优步愚公移山
作者丨Eastland 虎嗅研究总监
头图丨Pixabay
2019年4月12日，Uber（以下简称优步）
上市后，Lyft股价一路下滑，收盘价从首日的78.29美元跌至4月12日的59.9美元，11个交易日跌掉23.5%，市值171亿美元。
优步画的饼是以1000亿美元估值IPO（中国的TMMD也或明或暗地给过类似预期）
战线拉到63个国家也救不了增速 优步将营收分为三个部分：个人出行（Personal Mobility）（Uber Eats）（Uber Freight）（Core Platform Adjusted Net Revenue） 进入2018年，优步核心业务营收增速大幅下降，Q1同比增长80%，Q4同比增幅仅13%。再看环比，Q3环比增长了1%、Q4环比减少1%。一切迹象说明，优步的增长已经是强弩之末。 盈利遥遥无期，营收增速即将跌至个位数，资本市场会越发看淡优步。时不我待是优步突击上市的主要动因。 优步MAPC（季度月均用户数） 用户数增速不理想，用户的使用频率则完全停滞。单看出行业务，2018年后三季度用户月均使用优步的频率均为5.5次/月。 2018年，63个国家的优步用户出行总里程260亿英里。优步引用的数据说这些国家居民每车出行总里程为4.7万亿英里，优步出行的渗透率仅为0.55%，意思是“增长空间很大很大”，其实不然。 自驾和乘坐公交车是绝大多数居民主要的出行方式，打车只偶尔为之。对穷国来讲车太贵，富国则是人力成本太贵，不论贫富，打车都是最奢侈、最浪费资源的出行方式，在许多国家的渗透率100年也未必能超过1%。#等自动驾驶吧# 创新及补贴令优步出行的成本低于打车，但仍高于自驾、更远远高于公交。除了个别国际大都市而且是在有羊毛可薅的时候，优步等网约车仍是小众出行方式，与4.7万亿英里总行里程挨不着。 原本“油水有限”的行业，优步在美国的市场被Lyft疯狂蚕食（后者在美国的市占率两年上升了17个百分点） 尽管Lyft目前的收入规模只有优步的五分之一，但营收增速超过100%。 多元化、全球化往往是增长放缓，寄望“其它业务”和海外市场“救驾”时惯用的策略。优步把战线拉长至全球63个国家，涉足外卖、货运，核心业务净营收季度增速仍然跌到13%，形势不容乐观。 投资者可以暂时容忍亏损，但不会无视增长疲软。 优步盈利的"可行性" 平台赚钱的模式可归纳成“三部曲”，以优步为例： 一是获得总订单金额（Gross bookings） 二是按比例获得营收，营收与总订单金额的比例称为变现率（Take Rate） 三是依次扣除成本、费用，获得经营利润。 2018年，优步总订单金额为498亿美元，核心净营收109亿美元，变 率21.9%。 “核心净营收”（Core Platform Adjusted Net Revenue）（或称奖励、返现） 根据财报数据：2018年司机每跑一单，优步获得1.73美元营收（2017年是1.72美元） 扣除营收成本（cost of revenue和operations and support） 问题是在常规的补贴（或称奖励、返现；2018年为17亿美元，没有计入净营收）（Excess incentives）（Driver referrals）（sales and marketing） 根据优步给出的模型，没有“额外激励”时变现率约为20%，即10美元总订单金额优步拿2美元。“额外激励”后，变现率为负10%。也就是说，优步为获得10美元总订单金额要倒贴1美元！用户出行次数越多、订单金额越高，优步倒贴的钱就越多。 用户对网约车的需求取决于价格，便宜则坐的人多、贵了坐的人自然少。司机则相反，收入越高愿开网约车的就越多。 优步即便一美分不补贴，网约车也会有人坐、有司机愿意开。但总订单金额、营收这些数据不增长哪里来的高估值，还怎么上市。于是优步就通过给司机补贴来加大供给，准确地说就是“压价保量”。靠烧钱使供需曲线的交叉点向右（也就是成交量扩大的方向） 优步宣称补贴是为“明显的长远利益”付出的“短期财务牺牲”。但一定的社会经济发展水平下，在某一个价格上的供求（多少司机愿意接单、多少用户愿意付这笔钱） 假如优步只进行“常规补贴”或者不补贴，虚增出来的“供给”和“需求”势必灰飞烟灭。 总之，优步的补贴不仅是“短期财务牺牲”也没有“长远利益”可图。优步更像慈善机构，让打不起车的人有专车坐、让司机灵活就业。唯一的区别是：为这一切买单的不是慷慨的捐助者而是本打算“赚大钱”的投资人。 同样是补贴，为什么**咖啡有可能成功？因为中国新一代白领刚刚踏入社会、获得稳定收入、具备消费咖啡的能力。但他们祖宗十八代没有喝咖啡的习惯，对“什么咖啡”好喝没概念。抢先占领新生代的味蕾，让他们觉得只有**咖啡好喝，别的品牌都“难喝”，这个思路值得一试。 亏损收窄，多元化在路上 增速放缓、扭亏无望，优步突击上市带来的好消息只有“亏损率收窄”，主要靠压缩费用来实现。 2016年，优步市场、研发、行政费用合计34.4亿美元，占净营收的89.5%。2018年，三项费用合计67.4亿美元，占净营收的61.8%，较2017年掉了将近28个百分点。 值得注意的是，优步在压缩费进程中对市场费用格外“优待”。2018年市场费用31.5亿美元、较2017年净增6.3亿美元、同比增长25%，占营收的比例只降低了3.2个百分点。而三项费用合计占营收的比例降了14.3个百分点。足见优步市场费用的“刚性”，要保增长就别想省钱！ 2018年，优步经营亏损33亿美元，较2017年减少19%，亏损率从2017年的51.9%降到30.3%。 从提交招股说明书的时间点看，此举似是因Lyft上市而采取的应对之策，但亏损的绝对金额和相对比例都大幅收窄，决非一日之功，优步确实早有准备。 最后看一下优步的多元化。 优步外卖（Uber eats） 进入2018年，优步外卖业务增速“戏剧性”下降：Q1同比增长438%、Q2同比增长191%、Q3只有75%、Q4跌到11%，比急刹车还急。 2018年各季，货运业务均呈负增长，连外卖业务的昙花一现都没有。 对此，最合逻辑的解读是优步计划2019年伺机IPO，外卖、货运这“俩坑”填多少美元也收不到速效，不如集中资金和精力把出行业务做好，同时尽可能压缩亏损。 能压缩的费用都压缩了，多元化、国际化也已经搞了好几年。站在资本市场的大门外，这是优步最靓丽的扮相，心虚否？ ——关于《财报透露的真相》第二季—— 想读本文作者Eastland对中国最受瞩目新经济公司的犀利解剖么？ 戳此或扫描下方二维码，即刻订阅Eastland的最新专栏《财报透露的真相》第二季。 在本季专栏中，Eastland专门聚焦于2018年上市的次新股，带你看透20家新经济公司，助你在二级市场完成公司价值发现，做靠谱的投资决策，学会正确的判断一家公司。Eastland正在以每周一更的频率分析美团、蔚来、拼多多、小米、同程艺龙、趣头条等公司的最新财报。 扫描下方二维码或戳此链接，马上订阅《财报透露的真相》第二季！
