华泰证券或尝“沪伦通”头啖汤，拟募资不超过5亿美元，后续还有4大考验

根据意向确认函，华泰证券拟于伦敦证券交易所发行不超过8251.5万份GDR，拟募资金额预计不低于5亿美元。

如本次GDR成功发行上市，华泰证券或将成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦证券交易所的中国公司。随着海外上市进程的铺开，未来上市公司仍至少有4大考验要面对。

考验一：境外机构如何为华泰定价？

据意向确认函，本次发行GDR的最终价格将通过簿记建档确定，即由投资者询价来决定。

如果最终海外机构的询价逼近意向确认函中拟定发行的股份数和募资金额，则华泰证券本次发行GDR的底价或折合为4.2元/股（人民币汇率按离岸6.9269计算）。

这个预估发行价格仅为目前A股最新收盘价（截至6月4日，18.88元/股）的22%，较H股12港元/股的价格也折价逾60%。

当然，最终华泰的定价和二级市场定位，需要通过境内境外投资者的询价和交易产生。但意向函中给出的方案或许暗示，华泰GDR未来的价格区间，或许远超内地投资者预期。

考验二：经营业态能否充分理解？

虽然中外券商在本质上十分相似，但在具体的日常经营上，又有许多不一样的地方。

比如，最近几年，国内券商对于互联网和人工智能等技术的应用非常相当深入，华泰证券尤其如此。可以说，中国券商在新技术和互联网上的应用，是明显跑在不少发达国家的前面的。

此外，中国券商的政策环境、行业周期、市场机会、人员激励等都与海外同行不尽相同。

外资机构会如何评价金融科技对中国券商估值的影响，会如何看待中国券商的“中国特色”。或许对海外投资者来说是一门需要修炼的课程。

考验三、投资文化差异如何沟通？

虽然总体上，中国市场经过前几年的发展，已经日益体现出国际化、市场化的特色。但不可否认，在投资者结构、风险偏好、估值倾向等方面，和海外仍有一定的差距。

比如，海外市场重分红，而国内市场重视成长。海外的上市公司较重视投资者沟通，而国内上市公司并不是太强调这点。此外，对于新业务、现金流、题材概念等的估值，海内外市场也有不少差异。

当然，更不要说，未来调研和路演的安排等等。

这些投资文化上的差异，接下来会如何说明、解释乃至弥合，会是上市公司的重要考验。

考验四：重要持有人为谁？

回到发行来看，华泰证券GDR的发行，最终将会形成怎样的机构持有人名单，也颇引人关注。

一方面，重要机构的大额持有会对其他投资者形成激励，另一方面，海外市场里，机构投资者的交易变动通常也会对相关品种的价格产生重要影响。

根据意向确认函，华泰证券本次发行的 GDR 拟以“离岸交易”方式售予作为“非美国人士”的机构投资者（定义见《1933 年美国证券法》（经修订）项下 S规则）。此项规则为海外上市的常规要求。但亦一定程度上框定了未来可能的重要机构投资者的范围。

作为全球重要的金融中心之一，伦敦亦是国际资金的聚集之地，最终会有怎样的资金参与到华泰证券GDR的持有中，亦是未来的看点。

无论如何，“沪伦通”的起步，都是中国资本市场国际化的一个重要进程。而赴海外上市，对所有A股上市公司都或许是一个新的起点，既是挑战，亦是机遇。

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