（2016年至2018年），虎牙分别亏损6.26亿、8097万、19.38亿元，斗鱼分别亏损7.83亿、6.13亿、8.76亿元（数据来自choice金融终端）。不过上述两家在最新的2019年中报数据中显示都取得了盈利，其中斗鱼获得净利润4131万元，虎牙获得净利润1.85亿元。

虎牙直播CEO董荣杰图片来源：每经记者 任芷霓 摄

老虎证券分析师团队对每经影视（meijingyingshi）记者表示：“游戏直播的关注度高，但是变现能力一直以来都不及秀场直播，后者是‘荷尔蒙经济’的代表。”

除了变现能力，老虎证券分析师团队还向每经记者表示，游戏直播的内容成本、运营成本都比其他类型的直播高。“头部公司的利润率最终取决于对成本的控制。目前游戏直播公司没有很长的上市历史，且在海外并没有获得较高估值。此外，游戏直播属于可选消费，对政策、消费水平变化等宏观指标更敏感，投资风险更大。”

申港证券表示，斗鱼、虎牙两家头部平台双方因其背景与运营战略的不同而各具特色。斗鱼在游戏主播、电竞赛事上投入巨大，内容端占优带来的是流量上的领先。虎牙因其脱胎于YY欢聚时代而具有良好的直播运营基因，尤其是星秀板块运营良好，与之相对的是收入、净利润以及付费转化率的领先。

从投资策略来看，申港表示：“我们认为游戏直播行业在需求刚性以及电竞发展的刺激下将保持高速增长，供给侧的出清有助于主播成本降低，同时带来行业集中度提高，盈利状况有望向好，行业龙头有望获得超额增长。”

不过三大风险还是不能忽视——政策管控力度加大，游戏供给不及预期，电竞行业发展不及预期。