大摩前高管：特朗普全方位开倒车，世界经济可能滑入史无前例的深渊

后花园4月28日综合报道

摩根士丹利亚洲部前任主席 Stephen S. Roach 近日撰文指出，近五年前他曾警告过，供应链中断可能引发经济滞胀（衰退+高通胀）。事实上，在新冠疫情冲击之后，全球需求疲软与通胀激增同时出现，曾短暂引发了一次滞胀现象。但就像疫情本身一样，这场经济混乱很快消退。而如今，一种更令人担忧的滞胀形式正在逼近，可能对全球经济和金融市场造成严重且持久的后果。

Roach 指出，两种滞胀形态的最大区别在于破坏的性质不同。

疫情期间，供应链受到需求剧烈变化的冲击，最初封锁时期，人们大量购买商品、减少服务消费，重启后则出现逆转。这导致大宗商品价格飙升、半导体短缺以及全球航运受阻，合计占到 2021-2022 年美国通胀上升的约 60%。供应链花了大约两年时间才逐步恢复，从而缓解了通胀压力。

然而，如今的局势远比当年更加严峻。Roach 指出，特朗普推行的“美国优先”保护主义政策，正在引发全球供应链的根本性重组。美国实际上正在与全球贸易体系，尤其是以中国为中心的亚洲供应链乃至北美自由贸易协定体系脱钩。

Roach 认为，这种脱钩将逆转过去十年供应链效率带来的通胀降低效应（每年大约降低 0.5 个百分点）。而且，这种变化很可能是永久性的，因为即时特朗普下台，对美国的不信任也不会轻易消失。

他强调，生产回流美国并不会一帆风顺。特朗普将大量外资和本土投资计划视为美国制造业复兴的标志，但 Roach 指出，生产体系不像积木，可以轻易拆卸重组。在当前政策高度不确定、关税制裁此起彼伏的环境下，这些回流投资很可能被推迟甚至取消。在美国退出全球化之后，世界其他国家想要收拾残局并建立新的供应链也绝非易事，生产、组装与分销平台的重新布局将带来新的低效，进而推高全球成本和价格。

Roach 进一步指出，更隐蔽的滞胀风险是中央银行独立性的政治化。特朗普多次公开批评美联储维持利率不变，并声称自己有权解雇美联储主席鲍威尔。尽管后来有所收回，但 Roach 认为，这种威胁符合特朗普试图扩张总统权力的根本企图。他已非法罢免了多个独立机构负责人，包括国家劳动关系委员会、平等就业机会委员会和联邦贸易委员会负责人。因此，Roach 警告，特朗普未来重新攻击美联储的可能性仍然存在。

Roach 认为，在供应链再次受损、通胀压力升高的情况下，美国货币政策正受到前所未有的政治干预。同时，特朗普也偏好美元走弱，这与 1970 年代末美国首次爆发滞胀时的情形极为相似。当时疲弱的美元与失能的美联储共同酿成严重后果。Roach 提到自己在当年担任美联储职员时亲历那段痛苦时期，至今难以忘怀。

在滞胀之外，Roach 还指出美国和全球经济面临的另一大风险：衰退。他警告，特朗普政策可能引发的长期不确定性冲击，将导致企业和消费者决策瘫痪。特朗普在 4 月 2 日称征收“对等关税”为“解放日”，但在 Roach 看来，这更像是一次“自我破坏”，不仅将引发全球报复，还可能导致全球贸易周期萎缩，从而加剧全球衰退风险。

Roach 最后指出，美国当前推行的保护主义议程，其破坏性可能堪比 1930 年《斯穆特-霍利关税法》引发的全球贸易战，1929年至1934年间，全球贸易萎缩了65%。放眼未来，今天的世界如果最终只遭遇滞胀（而不是更严重的经济灾难），那已经是走运了。

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