人均月薪超7万，腾讯凛冬已过？

资料来源：华盛证券

财报显示第一季度营收854.7亿元人民币，同比增长16%，但略逊于市场预期的887.1亿元人民币。第一季度净利润272亿元，高于市场预期的194亿元，同比增长17%。这个成绩怎么样呢？实际上在2018年开始的游戏行业的版号收紧以及复杂的宏观经济局势下，腾讯在2019年一季度还是稳住了阵脚，营收环比同比都实现了增长。

虽然16%的同比增速在上图数据来看，创下了近3年以来的最低。作为一家年营收超三千亿的中国互联网龙头企业，腾讯还是展示了其强大的运作能力和宽广的业务布局。

腾讯营收分为四大板块，接下来逐一看看：

一、游戏收入

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腾讯的2019Q1的游戏收入为285亿元，同比下滑1%。其中手游营收为212亿元，同比下降2%，而PC端游营收为138亿元，同比下滑2%。看上去无论是手游还是端游营收都表现不好，最直接的原因还是对于游戏版号的控制。根据第三方数据平台Questmobile统计，2019年1-3月游戏下放版号数量仅728个，较2018年同期（版号未限前）下降68%。

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不过投资者无需过于担心，腾讯游戏营收的前景非常的好。根据财报中有提到游戏1季度流水收入实际同比增长10%，但由于游戏道具收入递延政策才导致未能计入。头部手游《王者荣耀》在内容更新后，付费用户和收入在上线3年后仍获得了同比增长！而《完美世界手游》自Q1末推出以后迅速成为国内最高收入手游之一，下个季度开始陆续创收。

特别值得一提的重大利好是吃鸡手游的正式上线。根据SensorTower统计，拿到版号的《和平精英》上线5天就在iOS端商店取得2000万美元收入。要知道这游戏的前身《刺激战场》在3月份的月活跃用户数为1.86亿，看来投行们推测的月流水超8亿，年收入过100亿的预测有理有据了。尽管Q1腾讯游戏收入数据不佳，但预期从下个季度财报开始会大幅改善。

另外在《和平精英》上线商业化的过程来看，腾讯逐渐在较为严格的监管之下快速适应，这对于未来的游戏发行前景大有裨益。同时按照目前版号发放的速度和数量，基本确定会比放开前要下降6成左右。但游戏营收主要由头部爆款游戏贡献占比较大，所以这块营收前景还是比较乐观。

二、网络广告收入

腾讯在2019Q1的网络广告收入为134亿元，同比增长25%，同样是2015年以来的最低增速。财报中提到，该业务放缓与宏观经济影响下整个广告业较为疲软有关。腾讯旗下的广告载体主要有三种：以微信、 QQ 为代表的社交平台；以腾讯新闻、天天快报、 QQ 浏览器为代表的资讯与分发平台；以腾讯视频、QQ 音乐为代表的娱乐内容平台。

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受第一季度淡季的影响，Q1广告收入环比下降了21%。其中细分一下，社交与其他广告收入同比增长34%到99亿元。这部分主要是微信广告、小程序还有QQ看点所贡献。而媒体广告收入同比增长5%到35亿元，这部分主要是长视频广告所贡献。财报中提到这部分业务规划还是以优化广告主的投放回报为重点，所以可以预期未来会以稳定发展为主，不会太激进。

三、社交网络收入

腾讯的社交网络增值服务（除游戏之外）主要包括： QQ 付费会员收入；视频平台付费会员收入；版权音乐与直播付费收入；动漫、文学等内容付费收入，等等。其中腾讯视频的订阅用户收入占据了大部分。

2019Q1腾讯公布的业绩中，社交网络收入同比增长13%到205亿元。其中收费订阅账户数本季度达到1.655亿，同比增长13%，主要是视频和音乐服务的订阅用户。而腾讯视频的订阅账户同比增长43%到8900万。鉴于上个季度订阅用户也是8900万，该数据环比并没有增长。

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实际上在长视频领域，腾讯和对手爱奇艺都面对着内容烧钱和付费用户增速下滑的问题。尤其还有一个阿里系优酷的大量投入下，长视频平台抢用户大战还会艰苦打下去。

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对比视频网站移动端DAU可以发现，哪一家当季出了爆款节目，DAU增长就会非常明显。可以推断在中国长视频市场中想要取得领先地位，打败竞争对手，内容投入是难以缩减的。

四、金融科技及企业服务

本季度比较大的亮点要数金融科技以及企业服务收入了，这部分主要是商业支付、金融科技服务（如小额网贷）以及云业务。该收入2019Q1实现了218亿元，同比增长44%。由于旧的统计口径为其他收入，所以将目前的其他（投资、电影和内容授权等）收入小项一并计入来看。

腾讯的金融业务营收在该季度创下了四大业务最快的增速，同时占总收入比重到了24.8%，这意味着该项业务体量也做大了。

在2019年一月份腾讯已将支付业务中剩余的备付金上交央行，所以此次是第一次不再收入备付金利息。不过在此利空之下，金融业务仍然有这样的增速实属优秀。像2019年初披露的监管数据，支付宝总交易笔数为 1975 亿笔，财付通为 4665 亿笔。虽然估计支付宝的交易金额仍然略大于财付通，但是毫无疑问，腾讯已经在用户高频使用上取得了巨大的成功，微信的社交优势凸显的淋漓尽致。

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在财报中，还提到了金融业务中商户的月活跃数同比增长超过一倍，以及在前不久与阿里和小米、平安获得了新一期香港下发的虚拟银行牌照。云服务则没有具体披露增长情况。

其他数据：

1.在经营数据方面，报告期内，QQ月活用户为8.23亿，同比增长2.2%；其中移动端月活为7.004亿，同比增长0.9%。微信及WeChat合并月活账户为11.117亿，同比增长6.9%。在社交领域，腾讯仍然龙头地位不可撼动，同时11.1亿的月活用户也是其蕴含无限未来可能的先决条件。

2.在成本和费用端，一季度腾讯营业成本为456.45亿元，同比增长25.1%；利息收入14.08亿元，同比增长32.2%；其他收益净额为110.89亿元，猛增46.2%；销售及市场推广开支为42.44亿元，同比下降23.8%；一般及行政开支为113.31亿元，同比增长20.2%。

营业成本同比增长25%，这里面主要是长视频和金融及云业务扩张所致。金融和云业务增速很快，也是非常朝阳的的行业，所以加大投入没什么问题。而长视频有很多人会疑问这块业务长远下来也并不一定赚钱，烧钱厉害为啥还要坚持投入。马化腾曾说过腾讯发展战略是务实的，并不能看到太远，大多时间一年，最多不超过3年。在长视频各大互联网巨头都在奔跑圈地的情况下，不去积极进取才是更加危险的事。

另外此次腾讯的净利润大超预期，272亿中有111亿为其他投资净额，而这部分在近5个季度上下波动很大，笔者通常会省去这部分不看。还有一点是截止期末，腾讯账上现金和现金等价物1096.9亿元人民币。

近4年腾讯盈利情况

结语：总体上如果仅仅单看本季度财报，会判断腾讯陷入了低增长的泥沼之中，增速仿佛都在下滑。不过结合动态考虑，如复杂的宏观经济以及行业政策变动下，腾讯仍然稳住了基本盘，并且在近期显现出了新的业绩增长点。观察2018年的腾讯，能看到在极端环境下，腾讯仍然是中国范围内高毛利高增长的巨型龙头公司。笔者认为短期外围的变化难以预测，但长远来看，腾讯拥有着国内最好的人才，优秀的管理层和企业文化，拥有着坚实的社交护城河，也拥有着个光明的未来。