今年哪些东西在涨价？

主要内容

今年以来猪价、油价、蔬菜、水果价格都出现了明显的涨势。目前都有什么东西在涨价，其背后的原因是什么，涨价具有持续性吗，本文尝试对这三个问题做出探讨。

一、什么行业在涨价

我们主要从工业品和消费品两个角度来分析产品的价格变化。

首先来看工业品。今年1月PPI涨势偏弱，2月回归正常水平，3、4月价格超季节性上涨，但考虑到PPI同比增速仅在零值附近低点反弹，工业品整体涨价压力不大。分行业看，今年以来涨价的主要有石油、黑色金属和食品加工业。其他主要工业品中，煤炭与水泥价格整体有所下跌，有色金属先涨后跌，主要化工品价格涨跌不一，综合来看都没有出现明显的涨势。

其次来看消费品。今年CPI在2月后迅速反弹，而非食品CPI 1月以来基本保持在1.7%左右，说明CPI上涨主要受到食品价格上涨的推动。分类别看，食品烟酒中鲜菜价格跌幅小于历史同期，猪肉和鲜果价格超季节性上涨，衣着类服装和鞋帽价格延续去年以来的涨势，油价回暖影响下水电燃料价格小幅回升，教育服务的价格保持较高增速。

二、涨价的原因及其持续性

目前来看，今年工业品整体涨价的压力并不大，PPI同比增速尚未突破1%。工业品价格的上涨更多表现为石油、黑色金属和食品加工等部分行业的结构性变化，这种变化主要是由供给端或原材料价格上涨带来的，并不具普遍性。

今年以来油价先涨后跌，由于去年四季度以来油价大幅下行，目前油价同比仍处负增长区间。预计未来受需求不足，美国、OPEC+接棒增产以及地缘政治的影响，油价短期内宽幅震荡，长期价格上行幅度有限。同时由于去年三季度油价的高基数，今年三季度油价同比增速大概率仍为负，将拖累通胀；四季度则相反，受低基数的支持，油价同比向上的概率大。

受意外事件影响，铁矿石供给偏少，而利润驱动下钢企增产，导致今年铁矿石价格呈阶梯式上涨，同比增速也一路上行。预计短期内铁矿石供应仍偏紧，但长期来看矿企复产，铁水与废钢成本差收窄等因素影响下，铁矿石价格预计在三季度开始逐步回落。考虑到去年三季度铁矿石价格的高基数，三季度以后铁矿石对通胀的影响将有所减弱。

值得注意的是，虽然原油、黑色系等商品的涨价可部分解释4月PPI的反弹，但这种反弹幅度可能被4月1日开始的增值税下调高估了，而这种高估效应最终会随着终端销售价格的下调而逐渐消失,也就是说，减税影响下，PPI仍有一定下行压力。

消费品涨价的压力主要来源于农产品，需关注猪肉、鲜菜和水果的价格走势。

猪周期叠加疫情爆发，猪价3月以来持续走高，同比增速迅速由负转正，4月和5月同比涨幅进一步扩大。受能繁母猪存栏不足影响，猪价预计在第三季度和第四季度进一步走高，本次猪价上涨或将持续到明年二季度，价格高点也可能超过前几轮周期。受此影响，今年猪价同比增速有望超过70%，以2.5%的权重估计，预计将拉动CPI 1.75个百分点，成为威胁通胀的最主要变量。

水果涨价主要源于天气不佳导致的库存果减少和时令水果供应不足，未来随着夏秋季新果上市，果价将会在6月中下旬后出现回落，假设未来果价与情况相似的2014年走势类似，那么果价的上行将在二三季度继续拉升通胀，最高可拉动通胀0.68个百分点。

春季的雨水及低温天气导致春节后菜价异常坚挺，尽管4月以后时令蔬菜供应入场，菜价目前仍处于历史同期高位。从以往经验来看，7月菜价通常能回归到历史同期的平均水平，那么菜价的同比增速将在5月达到年内高点，预计拉动通胀0.04个百分点。

今年以来，猪价和油价都出现了明显的涨势。从以往的经验看，当猪、油共振走高时，通胀往往面临较大的上行压力，如07年和11年CPI的阶段性顶点都对应了猪价和油价的同步上行。除此之外，蔬菜、水果价格的相继走高，部分大宗商品的涨价都增加了市场的通胀的担忧。目前都有什么东西在涨价，其背后的原因是什么，涨价具有持续性吗，本文尝试对这三个问题做出探讨。

一、什么行业在涨价

我们从工业品和消费品两个角度来分析产品的价格变化。

首先来看工业品。

今年1月PPI涨势偏弱，2月回归正常水平，3、4月价格超季节性上涨，但考虑到PPI同比增速仅在零值附近低点反弹，工业品整体涨价压力不大。从环比增速看，1月PPI环比增长-0.6%，较去年同期下降了0.9个百分点，处于历史的较低水平，叠加去年11月以来PPI环比增速的快速下行，市场对通缩的担忧愈演愈烈。2月PPI环比增速小幅回升，与去年同期水平基本一致，回归历史正常水平。3、4月PPI环比增速明显高于去年同期，4月0.3%的增速已高于去年同期0.5个百分点。但从同比增速看，PPI仅处于触底回升的阶段，4月PPI同比上行0.9%，距离去年7月的高点4.6%还有一定距离，目前工业品整体的涨价压力不大。

分行业看，今年以来涨价的主要有石油、黑色金属和食品加工业，煤炭、有色、水泥、化工品价格有涨有跌，没有出现明显的涨势。具体到行业层面，我们结合PPI与其代表性产品的价格进行分析。油价从去年12月末开始走高，虽然4月下旬以来似乎已见顶下跌，但前5个月WTI期货仍上涨了17.8%，国内柴油市场价也上行了8.3%。黑色金属方面，铁矿石及其主要加工品螺纹钢、热卷等价格均明显走高，但由于原材料的涨幅大于加工品，钢企利润有所下滑。今年以来日照港澳大利亚PB粉矿的车板价已上涨了39.2%，而螺纹钢和热轧板卷的市场价仅提高了4.4%和5.3%，提价幅度较小，一定程度上损害了钢企的利润。食品加工业没有较好的跟踪指标，但农副食品加工业与食品制造业的PPI均出现了触底回升的迹象，部分企业如百事食品、亿滋（拥有奥利奥、趣多多等饼干系列）今年均相继上调了中国区部分产品的价格。其他主要工业品中，煤炭与水泥价格整体有所下跌，有色金属先涨后跌，主要化工品价格涨跌不一，综合来看都没有出现明显的涨势。

其次来看消费品。

今年CPI在2月后迅速反弹，主要受到食品价格上涨的推动。CPI同比增速在2月后反弹，2月CPI同比增长1.5%，到3月就已经回升至2.3%，4月进一步上升到了2.5%。非食品CPI 1月以来基本保持在1.7%左右，说明推动CPI上行的主要动力是食品价格的上涨。根据统计局公布的数据，食品类CPI 2月同比增长0.7%（拉动CPI上涨0.37个百分点），3月同比增长4.1%（拉动CPI上涨1.04个百分点），4月更是上涨到6.1%（拉动CPI上涨1.4个百分点），可以说CPI同比涨幅的变动主要是由食品类CPI贡献的。

分类别看，食品烟酒中鲜菜价格跌幅小于历史同期，猪肉和鲜果价格超季节性上涨，衣着类服装和鞋帽价格延续去年以来的涨势，油价回暖影响下水电燃料价格小幅回升，教育服务的价格保持较高增速。CPI八大分项中，仅食品烟酒和衣着两项的同比增速有明显的回升迹象。更具体地，食品烟酒类别中，鲜菜在春节后价格下跌幅度明显小于去年同期，价格同比上涨16%以上；3月随着供给回升，需求减弱，猪肉和鲜果往往降价，但今年两者的价格却逆势上涨，4月价格的环比涨幅处于历史同期的高位，同比增速也都突破了11%。衣着类中，服装和鞋帽在今年分别保持了2%和1%的增速，继续小幅上涨。受油价上行影响，水电燃料分项CPI同比小涨，交通用具用燃料CPI止跌回升。此外，教育服务CPI也基本保持了3%以上的中速增长态势。

二、涨价的原因及其持续性

目前来看，今年工业品整体涨价的压力并不大，PPI同比增速尚未突破1%。工业品价格的上涨更多表现为石油、黑色金属和食品加工等部分行业的结构性变化，这种变化主要是由供给端或原材料价格上涨带来的，并不具普遍性。价格主要受供求两方面的影响，目前的情况是需求端难以支撑工业品价格的全面上涨。年初经济下行压力缓和主要由信贷增加和房地产投资支撑，4月信贷转弱后经济进一步回升的动力不足，5月PMI 再次跌破荣枯线。因此今年以来我们观察到的是部分大宗商品供给端变化带来的结构性涨价，典型的有石油和黑色系金属产业链；以及由于上游成本上升导致的涨价，如食品加工业。

1、石油：

今年以来油价先涨后跌，由于去年四季度以来油价大幅下行，目前油价同比仍处负增长区间。前四个月油价上涨主要是因为OPEC依据减产计划逐步减产后石油供给减少，1-3月OPEC整体的减产执行力度分别为89%、104%和157%。4月下旬以来油价的下跌则受到了供求两侧的影响，供给侧美国石油产量和库存超预期上涨，OPEC+减产力度小幅下降；需求侧中美欧经济表现不及预期，贸易摩擦前途未卜。

预计未来受需求不足，美国、OPEC+接棒增产以及地缘政治的影响，油价短期内宽幅震荡，长期价格上行幅度有限。同时由于去年三季度油价的高基数，今年三季度油价同比增速大概率仍为负，将拖累通胀；四季度则相反，受低基数的支持，油价同比向上的概率大。全球经济目前尚未出现明显转好的迹象，需求对原油价格的支撑有限。供给上，美国页岩油仍有增产空间，但钻机数持续下降及管道运输瓶颈将限制其产量的过快增长；OPEC+减产规模已接近高点，一旦美国供给放缓，原油库存下降，就有可能接棒增产；美国对伊朗的制裁可能继续扰动油价，但4月伊朗的石油出口已降至87万桶/日，若OPEC产量恢复到减产前水平，足够弥补伊朗的产出缺口。总体而言，短期中夏季为用油高峰，伊朗问题及OPEC+对增产的犹豫可能导致油价出现宽幅震荡格局，但长期来看油价上行空间有限。

2、铁矿石：

受意外事件影响，铁矿石供给偏少，而利润驱动下钢企增产，导致今年铁矿石价格呈阶梯式上涨，同比增速也一路上行。今年以来铁矿石价格阶梯式上涨，一方面是因为矿难、飓风等意外事件削减了国外主流矿山的供应。年初，受溃坝事故影响，淡水河谷一系列有安全隐患的矿区停产；澳洲遭遇严重飓风，部分生产设施被破坏，力拓和必和必拓铁矿石也被迫减产，今年澳巴铁矿石发货总量明显低于历史同期水平。另一方面国内环保限产不再一刀切，钢厂在高利润的刺激下增产也有所贡献。

预计短期内铁矿石供应仍偏紧，但长期来看矿企复产，铁水与废钢成本差收窄等因素影响下，铁矿石价格预计在三季度开始逐步回落。考虑到去年三季度铁矿石价格的高基数，三季度以后铁矿石对通胀的影响将有所减弱。展望未来，短期内澳巴发运量仍然偏低，在生铁产量增长，铁矿石港口库存快速下行影响下，铁矿石价格仍有支撑。但中长期来看，澳巴铁矿石发运量在逐渐恢复，预计到7月份左右能恢复正常；价格上行后，高成本的国内矿和非主流矿得以增产，它们带来的供应增量也将会在7月左右逐渐得到显现。需求上目前国内高炉产能利用率已较高，三季度为迎接建国70周年环保限产可能阶段性更严；前期铁矿石上涨后，铁水与废钢成本差收窄，钢企利润下行后增产意愿下降，铁矿石价格预计在三季度开始逐步回落。

值得注意的是，虽然原油、黑色系等商品的涨价可部分解释4月PPI的反弹，但这种反弹幅度可能被4月1日开始的增值税下调高估了，而这种效应最终会随着终端销售价格的下调而逐渐消失,也就是说，减税影响下，PPI仍有一定下行压力。根据IMF的定义，PPI反映的是不含税价格，其含义是将税费视为企业的费用扣除，而不记在销售价格中。考虑到终端销售价格存在一定粘性，无法在短期内迅速改变，这里据此做一个简单分析。假设企业将增值税税负全部转移给消费者，减税使得增值税税率从16%降到13%，由于价格粘性的存在，含税价在税率调整前后均为116，则减税前企业的出厂价为100，减税后企业获得所有税收优惠，出厂价上调到102.7。该例中不含税的出厂价即为PPI统计的范围，故短期内减税可能会导致PPI的走高。一个例证是4月含税的PPIRM环比增速与PPI出现了背离，这在2017年那一轮增值税调整前后也出现过。当然，随着时间的推移，终端销售价格会逐渐下调，由于实际中企业和消费者往往共同承担税负（承担比重与供求弹性 的差异有关），减税最终会导致出厂价下滑，也就是说减税影响下，PPI还存在一定的下行压力。

消费品涨价的压力主要来源于农产品，需关注猪肉、鲜菜和水果的价格走势。

1、猪肉：

猪周期叠加疫情爆发，猪价3月以来持续走高，同比增速迅速由负转正，4月和5月同比涨幅进一步扩大。今年猪价在3月以后快速上行，主要与猪周期影响下产能出清接近底部，以及非洲猪瘟疫情是养殖户补栏意愿弱有关。由于消费者对猪肉的需求比较稳定，猪价主要取决于供给端的变化，即根据猪的生长周期形成了所谓的猪周期。今年2月已经出现了猪周期的底部，上一轮产能出清基本结束，历史规律表明，猪价上行周期至少持续1年（12-16个月），猪价有内在的上行压力。此外，去年8月以来全国各地爆发多起非洲猪瘟疫情，截至目前仍未完全得到控制，导致能繁母猪存栏下降，养殖户补栏意愿不强，生猪供给不足，都加速了猪价的上行。4月能繁母猪存栏同比下降22%，降幅创下近10年来最大值，而通常能繁母猪存栏数月同比下降超过5%就表明生猪生产出现异常波动。

受能繁母猪存栏不足影响，猪价预计在第三季度和第四季度进一步走高，本次猪价上涨或将持续到明年二季度，价格高点也可能超过前几轮周期。受此影响，今年猪价同比增速有望超过70%，以2.5%的权重估计，预计将拉动CPI 1.75个百分点，成为威胁通胀的最主要变量。展望未来，受到生长周期的限制，猪价继续上行是相对确定的事件。能繁母猪存栏通常领先生猪出栏和猪价10个月左右，从目前能繁母猪存量的情况看，猪价在三季度和四季度还将面临一波快速上行。而5月猪价同比增速已接近30%，未来三四季度猪价同比增速有望突破70%。按照猪肉占CPI2.5%的权重估计，今年猪价将可能拉动CPI 1.75个百分点，成为威胁通胀的最主要变量。根据猪价上涨周期通常超过1年的历史规律，猪价上涨或将持续到明年二季度。此外，由于存栏收缩幅度大于以往，本轮猪价高点可能将超过过去几轮周期。

2、水果：

水果涨价主要源于天气不佳导致的库存果减少和时令水果供应不足。今年水果价格从4月中旬开始快速上涨，5月价格同比涨幅进一步扩大。农业部公布的7种重点监测水果平均批发价在一个半月内狂涨33.5%。近期水果涨价主要是由天气原因造成的供给不足带来的。一方面，去年春季的“倒春寒”和冰雹等极端天气减少了今年春季可供出售的库存水果，如去年12月底苹果入库605万吨，同比下降37%，库尔勒香梨产量同比减少了70%。另一方面，今年春季南方多阴雨，时令的荔枝、瓜类等水果的供应量也受到影响。

未来随着夏秋季新果上市，果价将会在6月中下旬后出现回落，假设未来果价与情况相似的2014年走势类似，那么果价的上行将在二三季度继续拉升通胀，最高可拉动通胀0.68个百分点。展望未来，夏秋两季将会有西瓜、葡萄、甜瓜等多种水果上市，考虑到水果间具有较强的替代性，水果供给不足的情况或将自6月中旬后有所缓解。目前水果价格绝对水平与2014年很像，复盘2014年的情况，我们发现虽然果价在6月中旬后转头向下，但在9月秋季水果上市前仍明显高于其他年份，我们认为今年的情况可能类似，果价的上行将在二三季度继续拉升通胀。假设未来果价的环比增速与2014年相同，那么果价的同比增速将在6月达到年内高点39%，8月降到20%，9月降到9%，随后逐渐回归正常水平，即果价将在6月拉升CPI 0.68个百分点，随后影响会逐步减弱。

3、蔬菜：

春季的雨水及低温天气导致春节后菜价异常坚挺，随着4月以后时令蔬菜供应入场，菜价的同比增速已经开始下行。今年菜价的异常体现在春节后未出现明显的季节性回落，3月28种蔬菜全国平均批发价每公斤4.84元，环比跌0.4%，同比涨18%，较近三年同期均值高7.3%。根据农业农村部，菜价保持高位的原因有2月南方持续的阴雨天气，中下旬以来全国大范围的雨雪天气和倒春寒叠加，节后蔬菜产量偏低，而且采收和运输都受到影响，地产蔬菜和外调蔬菜供应同时趋紧。4月以来随着气温的逐渐回升，时令春菜进场量增加，菜价开始恢复季节性的下滑，但由于3月的异常，目前菜价仍然高于历史同期。

从以往经验来看，7月菜价通常能回归到历史同期的平均水平，那么菜价的同比增速将在5月达到年内高点，预计拉动通胀0.04个百分点。展望未来，蔬菜生长周期较短，春季的反常天气对菜价的影响通常能在6月消化完毕。观察过去5年的菜价我们发现，无论春季菜价如何异常波动，到7月左右各年份菜价的差异已经很小了。未来随着蔬菜集中上市，需求减弱，菜价预计短期内回落，在7月左右回归正常的历史区间水平，等待进入夏季后的再次反弹。假设6月菜价与去年同期较高的水平保持一致，7月以后回归到过去5年的平均水平，那么菜价的同比增速将在5月达到高点16%，拉动通胀0.04个百分点，随后同比增速将回归正常水平。

本文来源：屈庆 (ID:gh_2da997b8c1e3)，华尔街见闻专栏作者，原标题《今年哪些东西在涨价——江海债券专题报告20190602》