为什么我们要关注中性利率？

后花园9月20日援引OneNews报道

Harbour Asset Management Ltd固定收益和外汇战略师Hamish Pepper今天在interest.co.nz上讨论了经济中的一个重要概念：中性利率。

在1960至2020年间，由于工作人口增加和生产力下降，中性利率也在下降。然而，近年来中性利率的下降趋势已经停止，这引发了对未来中性利率走势上涨的讨论。

中性利率对金融市场非常重要，因为它们有助于评估货币政策的影响，并根据贴现现金流对金融资产的估值产生影响。

未来的中性利率可能会因为去全球化、人口老龄化、脱碳和政府债务增加而上升。然而，生产力的持续下降可能会产生相反的影响，因此中性利率的估计仍将存在较大的不确定性。

什么是中性利率？

中性利率是指既不随通胀和经济活动上涨也不随之下降的的利率。它是实现经济平衡的利率，即经济中的资源得到充分利用，经济增长幅度与增长潜力一致，通胀保持稳定。换句话说，当实现中性利率时，经济发展既不会加快也不会减缓。

中性利率对金融市场有何重要性？

中性利率是帮助评估货币政策影响的校准工具。例如，目前在新西兰，由于通胀超过目标并且劳动力市场紧张，短期利率需要高于中性利率。

中性利率也是用于基于贴现现金流的估值金融资产的长期利率的关键组成部分。例如，一个10年期的中性债券利率将由中性政策利率加上期限溢价组成，期限溢价是为了补偿投资者将资金投入10年期而提供的必要报酬。如果未来中性利率可能会上升，那么长期利率也会上升。这会降低金融资产的现值。

目前中性利率处于什么位置？

中性利率不可观测，难以估计，并且随时间变化。因此，一种常见的方法是采用多种技术并提供一系列结果。例如，新西兰央行使用五种方法来估计长期中性OCR，并取平均值，目前为2.3%。最低估计为1.3%，最高为3.8%。

新西兰央行还承认，中性利率是一个实际的概念。在通胀较高时，名义中性利率需要更高，其他条件不变。这导致了一个短期中性利率预估，其中包括1年和2年后的通胀预期。目前的平均短期中性OCR估计为3.9%，而当前OCR为5.5%。

在美国，联邦公开市场委员会成员对长期中性联邦基金利率的范围估计为2.4%-3.6%，中位数估计为2.5%。这与纽约联邦储备银行根据GDP、通胀和联邦基金利率数据估计趋势经济增长和其他因素来确定中性利率的估计大致相符。

中性利率的决定因素是什么？

利率平衡了经济中的储蓄和投资。它们代表了家庭延迟消费所需的补偿，以便资本可用于满足企业的投资需求。

新西兰财政部最近指出，作为一个对外依赖度较高的经济体，新西兰的中性利率受以下三个因素影响，按重要性排序：

• 全球对投资的需求和储蓄的供应；
• 主权风险溢价；
• 国内对投资的需求和储蓄的供应。

就央行的估算方法而言，其中两种方法是理论性的，假设中性利率受趋势经济增长和储蓄率影响。较高的趋势经济增长与较高的终身家庭收入相关，家庭可能希望在今天消费一部分，从而提高中性利率。较低的家庭储蓄率（可能是由于较低的实际工资增长），将减少可用储蓄的规模，并对中性利率产生上升压力。央行使用的另一种方法是市场长期利率的测量，试图摒除近期周期性影响并消除期限溢价。最后两种方法使用了对长期利率和长期经济增长的调查测量。

中性利率过去发生了什么变化？

从1960年代到2020年，国内外中性利率的估计一直在结构性下降，主要原因包括：

• 工作年龄人口比例增加，增加了储蓄的比例；
• 生产力下降，降低了终身收入预期和家庭希望今天消费的金额。

还有其他因素可能也在发挥作用，例如全球金融危机后的去杠杆化和增加的金融监管增加了对“更安全”资产的需求，但上述两个因素通常被认为是最重要的。

近年来，中性利率的下降趋势已经停止。例如，纽约联邦储备银行最近的研究表明，中性利率接近疫情前的水平。

未来中性利率可能会发生什么变化？

1980年代中期开始的大缓和时代（great moderation）已经结束，而促使其终结的因素也将推动中性利率上涨。

去全球化的加速，让各国大力发展本地供应链以防止未来干扰。这可能需要增加投资，从而推高中性利率。

世界上许多地区的人口老龄化将导致越来越多的人从储蓄转向消费。储蓄的减少可能会对中性利率产生上升压力。

脱碳需要在替代能源方面增加投资。这种更高水平的投资也可能会对中性利率产生上升压力。

政府债务水平较高，可能受到增加的地缘政治风险和因此增加的国防开支的推动。这减少了全球储蓄池的规模，可能对中性利率产生上升压力。

然而，有两个重要的限制。首先，自1960年代以来的生产力下降可能会继续产生下行压力。例如，适应气候变化的经济模式存在成本，但另一方面，人工智能可能会提高生产力。其次，中性利率的不可观测和不确定性可能会继续存在。

责任编辑：charles