万达体育赴美IPO：「小目标」与「大想法」
根据美国证券交易委员会（SEC）公开信息显示，当地时间6月7日，万达体育集团有限公司（以下简称“万达体育”）正式提交了IPO申请文件，拟在美国纳斯达克上市，股票代码为“WSG”，招股书显示，目标融资额为5亿美元，承销商为摩根士丹利、德银证券、花旗集团、海通国际、中金公司和里昂证券。
在行业内，万达体育赴美IPO并不是秘密，今年1月11日，路透社就在一篇新闻报道中透露了些许细节。一天后的万达年会上，王健林直接点名万达集团旗下的万达体育与传奇影业“都要开展资本运作”，且“今年要出成绩”。
01 | “老王”的体育情缘
关于万达集团董事长王健林与中国体育的情缘，在体育产业圈内算得上是经久不衰谈资。1994年，中国足球职业化伊始，王健林和他的万达集团就有着无可比拟的影响力：甲A元年夺冠得中国足球职业化联赛首冠、1996-1998三个赛季三连冠，期间一度55场不败，这些都是昔日“万达王朝”的关键语句。
但辉煌总是伴随着阴影。1998赛季末期某场足协杯赛后，忍无可忍王健林怒斥黑哨，当场宣布万达集团“永远退出足坛，以示对中国足球黑暗的抗议”。老王既带有强烈情绪又带着深远影响的宣言，成了写入中国足球历史的经典语录，也是照进当时和此后“假球黑哨”现象的一个缩影。2000赛季开始，万达集团将球队全部股份转让给了实德集团，真正意义上“退出”了中国足球。
王健林以“万达集团退出中国足球”抗议“黑哨”
了解王健林的人都知道他对体育的热情，万达集团最初入主大连足球队，最初的身份就是“企业家球迷”。只要有机会，大连足球随时都在做等待老王回归的梦想。最终，等待持续了20年：2018年，王健林一手强调“立足青训”，一手投资已经变更为“大连一方”的大连足球队，正式宣布回归大连足球。
这时，不论是行业背景，还是万达集团本身，在时间跨度下都已经有了足够多的变化。2010年后的中超赛场，已经演化为以许家印的恒大集团为首的、各家房地产商的“群雄逐鹿”，“地产巨头支持地方球队”的模式，其实就是万达曾经走过的路。2017年，卸下不少重型资产、减轻债务负担的王健林，虽然口中仍在对标恒大地产“看不下去他们在中超一花独放，不排除回来掰掰手腕”，心里早就有了一套新的想法。
一言以蔽之，“大连一方”不可能是昔日的“大连万达”。足球不再是王健林和万达集团在体育的单一解，而是一个“新帝国”的有机组成部分。
02 | “回场”后的旧梦新解
2014年10月，国务院下发了《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，人称“46号文件”。它成为了诸多资本涌入体育产业的开端，纵然在此后产生了不少泡沫，对万达这样的头部资本而言，也都具备相当大的动能。
回归体育产业，万达选择的路径并非是旧路重来，不仅在业务上不再局限于单一项目，也在空间布局上开辟海外版图。
在回归大连足球的前几年，万达集团便已经按部就班完成了诸多资本运作：2015年2月份，万达集团以10.5亿欧元收购全球最大的体育电视内容制作及转播公司——瑞士盈方体育传媒集团，意在抢夺国际体育头部版权资源；6个月之后，万达又斥资6.5亿美元并购美国世界铁人公司；同年，万达体育中国公司成立。2015年年底，万达体育正式成立。今年6月的这份招股书显示，这三家在2015年被收购或成立的公司，构成了本次赴美IPO的“万达体育”的三大主体，在开曼群岛注册的“万达文化产业集团”则间接持有万达体育96.34%股权。
万达体育95%的业务来自海外
海外经营是当前万达体育的重点。根据万达集团官方公布的信息，其“体育公司”2018年收入88.3亿元，同比增长22.9%，其中95%以上的业务来自海外。不过，王健林也表示，海外市场非常成熟，每年维持这么高的增长不太可能。这也许意味着，万达体育此后的工作重心，有向国内运营倾斜的可能。
招股书中，万达体育业务将分为大众参与性体育（休闲运动业务）、观赏性体育（媒体&营销业务）以及服务（制作、数字和服务业务）三大板块。根据懒熊体育的分析，观赏性体育目前是万达体育营收的首要组成来源，大众参与性体育次之，也是极为重要的组成部分，但可能随时随着重要赛事（世界杯、奥运会）的到来产生较大波动，服务版块则主要依赖前两者，毛利率也相对较低。
万达体育三大业务分块财务数据
招股书显示，在2016年、2017年和2018年这三年当中，万达体育的营收分别为8.772亿欧元、9.546亿欧元和11亿欧元。营收持续增长，增速也在加快。利润方面，2016年，万达体育亏损2920万欧元，2017年实现扭亏为盈，利润为7880万欧元，2018年利润为5400万欧元。毛利润方面，2016年至2018年分别为2.773亿欧元、3.305亿欧元、3.654亿欧元。
03 | “小目标”与“大想法”
2016年，王健林的一句“先定一个能达到的小目标，比如我先挣它1个亿”爆红于网络。对万达集团和王健林本人而言，“小目标”也成为了身上的奇趣标签。这句话本出自谈话节目关于“年轻人梦想”的闲谈，在王健林原本语境当中有“基础性目标”、“阶段性起点”的意义，放在本次万达体育赴美IPO的计划中，却也能贴合一些内涵。
招股书显示，融资获得的5亿美元主要将被用作“偿还与集团重组相关的贷款、战略投资及一般企业用途。”万达体育的当前负债率仍超100%，归属于股东的净资产为负。不过截至2019年一季度，万达体育资产负债率已经降到83.9%.
放大到整个万达集团，“轻资产转型”战略开始后，负债率也已经逐年降低。从2017年开始，万达抛售了一系列重型资产，在海外，尤其是国家严控出海资本“非理性投资”政策出台后，高杠杆率的举债投资也逐步被取代，例如对AMC影院和与马德里竞技的相关持股都有所降低。
虽然仍然保留着马德里竞技主场的冠名，但万达集团已经减持了球队的股份
王健林不止一次在公开场合强调，万达要将重点业务从商业消费向服务消费转移，也明确提出过“要在2020年将有利负债降低到绝对安全的水平”。万达集团在公众形象上也越来越接近一个服务消费提供商，而非“房地产公司”。根据官网财报，2018年，万达集团旗下的文化、商管、地产和金融四个集团的营收分别为692.4亿元、376.5亿元、540.2亿元和433.6亿元。万达文化产业收入占集团比重达32.3%，而体育产业正式万达整个文化产业的组成部分。
在万达体育主体业务方面，万达也需要通过IPO，来更充分利用好头部版权资源，以为日常以及以后的大赛周期服务。招股书显示，截止2018年12月31日，万达体育共拥有160个版权合作伙伴，共签订了251份版权合同，“涵盖了足球、冬季运动和夏季运动”。拥有盈方体育的万达体育，在世界杯等头部版权资源上优势明显，也符合王健林钟爱体育产业上游版权资本、也就是外界所调侃的“用买下赛道的方式赢下比赛”的基本盘。
值得一提的是，2022北京冬奥会已然愈发接近，而冬奥会项目所归属的7个国际体育协会中，盈方体育就代理了其中6个。据中国经济网，北京大学国家体育产业研究基地秘书长郭斌在接受采访时表示，万达体育提速上市，也是看中了冬奥带来的巨大市场前景。“万达集团单独将体育业务拆分上市，可以使万达体育有更充足的资金运作，从而在2022年北京冬奥会来临时分得一杯羹。”
虽然能否获得资本的亲睐尚存变数，估值是否能达到预期也会很大程度上影响此次IPO的成败。但不论是自身调整，还是对未来产业走向的把控，万达的赴美IPO都“大有想法”，虽然万达体育主体尚在海外，此次IPO成功与否也很难被直接看做国内体育产业的“晴雨表”，但从未来中心调整的趋势和整个产业需要提振士气状态下，这家明星体育公司的“小目标”实现与否，依然是一件大事。
