因暴力催收被查，51信用卡的隐患早已埋下

剑走偏锋

“摒弃银行，每个人都有更好的交易。”这是全球第一家P2P网贷平台Zopa的口号。

51信用卡董事长孙海涛对此显然有不同的理解，他创立的51信用卡并没有“摒弃银行”，而是和银行形成了同盟，充分利用了银行的信用卡客户，从信用卡管理需求切入，通过“曲线”实现他的P2P王国。

他的这种剑走偏锋的思想，可能来源于早年创业经历。

2007年，年仅28岁的孙海涛创立了房途网，这已经是他第三次创业。在房途网，他凭借之前创业积累的三维地图实景技术，试图通过让购房者和租房者直接在三维地图上找到房东或经纪人，从而摆脱房地产公司的中介，让个人与个人直接交易。由于房地产中介公司已经形成了强大的利益集团，这种另类的P2P尝试并未取得成功，但P2P已经在孙海涛心中埋下种子。他最终将业务交给团队，自己选择另起炉灶。

2012年，孙海涛拉着创始团队闭关一个月，开发出了51信用卡。在金融领域，最大的利益集团无疑是银行，与银行合作而不是竞争，51信用卡在推广时受到的阻力更小，在业务上更多承接的也是银行不愿意做的高风险业务。

但正是这种剑走偏锋，为51信用卡今日的困局埋下了隐患。

51信用卡起家时的主要业务并非是P2P，而是信用卡科技服务费。这项业务占据公司2015年营业收入的一半。

具体而言，信用卡科技服务费主要包括两部分的业务。其一是申请人通过51信用卡办理银行信用卡，51信用卡向银行收取渠道费；其二是51信用卡利用沉淀的客户消费数据，为银行提供信用、风险等各类分析服务，由此获得51信用卡与银行的联名信用卡分成。

在这两类业务的推动下，51信用卡的信用卡科技服务费收入从2015年的4501万元增长到2018年的2.56亿元，几乎每年都有翻倍增长。

数据来源：Wind，界面新闻研究部

但这种速度并不能让公司满意。光靠2.56亿元的信用卡科技服务费，显然撑不起51信用卡这个“互金独角兽”的体量。信贷服务（即P2P业务）是必经之路。

根据招股书披露，公司信贷服务的借款客户包括两类，一类是已经持有信用卡的客户，但是他们有更“即时”的金融需求。另一类客户是非信用卡持卡客户。第一类客户虽然持有信用卡，但在资金周转不畅时，需要通过向第三方借款来保证信用卡不发生逾期；第二类客户则缺乏信贷基础数据。这两种客户对银行来说质量较差，这也是P2P的通病。

不过，51信用卡还是把P2P业务作为2018年上市时最大卖点，以证明其信用卡生态强大的变现能力。公司的招股书中指出：“2017年，面向信用卡持卡人的贷款有74.1%来自公司的信用卡管理用户，信用卡管理平台的借款人数占平均月活用户的比例从2015年的0.9%快速上升到2017年的10.2%，证明了公司将信用卡管理用户转化为借款人的强大能力。”

2015年，51信用卡信贷服务收入仅为1675万元，2018年增长到20.5亿元，三年增长近136倍，占营收的比例也从不到20%增长到70%以上，这种成长速度甚至超出了孙海涛的预期。

挣扎

转折点就发生在2019年。51信用卡2019年上半年信贷撮合及服务费收入8亿元，同比下滑13.9%，在营收中的占比从去年同期的73.2%骤降至57.4%。

51信用卡在半年报中指出：“我们在2019年上半年采取审慎增长的策略，实施更加严格及稳健的风控措施。”这样的“审慎”也许还是来的太晚。2018年，各地就开始对互联网金融风险开始专项整治，要求P2P平台落实“三降”（即出借人人数、业务规模、借款人人数下降）。

51信用卡的“审慎”策略并不是降低贷款撮合总量。可以看到，51信用卡2019年上半年针对信用卡和非信用卡持有人的贷款撮合量分别为120.9亿元和17.4亿元，相比去年同期分别增长4.77%和20.3%。

事实上，51信用卡试图通过降低信贷的笔均借款规模和笔均期限来控制风险。针对信用卡持卡人的贷款笔均规模从去年同期的1.54万元降至1.08万元，笔均期限从去年同期的14.5个月降至10.8个月。但对风险更高的非信用卡持有人借款，51信用卡却更加“放任”，贷款笔均规模和笔均期限不降反升。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

不过，由于非信用卡持有人贷款规模占比较小，公司2019年上半年总体信贷的笔均借款规模和笔均期限还是下降的。这最终导致了公司上半年信贷服务收入的下滑。对此，一位互金从业人员告诉记者：“一般来说，单笔贷款规模越大和贷款期限越长，对借款人的吸引力越大，公司可以收取更高的服务费。”

在信贷服务收入下降的同时，51信用卡的另一项业务介绍服务费却增长迅猛，但这可能也是公司无奈的选择。

介绍服务费本质是51信用卡对其他互金平台的渠道费，公司利用自身的流量将一部分客户导给外部的线上借贷平台。2019年上半年，51信用卡介绍服务费收入接近2亿元，同比大增134.5%。也就是说，很多贷款业务其实公司已经不敢接了，不得不将其转给外部P2P平台。51信用卡在半年报中提到，2019年6月，公司赋能其他金融机构向公司客户提供的信贷规模已经超过自身P2P平台。

这说明51信用卡自身P2P平台的发展受到了很大限制，一方面是因为政策监管，另一方面可能源自公司P2P业务粗放发展带来的损失。

51信用卡2018年贷款利息收入为8837万元，支付给信托优先级持有人的利息开支（相当于资金成本）为4464万元，预期信用损失为5165万元，两者相加已经高于公司贷款利息收入，相比2017年明显恶化，这显然是很难持续的。

数据来源：公司公告，界面新闻研究部

节流换来的利润增长

尽管51信用卡已经面临诸多问题，但这家公司2019上半年经调整纯利还是达到3.08亿元，奇迹般的同比增长12.9%。

节流在其中做了最大贡献。半年报显示，51信用卡在营收增长9.8%的同时，销售费用、管理费用、研发费用分别同比下滑9.8%、30%、30.7%，显得很反常。

如果不是遇到了严重问题，很少有公司会这么做。

如今，随着51信用卡被查，孙海涛离他的梦想越来越远。如果51信用卡最初不涉足P2P业务，甚至如果P2P业务能够早点刹车，51信用卡可能成为一个为用户提供信用卡管理服务的金融科技公司。但历史没有如果。

（责任编辑：Aimee）