高瓴鼎晖坐镇，“鞋王”百丽又收获一个IPO，市值超550亿港元

自2006年成为百丽旗下的子公司后，滔搏国际一直独立运营。大家在国内商场可见的阿迪耐克零售店铺，背后大多都是滔搏。截至2019年2月28日，其在268座城市共有8343家直营门店和1880家下游零售商经营的加盟店，堪称国内运动品“巨无霸”。

值得一提的是，此番滔搏国际上市，是百丽自2017年7月私有化后重回港交所，大股东高瓴资本、鼎晖投资仍旧站在身后。两年前，鼎晖联手高瓴收购并私有化百丽，缔造港交所史上最大规模的私有化交易，在中国PE史上留下了浓墨重彩的一页。

年入325亿，靠着阿迪耐克，它成为中国头号运动品零售商

靠着卖阿迪、耐克等国际品牌，滔搏国际坐上了国内头号运动品零售商的宝座。

据了解，滔搏国际从上世纪90年代开始涉足运动产品经营，2006年成为百丽国际旗下的子公司，此后一直作为百丽国际的一项独立业务运营。

滔搏国际最大的亮点，在于它是国内阿迪、耐克等品牌的销售商，在国内商场可见的阿迪耐克零售店铺，背后大多都是滔搏这个中间商。根据招股书，截至2019年2月28日，滔搏国际在268座城市共有8343家直营门店和1880家下游零售商经营的加盟店。

遍布全国的直营门店网络，是滔搏国际不可或缺的资产。在滔搏体育的8千多家直营店中，98.8%为单一品牌门店，即以所售产品的品牌来冠名，如阿迪、耐克门店，根据沙利文的数据，这也是国内品牌运动鞋服产品的主要零售方式。除了单一品牌门店，滔搏体育还经营多品牌门店，这一阵地主要开辟在自有门店品牌“Topsports”和“Foss”。

招股书数据显示，截至2019年2月28日，滔搏国际年度收入超过325亿元，占据了中国运动鞋市场15.9%的份额。与此同时，这个数字更是超越了安踏2018年241亿元的营收，居于行业第一。

滔搏国际与耐克、阿迪的合作已经分别持续了20年和15年，在中国共运营6383间单一品牌。2017财年至2019财年，这两大主力品牌销售额，分別占销售货品收入总额的90.0%、89.4%和87.4%。

除了阿迪耐克，滔搏国际还代理了几乎所有国际一线运动品牌，如彪马、匡威、万斯、北面、哥伦比亚等，共17个。除此之外，滔搏国际的母公司百丽集团还拥有12个自有鞋类品牌，其中TATA、天美意、百丽等品牌已经牢牢占据线下商铺。

不过，招股书也提及了滔搏国际业务存在着隐忧——严重依赖阿迪达斯和耐克品牌，一旦两家品牌在国内的销售出现异样，亦或合作关生变，都将直接影响滔搏的业绩。另外，近年来滔搏国际关店数量几乎与开店数量持平，来自招股书的数据显示，截至2019年2月28日，滔搏国际新设门店1415家，而关店数量竟达到1374家。

高瓴、鼎晖坐镇，缔造中国PE史上一笔经典投资

在中国20年的PE史上，百丽是一个无可复制的经典案例。

早在2005年，鼎晖投资就挖掘并投资了百丽国际，一举抓住了中国鞋服消费业务的爆发点。2007年5月，百丽国际在港交所挂牌，市值697亿港元。凭借着百丽国际优秀市场表现，那一年鼎晖投资成为年度最佳退出私募股权机构之一。

此后10年，百丽国际迅速扩张，展开了一系列的收购：如3.8亿收购斐乐、6亿收购妙丽、16亿收购森达、以及携手鼎晖共同收购日本Baroque集团的多数股权。

后面的故事，大家都知道了。2017年5月，鼎晖联手高瓴收购并私有化百丽，轰动PE界。两个月后，百丽国际正式宣布私有化退市，其531亿港元的总规模超过此前万达商业345亿港币的私有化规模，成为港交所史上最大规模的私有化交易。

百丽完成退市后，高瓴资本合计持有百丽56.81%的股份，成为百丽新的控股股东，鼎晖投资持有12.06%。

“外界现在看到的可能是百丽当下的一些问题，但从高瓴的角度看，百丽却有很多宝藏。”当时，高瓴资本创始人兼首席执行官张磊曾公开披露高瓴为何控股百丽，“从白手起家到把做鞋卖鞋做到百丽这样的体量与市场地位，毫不夸张地说，这是中国企业界一个伟大的成就，在全球的女鞋企业中也是独一无二的”。

正是凭借对百丽国际的私有化收购、对仓储物流企业普洛斯的投资以及在其他多个领域的布局和建树，高瓴资本被评为2017年最佳私募股权机构。

回过头来看，鼎晖和百丽自2005年投资以来，已经保持了长达15年深入的合作关系，这是联合百丽投资日本baroque集团及联手高瓴私有化百丽这两个后续投资机会的关键。在PE同行看来，和消费领域头部企业保持长期深入的合作关系并创造出更多投资机会，这是鼎晖特色，包括此前双汇，都是一个项目带来持续的不同投资机会。

在百丽国际退市不足一年时，就曾有消息称百丽将分拆运动业务进行上市，估值300多亿。为了将百丽其他业务与运动业务划清界限，滔搏国际在2018年进行了重组，股权结构也发生了变化。目前百丽国际、高瓴、鼎晖等都是其背后的重要股东。

国内鞋服市场个性化明显，自退市以来，百丽一直在谋求年轻化，并且向更多服饰品类靠近。2018年8月，百丽与轻奢女鞋品牌73Hours签署收购协议，成为其控股股东，该品牌继续独立运营；此外，百丽集团还入股了于2000年创立的小众时装品牌initial，尝试舒适简约的复古风格等等。

实际上，在2017年百丽私有化之后，高瓴资本就与管理层一起开启了公司的数字化转型，而滔搏国际正是数字化升级的前沿阵地。其具体路径是，以滔搏管理层为主导，以激活基层员工活力为方向，设计技术解决方案，推进滔搏全供应链的数字化重塑。

通过科技化全面赋能零售运营，滔搏实现了业界领先的产出及运营效率。资料显示，截至2018年及2019年2月28日止，滔搏年度总收入分别增长22.4%及22.7%，根据弗若斯特沙利文数据，此增速分别领先行业增速近10%。

运动鞋市场风云：一场国际大牌VS国民老友的拉锯战

最近，运动鞋市场不太平。NBA事件的发酵间接导致炒鞋一族遭遇“黑天鹅”，NBA联名款运动鞋一时间无人问津跌至冰点，正面给炒鞋市场泼了一盆冷水。

长久以来，在运动鞋服市场，国际品牌占领市场、国潮突飞猛进，老牌国产运动品牌看似夹缝中生长着——时尚零售行业的竞争向来残忍。

滔搏国际依靠销售阿迪耐克成为国内头号运动品零售商，它的劲敌就包括运动鞋老大哥李宁、安踏等。

在中国的体育用品品牌中，安踏集团稳稳坐在头把交椅，并且早已成功跻身全球体育用品公司前四，与阿迪、耐克、安德玛并列。更值得一提的是，安踏的股价十年来上涨近50倍，市值逼近2000亿大关。十一假期期间，安踏体育三天内两次大涨创新高，超过申洲国际成为国内最大的服饰零售集团。

这是一场国际大牌和国民老品牌的较量。最近几年，鞋服市场常常“思旧”，人们惊讶地发现，80后记忆里的运动鞋开始换发新春。不止是安踏，李宁市值也创下了近5年来的新高。李宁曾经在采访中说过这样一句话：“转型失败比亏损更有压力”，而这似乎是所有运动品牌最为担忧的一点。

几十块的国产运动品牌“飞跃”，世人眼中几乎没什么存在感的地摊货，行销全球后，价格被炒翻50多倍。两年前，这双鞋几乎成了中国时装icon，被摆进了世界知名的鞋店当中，韩国人甚至还穿着它亮相时装周。几天前，飞跃鞋同Chanel鞋履设计师合作鞋款在巴黎发售，又一次引发了疯抢的热潮。

而这些众多老品牌，都是滔搏国际的有力竞争者。市场不断升温，研究机构欧睿信息咨询早前预计，中国运动服市场的价值将从2018年的400亿美元增长到2023年的580亿美元，众品牌们都在摩拳擦掌。

这场来自脚下的“比拼”，从来没有休止，还将继续延续下去。