前瞻 | 欧洲央行年度首秀：QE落幕之后 德拉吉越来越鸽？

北京时间周四晚间20:45，欧洲央行将公布利率决议。随后21:30，欧洲央行行长德拉吉将召开新闻发布会。

市场普遍预计，此次利率会议不会有任何重大变化，也不会改变目前的前瞻性指引，不过鉴于最近经济数据意外出现下行，德拉吉的声明可能更偏鸽派，但不会透露任何有关欧洲央行立场可能改变的暗示，以维持温和的预期。

目前的焦点在于，在欧元区经济明显放缓的背景下，欧洲央行是否会进一步下调对风险状况的评估，这决定了接下来的政策走向是继续刺激还是开始收紧。

在去年12月的政策利率会议上，欧洲央行维持三大利率不变，确认12月底退出QE，且强化了对再投资的前瞻指引，首次明确再投资将持续到首次加息后。

是否会调整利率指引？

欧洲央行已于去年12月底结束大规模净资产购买计划，这也是该行2018年最关键的货币政策变化。接下来市场将注意力转向何时加息的问题上。

然而，欧元区经济前景的不稳定性正在成为欧洲央行调整货币政策面临的重大压力，令欧洲央行的首次加息时点正被推得越来越远。

根据欧洲央行此前会议声明，预计至少在2019年夏天结束前将保持利率不变。这一加息指引会在此次会议有所调整吗？

分析认为，鉴于全球经济增长和英国退欧相关的不确定性，欧洲央行本周不会就利率前瞻性指引做出调整，也不太可能在6月之前改变其利率指引。

另有安联（Allian）首席经济顾问Mohamed El-Erian表示，基于欧元区增长前景再度下行，欧洲央行可能给早前的利率指引增加更多条件。而且，如果经济状况进一步恶化，欧洲央行将声明对新一轮QE计划持开放态度。

市场对欧央行加息的预期也有所降温。据路透社报道，欧元区货币市场走势暗示，投资者认为欧洲央行在2020年之前都不会加息；去年12月，市场还预计今年会加息10个基点。

多个机构和分析师也纷纷下调加息预期。荷兰银行认为，欧洲央行将在6月会议之前暗示，整个2019年都会维持利率不变；FXStreet欧洲首席分析师认为，由于经济增长放缓，2019年加息的可能性已不复存在；汇丰则预计，至少到2020年底，欧洲央行都不会调整存款利率。

是否会调整经济风险评估？

中国经济放缓和美国政府关门拖累全球经济增长，欧元区正在承受包括经济领头羊德国在内的一系列经济数据放缓，还需要承受英国退欧的影响。

IMF最新发布的世界经济展望报告表示，欧元区经济放缓超出预期。该报告下调了全球发达经济体的增长预期，主要是因为欧元区的增长低于预期。

从一系列经济数据也可以看出，PMI等前瞻性指标明显减速，商业活动处于多年低点，领头羊德国GDP也创出五年新低，在持续的贸易局势不确定性以及与退欧相关的负面影响的背景下，欧洲经济前景黯淡。

欧洲央行行长德拉吉上周在讲话中表示，欧元区经济放缓的持续时间可能要长于预期，而且经济仍需予以支持。但他也表示，欧元区经济并未走向衰退。

德拉吉称，“这段时间经济数据弱于预期，这比我们几个月前预计的时间更长。仍然需要大量货币刺激政策来支撑国内物价压力和整体通胀的进一步增长。” 德拉吉认为，欧洲央行可以通过维持目前超低利率（-0.4%），以及对到期债券进行再投资来提供所需的货币刺激。

如此看来，欧洲央行已经意识到经济放缓。多数分析认为，该行可能会维持对风险的评估不变，以维持温和的预期。比如荷兰国际银行ING指出，目前的情况仍不足以令欧洲央行重返危机模式，且欧洲央行手中的弹药也不多了，尽管欧元区经济增速动能有所减弱，但预计欧洲央行倾向于认为欧元区经济处于放缓而非收紧阶段，将维持利率前瞻性指引不变，同时通过强调欧洲央行对于经济数据的依赖性和增长下行风险给出更加鸽派的政策声明。

该行指出，除非金融市场或经济出现重大意外，否则预计欧洲央行在6月会议前将按期行事，坚持目前的前瞻性指引和沟通。

安联首席经济顾问Mohamed El-Erian则表示，鉴于名义政策利率已经是负数，并且重新祭出定QE措施有可能面临政治阻力，该行应对经济减速的弹药寥寥无几。

不过，也有分析认为，欧洲央行此次可能会下调对风险状况的评估，那么市场将期待该行接下来将出台相关政策以扭转经济放缓的趋势。

是否会讨论其他货币政策工具？

欧洲央行12月会议纪要显示，面对“脆弱且不稳定”的全球环境，央行决策者可能会在未来数月讨论向银行提供新一轮多年期贷款，作为刺激工具。

市场正密切关注新一轮银行贷款可能采取的具体形式，可以期待有关这一问题可能会在此次德拉吉的新闻发布会上提出，不过其具体细节出炉可能还为时尚早。

这些多年期贷款通过鼓励商业银行向企业和消费者放贷来向金融系统注入流动性。之前的四年期定向长期再融资操作（TLTRO）于2020年中到期，银行需要在该操作到期前一年开始确定其替代方案。

欧洲央行去年12月的货币政策会议纪要显示，可能对TLTRO进行讨论。不过，欧洲央行管委诺沃特尼日前表示，欧洲央行在1月24日会议上不太可能作出重大调整，并且不急于对新一轮TLTRO作出决定。

通胀预期何时达标？

通胀放缓令欧洲央行的加息计划阻碍重重。欧元区12月通胀率降至1.6%，低于预期，核心通胀也基本持平在1%左右的水平，显然远离略低于2%的目标。

目前尚不明确的是，德国和其他地区的薪资增长加速，令欧元区潜在通胀压力升高，只是目前尚未明确加薪会以多快速度及多大程度上真正体现在之后的核心通胀中。

欧洲央行执委劳滕施莱格上周接受采访称，欧元区通胀和经济成长放缓在预料之中，因此并不足以打消加息预期。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。开通华尔街见闻金卡会员，马上领取2019全球市场机会。