1000万一套的合约系统，让我不能和巨头一起玩合约

继 IEO、模式币“过气”之后，交易所们又开始抢占“合约”这个新高地了。

“这个时间点大举进入人们的视野，还因为 OK、火币对战这件事引发的。行业兴起苗头其实早有预兆。”去年 10 月份上线的永续合约交易所 Hopex CMO Vincent 介绍道。

8 月 13 日，火币自封“成为交割合约之王”的官宣，引发业内老牌合约交易所 OKEx 不满，并宣称将斥资 7500万补贴用户。

两家选在这个时间点开战，似乎冥冥中已有定数。在火币合约业绩“登顶”的一个月前，现货之王“币安”也宣布进军合约市场，另有 Bibox、抹茶、BHEX、KuCoin 等二线交易所环伺抢食，外加纽交所背景的正规军 Bakkt 入局。

合约之战在所难免。

众所入场合约战，OK、火币不仅“动手还动口”

年中开始，上线合约交易的交易所越来越多。战况愈发焦灼，白热化之际，两大加密货币交易所火币、OKex 不仅“动手”，还开始动口开始隔空互呛。前者是以现货见长的“后起之秀”，后者则是交割合约市场的“老二”（老大 BitMEX 远在美国、正被监管缠身）。

7 月初，第一加密货币交易所币安在 7 月初宣布进军合约市场。

1 个月后，做了 8 个月的火币合约加紧运营冲业绩，推出“他所 VIP 即是我所 VIP”的策略，直接抢夺“友商”们的大客户，紧接着在 8 月 13 日官宣成绩：“8 月 2 日至今，火币合约整体日均交易额达 65 亿美金，交易量和深度稳居全球第一”。

不出几个小时，OKEx 坐不住了。其 CEO Jay Hao 在个人微博中讽刺火币“合约交易量造假”和“提前爆仓”，并在第二天宣布推出“他所提前爆仓，我所给予补偿”策略，两者展开了一场舆论战。

在火币“针锋相对”、币安“霍霍磨刀”之外，二三线的现货交易所、为合约而生的交易所也先后加入战局。

去年 10 月份上线的 Hopex，12 月上线的 Bybit。今年 2 月份开通合约合约板块的 Bibox，3 月的抹茶，4 月的 BHEX，7 月上线合约平台 KuMEX 的 KuCoin，以及将于 9 月上线合约平台 FMEX 的 FCoin。据 AICoin 数据统计，目前上线期货合约的交易所已近 20 家。

除了这些这些草莽英雄的民间交易所们，传统机构正规军早已瞄准这个市场，8 月 16 日，美国洲际交易所（ICE）旗下的加密货币交易平台 Bakkt 宣布将于 9 月 23 日正式推出实物交割比特币期货合约。

据 TradeBlock 统计，今年 4 月、5 月，美国芝商所（CME）的比特币期货合约合计名义交易量超过了此前六个月的总和。5 月日均成交量超过 5.15 亿美元，同比增幅超过 250%。今年 5 月新增比特币期货交易账户 223 个，创去年 1 月以来新高。这表明加密货币期货合约市场需求愈加强劲。

曾经“期货 OK，永续 BitMEX”的合约交易，突然变成也交易所标配。

各所为何一定要拿下合约之战？

曾经人人望而却步的合约领域，如今变成了必争之地。

期货合约是为对冲资产贬值风险而生，不同于现货只能低买高卖，期货可以从资产价格下跌中获利。因此，期货合约交易在熊市中颇为风靡。数字货币交易行业更是发明了永续合约，进一步放大了合约交易的赌性。

对于现货交易所而言，开通合约交易，既能承接平台部分现货用户的需求，勿使其流失；又能应对去年以来的现货交易增长疲软，多一份丰厚收益。对此，火币用业绩做了充分的诠释。

主打现货交易的火币，业绩在去年经历了如四季一般的变换。

据火币全球站公开的数据，其 2018 年一季度交易量为 1056 亿美元，到了第四季度则骤降至 485 亿美元。随着交易量缩水的是手续费收入锐减和公司裁员收缩。

“行业内前两年现货涨幅够大，加上各种 IXO，大家觉得这种赚钱效应就可以了。但到行情低迷时，大饼、各种辣鸡币都不行以后，散户们越来越多地去玩合约。合约是什么呢，哪怕是 1%的涨跌，也能被杠杆的作用成十倍百倍地放大，很有吸引力。”一位交易所市场人员表示。

于是，合约成了部分币民的救星，也成了交易所们的救星。

该名市场人员举了个例子，一个在国内还算小有名气的交易所，在其国际站上主打合约交易，靠着代理拉客户，然后返还手续费和用户爆仓头寸，着实“赚了不少钱”。“有阵子他们国际站直接包了非小号上面的各种大广告位。”

火币披露的数据也在印证同样的逻辑。火币官方公布的数据显示，其在 2018 年（现货）交易量超过 2000亿美元，手续费收入 5 亿美元；上线火币合约 8 个月以来，双边交易额累计突破 6400亿美元，由此推知其手续费收入颇为可观。

抛去市场牛熊不说，就单笔收入而言，合约真的比现货多挣钱吗？

以火币平台为例，现货交易的手续费是 0.2%，期货交易挂单的手续费是0.02%。一个初始资产在 10 万 USDT 的用户买入 BTC 现货需缴纳 200 USDT 的手续费，但要买 10 倍杠杆的 BTC 期货的话，需为 100 万 USDT 的撬动资金缴纳手续费，此时平台所得的期货和现货手续费相当。但一旦该名用户选用更高的杠杆比如 20倍、100倍，那么平台就能收入 200 万、1000 万 USDT 的手续费，是现货交易的 2 倍、10 倍之多。

而且，不少合约玩家均向 Odaily星球日报表示，炒合约的散户赌性大，交易频次相较现货更高，因此，合约用户的高“客单价”对于平台而言颇具价值。

为何交易所要等到今天才入场？

既然合约市场自去年底以来就暗流涌动，那为何没能在火币合约上线之后就集中引燃，而是等到今年，火币合约开始长成巨兽之后大家才缓慢进场呢？

在 Hopex 的 Vincent 看来，原因可能在于彼时行业基础设施尚不完善，各个团队在技术、风控能力上跟不上去，所以从去年 9-10月份观望，11-12 月份了解，到年初组建团队或是寻找合作伙伴，到不久前研发测试上线，这个产品的高门槛导致了这种“渐次进场、突然引爆的”局面。

Vincent 告诉 Odaily星球日报，自去年底就有币安将推合约的消息，可以认为，币安在思虑、准备进入合约市场用了大半年的时间。

币安做合约自是无需“求人”，但其它交易所就不是了。

Hopex 表示，在今年参加不少大大小小的线下会，每当有交易所听说 Hopex 有自研的合约交易系统时，都表示了极大的兴趣，不少交易所纷纷找来想接 API，有人甚至有投资意愿。

LinkVC 创始人、BBX 投资人林嘉鹏亦佐证这个事实。据其介绍，团队前有用了足足半年时间、耗资 1000万元才研发出合约系统。目前在接自家系统的团队中，就有一些比较大的交易所，暂时也不愿自己开发。而况小所乎？

在系统上线之后，还要能应对高并发、稳定性的挑战。火币合约运营总监 TOM 在接受媒体采访时自陈，产品上线之初曾出现宕机、技术故障等等问题。

那么，合约交易系统为什么这么难做呢？

“合约交易的难点在于，对撮合性能和稳定性比现货要求更高，如何设置机制保证合约的价格不至于偏离现货也有挑战；在机制设置合理、产品性能稳定之后，还需做好流动性和深度，以便用户畅快交易。”Vincent 告诉 Odaily星球日报。

恶意插针操纵是目前币圈最被用户诟病的地方，由于有的交易所采用盘内交易价格爆仓，部分合约交易平台会看着用户的爆仓点，把价格拉到爆仓价格后掉头，即所谓“定点爆仓”，严重影响整个行业的形象。

插针等现象不一定交易所有意为之。数字货币衍生品交易所 Bybit 分析，机制设计、深度有限等问题，会导致合约价格容易被操纵，造成插针，这也影响了交易所声誉。

作为交易核心的用户，自然是检验平台产品的第一评审官。

Odaily星球日报了解发现，合约平台的交易深度、系统稳定和风控机制是合约用户考虑的三个要素。

数字货币量化基金 BitGlobal 管理着 3800 余枚 BTC，在其采用的套利工具中，合约交易约占一半左右。BitGlobal CEO Jack 告诉 Odaily星球日报，他们首要看中交易深度，挂单及时要能及时成交，延误时机有可能带来资金折损风险。再次是平台的技术风险和道德风险，是否能维持服务器、API 的稳定性，会否给用户插针等，“特别是对于机构用户，一般杠杆很低，最高不超过 2 倍，平常的波动基本没影响，只要系统维持稳定就不会出大问题。”

“对于散户来说，更重要的则是平台能否保障资产安全，风控设置的爆仓线有多高，都会让他们很关切。“林嘉鹏告诉 Odaily星球日报。

未来数币资本（CCC）也管理着数千枚 BTC 的资金，其创始人兼 CEO 刘震最为看中的也是平台机制设置的合理性。刘震表示，自己从 2018 年初就在 OK 上交易，平台深度好，但在分摊规则上有失公平合理。

“在传统金融市场中，多空双方交易，一方交易，应该对另一方没有影响，但平台方不想承担风险，就把用户不小心亏损的金额摊到盈利方上去了。这个几乎是霸王条款，虽然使用平台的服务，但平台不应因为自己机制设置问题，导致用户的获利受损。”

“分摊”，可谓是 OKEX 平台期货合约采用机制之一，是从本周盈利的用户中，每个人等比例分摊穿仓部分的损失。

交易平台一般会在合约机制中设置了平仓线，以避免当加密货币发生瞬时大幅波动时，导致账户保证金不足覆盖亏损。可是在巨大波动中，依然会发生来不及平仓的情况，当亏损大于保证金，就是所谓的穿仓。

以 BTC 20 倍杠杆的合约交易为例，OKEx 触发爆仓的剩余保证金为 10%，火币合约为 20%。两者爆仓系数不同，若同等保证金、相同价格情况下，用户在 OKEx 上还未爆仓，但在火币合约上已经爆仓了。

火币选择更早爆仓，是为了避免穿仓出现分摊，并上线实时结算功能。此前，交易所在交割合约正式结算前，用户的盈利部分并不能转走。火币现在要打破这个惯例，变成可以随时划走。火币这招被 OK 指责是用提前爆仓做到零分摊，火币则辩解是使用“先做到零分摊，再调整爆仓系数”的策略。

确实，其他条件相同的情况下，剩余保证金率越低，虽然给予用户更大的亏损空间，但及时平仓难度越大。这也说明了合约风控之难。

多强竞争，带来市场活力

合约交易产品将越来越成为交易所的标配。多强相争、新人觊觎，这个现象在今年下半年还会不断发生。

合约玩家浮升认为，这对于用户而言是一件好事，如此将能鞭策平台做精服务、升级产品，那个此前让无数散户折腰的任意“插针”、“拔网线”的时代可能一去不返。（“拔网线”是指交易所服务器出现问题，导致部分用户在行情剧烈波动时无法对自己手中的合约及时买卖，造成损失。）

业内人士也相信竞争能倒逼行业技术进步。Vincent 认为，在合约未来的竞争中，一些没有自有开发团队的合约交易所将变得被动。产品迭代、新品开发都交给第三方开发平台的话，都得在人家那儿排着期，从 idea 到落实需要经过一个周期，在竞争激烈的市场很可能贻误战机。

为了提升市场操控成本、减少分摊比例，OKEx 于今年初上线了交割合约标记价格系统。标记价格由现货指数价格加上合理基差计算得出。使用这一标记价格代替最新成交价，可以有效防止最新成交价短时间内被异常操控造成的用户损失。

对于 OKEx 今年的转变，浮升认为，在三大头部交易所中，OKEx 的现货没有优势，合约大头业务。随着越来越多竞对的加入，OKEx 的危机意识也逐渐增强。

作为资管从业人员的 Jack 相信，除了能带来市场活力，竞争也能让大家把蛋糕做大。“现在市场很难容纳太大体量的资金，传统资金不屑于去和我们去博弈，但随着金融工具更多、能支撑更大体量，这个市场出圈的吸引力将会改变。”