深挖科创板第一股华兴源创：科技优势不明显研发投入占比不高

对比

与创业板同行比较，研发不占优

截至招股说明书签署日，华兴源创共拥有已获授权专利 64 项，包括19 项发明专利、43 项实用新型专利和 2 项外观设计专利等知识产权成果。

不过，与同行业可比公司相比，华兴源创的专利数量仍处于偏低水平。以创业板上市公司精测电子为例，截至2018年末，该公司共取得473项专利，其中187项发明专利、177项实用新型专利，119项软件著作权。

除专利数量落后，华兴源创的研发投入占营业总收入的比例并不算高。招股书显示，2016-2018年，华兴源创研发费用分别为4772万元、9351万元和1.39亿元，研发费用率分别为9.25%、6.83%和13.78%。

同行业的精测电子，2016-2018年的研发费用率分别为16.68%和13.08%和12.40%。据公开报道，2017年精测电子总营收8.95亿远低于华兴源创的情况下，当年华兴源创研发费用率仍仅为精测电子的一半左右。广发证券对此表示，华兴源创的研发能力未能匹配客户需求，具有一定的风险。

东北证券研究总监付立春表示，研发投入占比是体现一般科创类企业科创含量的重要指标之一，有一定的说明性，但不能将这一数据与企业的科创含量画等号。一般来说，科创企业在成熟之前研发投入的占比是比较高的，发展成熟后研发投入占比较低，目前整体来看受理企业研发投入不足10%的较多，这一情况应该引起重视，但也不能因此武断地判定受理企业的科创含量不高。

关注

苹果去年被移出“朋友圈” 上交所曾专门问询

华兴源创是国内领先的检测设备与整线检测系统解决方案提供商，主要从事平板显示及集成电路的检测设备研发、生产和销售，产品涵盖LCD与OLED平板显示、集成电路、汽车电子等行业。

根据招股书，华兴源创的收入较为集中，2016年至2018年，华兴源创对前五大客户的销售收入占营业收入的比例分别为78.99%、88.06%、61.57%，销售客户主要包括苹果、三星、LG、夏普、京东方等行业内知名厂商，其中苹果为华兴源创2016年第四大客户和2017年第二大客户，但其在2018年从华兴源创前五大客户名单中“消失”。

在上会前，上交所对华兴源创共进行了三轮问询，共涉及73个问题，其中第三轮问询主要聚焦在苹果公司对公司业务影响、境内外客户开拓情况、向泰科集团采购和销售情况等。比如，上交所要求华兴源创就与苹果公司合作是否具有可持续性，是否对公司未来持续经营能力构成重大不利影响发表核查意见。

针对2018年苹果公司则未能现身其前五大客户名单，华兴源创表示，苹果公司推出iPhone X等新一代产品，全面采用三星的OLED显示屏，且面板厂商进一步推进生产线自动化升级改造，增加了对大型自动化检测设备的采购力度，而2018年主要客户苹果公司新产品屏幕与前一年度相比改进较小，检测设备更换需求较小，因此销售收入同比有所减少。

华兴源创表示，公司所处行业为技术密集型，产品具有更新迭代十分快速的特性，同时产品主要为非标准化，并多数面向海外销售竞争环境十分严峻，若公司后续的技术水平不能满足大客户的需求或其他竞争者的介入导致未能获取销售订单，那么将对其未来发展产生极其不利的影响。

现状

业绩持续性并不太好 营收和利润波动比较大

根据招股书申报稿，华兴源创此次拟公开发行股票不超过4010万股，不低于发行后总股本的10%，拟募资金额达10.09亿元。其选择的具体上市标准为“预计市值不低于10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于5000万元，或者预计市值不低于10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于1亿元”。

其实，华兴源创的业绩持续性并不是太好。招股书显示，华兴源创2016年-2018年分别实现营收5.16亿元、13.7亿元、10.05亿元，实现归母净利润1.8亿元、2.1亿元、2.43亿元，扣非后归母净利润分别为1.72亿元、2.96亿元和2.37亿元。其中，2017年各项业绩指标同比有较大增幅，而2018年的营收和扣非后净利润同比2017年分别出现下滑26.63%和19.93%。

招股书显示，收入波动主要是因为公司产品具有非标准定制化的特点，下游厂商终端产品更新换代的周期将导致公司检测设备产品需求变化，进而直接影响公司订单结构与检测设备收入规模。

华兴源创另一个较受关注的问题为股权集中问题。该公司系陈文源、张茜夫妇于2005年6月出资设立，一直未引入外部财务投资者，截至本次发行前，公司实际控制人陈文源、张茜夫妇通过直接持有和间接持有方式合计持有公司93.15%的股份，其余为员工激励股份。基本可以将华兴源创看作是一个家族企业，该公司招股书也在风险事项中提及了实际控制人不当控制的风险。