万达电影，回暖不易

受益于《少年的你》《我和我的祖国》《中国机长》等几部影片的大卖，文化传媒行业开始回温。12月6日，该板块股票整体上涨。其中万达电影股票上涨4.6%，报收15.7元。

不过这并不意味着万达电影得以彻底翻身。和王思聪的熊猫直播一样，王健林的万达电影近年来业绩始终不如意，净利润已经连续四季度负增长，而新增业务目前仍未发挥效应。

在收购万达影视之前，公司一直以电影发行以及放映等院线业务为主。为了提高城市覆盖率，万达电影不断扩建影院，甚至将触角伸向海外，业绩也随之大涨。

不过随着市场大环境的改变，该业务的发展开始走上下坡路。而在2019年布局的影视制作产业也面临着内忧外患。该业务能否助力万达电影顺利翻身，目前仍难以定夺。

院线业务显疲态

随着电影产业发展的放缓，万达电影的院线业务也不似从前那般光彩。尽管公司在票房、观影人次、市场份额等核心指标上仍居于全国第一，但难掩业绩颓势。据中国网报道，中国电影产业在2015年同比增长48.7%，但在2016年同比仅增长3.7%。

市场环境的变化引导了万达电影的发展走势，2015年，万达电影取得超过140亿元营收，同比增长率达到50%。这成为万达电影巅峰期，这之后该公司便走上下坡路。数据显示，从2016年起，公司票房收入增长急剧下滑，利润也随之受到牵连。

到了2018年Q4，万达电影收入开始陷入负增长，甚至愈演愈烈。

图 / 中原证券报告

这当然与行业寒冬不无关系。在2019年前三季度，电影市场整体票房进一步走衰。不但没有实现增长，还呈现出下滑趋势。据中原证券提供的数据，2019年Q1-Q3国内电影票房为 478.39 亿元，同比减少 2.27%，观影人次 12.80 亿人次，同比减少7.29%。

在此期间，万达电影实现营业收入为115.94 亿元，同比减少 7.45%；净利润 8.29 亿元，同比减 少 57.25%；扣除非经常性损益后净利润 11.79 亿元，同比减少 34.59%。对于自身业绩下滑，万达电影在2019年Q3财报中解释称，是受到了国内电影市场优质影片供给不足等因素的影响。

万达电影也曾试图改善收入低迷的情况。在今年4月份《复仇者联盟4》上映之际，万达电影因大幅提高服务费陷入“天价票”的舆论漩涡。据娱乐资本论报道，其获得的一份资料显示，影院服务费最高达到193元，而真实票价仅为25元，两者的比率高达772%。

图 / piqsels，基于CC0协议

值得注意的是，服务费虽然会被计入总票房，但分配方仅限于影院与第三方售票平台（淘票票、猫眼等平台）。公司开出的服务费越高，收入就越大。不过影院最终还是没能如愿。“天价票”开卖不久就引起电影局关注。

根据官方发出的正式通知，电影局要求院线对旗下影院进行整改，普通影厅（含IMAX等）只能收10%的服务费，VIP厅的服务费不能高于30%。通知发出后，很多影院开始进行调整，降低该费用。

涨价未遂，万达电影在激烈的市场竞争环境中也显现出疲态。

为了获得更高的城市覆盖率，同业公司正在加紧建设影院。截至2019年上半年，全国新增影院703家，银幕4461块。其中，万达电影国内新增影城为25家。值得注意的是，2018年该公司曾表示未来几年将保持每年80到100家影院的拓展速度，以保持市场占有率。

然而，在2019年已过半之际，万达电影新建的影院数量远不及订立目标的二分之一，能否完成最终目标存疑。

不仅旧有业务发展不利，被寄予厚望的新业务也没能为公司增光添彩。

影视业务缺乏爆款

2016年，万达电影对外宣布以370亿元收购“兄弟企业”万达影视，希望借此开启影视剧制作业务，向电影产业链上游发展。万达电影布局该领域的最终目的是完善公司产业链，让院线业务与影视剧业务产生协同效应，推动公司向前发展。

2019年上半年，这笔交易案终于落定。但从数据上看，这次业务整合似乎并不顺利。重组完成后，该业务收入不增反减。根据万达电影披露的2019年半年报以及2019年Q3财报，其影视制作收入较去年同期均呈现下滑态势。尤其是在2019年上半年，该业务收入仅2.37亿元，较去年同期下降70.14%。

究其原因，万达电影在电影制作方面不仅数量有限，质量也不尽人意。

无论是2019年3月份上映的《人间喜剧》，还是8月份推出的动漫IP《未来机器城》《全职高手之巅峰荣耀》，票房均未达到预期，甚至是惨淡收场。

图 / 摄图网，基于VRF授权

这与极具战略思维的光线传媒形成鲜明对比。同样是动画电影，光线传媒在2019年7月份上线的《哪吒之魔童降世》一战成名，累计票房达50亿，一举成为暑假档爆款。

根据猫眼专业版数据信息，该片归属于片方的分账票房高达18亿元，也帮助光线传媒业绩从之前的低迷状态顺利翻身。该公司2019年Q3营收达12.9亿元，同比增长128.65%；净利润10亿元，同比增长463.33%。

这得益于光线传媒在动漫产业中的长期布局。早在2015年光线传媒就成立彩条屋动漫集团。在此期间，该公司已经投资了20余家动漫产业链上下游公司，包括《西游记之大圣归来》的创作团队十月文化、《大鱼海棠》的创作方彼岸天等。

不仅如此，该公司还十分注重人才培养。2011年，光线传媒启动新导演计划，徐峥、赵薇、邓超等20位新导演被列入重点培养对象。这些新人导演也不负所望，徐峥的《泰囧》《港囧》，邓超的《超时空同居》等爆款电影均为光线传媒的代表作，为其创下不俗的票房与口碑。

相比之下，万达电影主控的爆款项目则非常少。除了《唐人街探案2》和《寻龙诀》，被其列为代表作品的《战狼2》《我不是药神》等优质影片均为参投作品。

以今年9月30日上映的《我和我的祖国》为例。该片共取得近30亿元的票房，剔除院线分账和税务等费用，片方分账票房为11亿。而万达电影作为联合出品方的一员，还要与多达48家资方进行分配，扣除投资成本后的净利润并不高。而《西红柿首富》《飞驰人生》等其他代表作品，也同样存在参投收入低的问题。

影视剧制作陷入竞争红海

除了内忧，万达电影还有外患。

在新并入的业务中，电视剧制作发行成为万达电影收益最好的板块。不过随着视频网站自制剧的兴起，万达电影等传统电影公司的发展之路也变得愈发艰难。

根据公司2019年Q3 财报数据，该业务收入从上年同期的2026.3万元增长至9363.69万元，涨幅达到362.11%。该部分收入主要来源于《正阳门下小女人》和《亲爱的她们》在卫视平台的二轮播出，以及《激荡》的电视台发行和《从前有座灵剑山》的网络发行。而无论是台播和网播，万达电影收取的都是版权费。

图 / piqsels，基于CC0协议

在视频平台进一步“搅局”原创内容的大背景下，万达电影这些传统影视公司将面临不小的挑战。

对于制作方来说，版权费是一笔可以保本的收入，但对于电视台和视频平台这些播出方来说，却是一笔不小的成本。以未能播出的《巴清传》为例，该剧曾约定以4.65亿元的合同价格卖给江苏卫视和东方卫视，足见版权费用之高。

不过为了促使用户付费，国内视频网站三巨头——爱奇艺、优酷和腾讯在很长一段时间都对版权投入重金。在收录了国内外众多大片和热播剧后，其付费会员确实呈现出不断增长的局面，但始终无法覆盖成本。如果平台想要拿到独播权，建立起内容“护城河”，投入的资金只会更多。

这让很多视频平台开始重新思考自身的发展策略。如今，重原创、轻版权的模式已经成为行业新的发展路径。

爱奇艺CEO龚宇在刚刚过久不久的2019年Q3财报的电话会议上透露：“目前版权内容单价还在缓慢下降，内容成本增长速度已经比去年下降。但是自制的部分投入会加大，所以总的内容成本增减无法判断。”并表示之后将更多关注和发展原创和自制内容。

该做法不仅能够降低成本，还可以通过差异化爆款内容修建起自己的“护城河”。优酷COO庄卓然曾对外表示，在爆款剧集《长安十二时辰》和综艺《这就是街舞2》的带动下，优酷暑期档日均DAU以及会员增速均创下历史新高。

除了优酷，爱奇艺、腾讯视频也在自制剧上取得不错的成绩。通过《破冰行动》《白夜追凶》等剧集在口碑与点击率上的表现，可以看出视频网站对于内容已经有相当的把控能力。其中，《破冰行动》入选2019-2022年“记录新时代工程”北京市重点选题规划片单。

完全依赖影视公司获得优质内容的时代，似乎已经走到尽头。

这意味着，各大平台后期将会一进步减少对传统影视公司内容的引进，万达电影等公司将失去很大一部分版权收入。不仅如此，视频网站的自制剧还在抢占电视台的播放渠道。

随着视频平台自制剧质量的提升，很多网剧已经进入电视台播放，正式跟传统影视公司抢饭碗。比如腾讯视频的《诛仙青云志2》《择天记》分别被北京卫视、湖南卫视引进，爱奇艺的《破冰行动》则在央视八套播出。

除了电视剧市场被抢食，电影市场也有被视频平台瓜分的风险。

2019年5月，爱奇艺宣布推出原创电影，并给出不少优惠政策。对于处在产业链下游的电影院，其给出的收益分配颠覆了原有规则。在票房分账上，爱奇艺主动让利近8个点，将此前院线影院52.269%的分账比例提高到60%，并且降低和院线的最低结算票价，从35元左右降至20元。此举势必加大影片在影院的排片优势，对传统影视公司构成威胁。

爆款或成救命稻草

而在业绩之外，万达电影的债务问题也逐渐显现。

根据公司2019年Q3财报，公司一年内即将到期的长期借款为11.12亿元 ，同比暴增11930.4%。其他应付款为12.35亿元，短期借款为30.8亿元。三项流动负债共计约55亿元，而公司账面资金仅23.55亿元。另一方面，万达电影目前高达135亿的商誉也将承受极大的风险。

这给该公司之后的发展带来了更大的压力。

就Q4季度来看，公司参与制作或发行的《误杀》《南方车站的聚会》《受益人》等作品将陆续登陆院线。而公司主控的影片《唐人街探案 3》则定档 2020 年春节档。这些作品中能不能出现爆款，将成为万达电影提升业绩的关键。

其中《唐人街探案》系列在之前取得不错的反响，第一部和第二部分别取得了8亿以及30亿以上的票房。不过明年上映的《唐人街探案3》，能否延续之前两部的辉煌仍然很难说。

图 / 摄图网，基于VRF授权

“除非你能形成像漫威那样的产权IP，不然这个市场你永远是在大红海里争食。”长期研究二级市场股票的投资者大發（化名）感叹道。

和很多业内人士的看法一样，大發也因风险太高，对影视行业持不乐观的态度。“影视行业的商业模式太烂了，一次性投入很大，不确定性很强，除了审核风险，明星自身的舆论风险也很大。”

这是有先例的。制作成本高达超过5.8亿元，号称“亚洲电视剧制作历史单体最大投资”的《巴清传》就因主演高云翔性侵、范冰冰偷税漏税无法播出。为此，主投主控方唐德影视一口气计提了近5亿元的坏账准备，成为该公司2018年归母净利润巨亏9.3亿元的重要原因。

不过“富贵险中求”，这也许是影视公司不断在作品上砸钱的最大动力。《战狼2》《哪吒之魔童降世》《流浪地球》等高票房影片让一众影视公司似乎看到了希望，但在产业化程度不足的情况下，下一部《战狼2》又会花落谁家呢？

文中题图：piqsels，基于CC0协议。

（责编：Stella）