经济下滑+通胀回升，上世纪梦魇重现新西兰？

后花园6月24日援引nz herald报道

近几个月，关于“滞胀”（stagflation）风险的担忧不断升温，因为多项经济指标正在走弱，而关税则可能再次推高通胀。

“滞胀”一词指的是经济增长低迷、失业率上升和通胀居高不下这三种不利因素同时出现的局面。

美国的持续失业救济申请人数已攀升至2021年以来的最高点，而供应管理协会（Institute of Supply Management）的制造业和服务业指数双双跌入收缩区间。

与此同时，这些调查中的“支付价格指数”达到了三年来的新高，美国密歇根大学的长期通胀预期也首次自1993年以来升至4%以上。

新西兰也出现了类似的迹象。

尽管增长有所改善，但整体仍显疲软，一些通胀指标也在悄然上升。

ANZ商业信心调查显示，近期表示有意涨价的企业净比例已超过50%，为近两年来的最高水平。

成本指标也有所上升，这表明一旦经济环境略有改善，许多企业可能会迅速转嫁成本。

以色列与伊朗之间的冲突则进一步加剧了不确定性，导致油价大幅飙升。

经济增长放缓叠加通胀上行，是一种极为不利的组合。如果油价持续走高，情况只会更糟。

目前还无需恐慌，但这些指标确实与历史上滞涨时期的预警信号相呼应。

最著名的一次滞涨发生在上世纪70年代，那是投资回报极其惨淡的十年。

虽然美国的股市、企业债券和房地产年均回报率达到5%-7%，看似不错，但都未能跑赢飙升的通胀，换算成“实际回报”后，投资者实际上是亏损的。

在新西兰情况更糟，当时年均通胀高达12%，远超本地股市涨幅，甚至抹平了十年来的房价涨幅。

当时几乎没有资产能提供避险功能，只有黄金、商品和农地表现出色。

导致美国那轮滞涨的原因有很多，包括政府支出过高，以及强大工会推动的工资上涨。

但最关键的因素是油价暴涨。在1973年以色列与阿拉伯国家爆发战争后，产油国大幅削减供应，导致能源价格飙升。

高昂的油价对美国经济造成重创，运输成本、工资和整体物价全面上扬。

在此之前的十年，美国通胀平均仅为2.5%，失业率曾低至3.4%，利率也维持在较低水平。

但到了1974年，通胀率已飙升至10%，央行政策利率逼近13%，失业率即将升至9%，经济陷入衰退。

需要说明的是，1970年代是一个特殊时期，如今与当时相比仍相距甚远，尽管部分迹象类似，但不能简单类比。

不过，当前局势仍值得关注。

在经济减弱的情况下，能从中受益的参与者不多，特别是通胀若持续高企，政策制定者可能陷入两难，无法有效提供支持。

一般来说，央行在经济放缓时会降息以刺激增长，但如果预期物价压力仍在，它们可能会犹豫是否放松政策。

值得注意的是，目前看到的许多负面信号更多反映的是消费者和企业的担忧，而不完全是现实本身。

因此，需要密切观察油价走势、企业涨价意愿是否真正传导至消费者，以及各国央行如何应对这些互相矛盾的信号。

虽然目前的滞涨风险远不及1970年代严重，但即使是温和版本，也足以改变整个经济与投资格局。

本文作者：Mark Lister，Craigs Investment Partners投资总监

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