斗鱼搁浅：上市受阻原因何在？

2019年3月22日，监测数据显示斗鱼直播2018年收入突破40亿元，斗鱼融资总额已高达70亿元，估值250亿元，约合37亿美元。但是CBInsights分析师和商业信息提供商Crunchbase分别认为，递交招股书时的斗鱼估值只有15.1亿美元和11亿美元。

斗鱼在2016年、2017年和2018年净亏损分别为7.83亿、6.13亿和8.76亿元，亏损额度并未得到有效控制，也越发依赖直播收入。8年融资73亿，却在近三年共亏损22亿的斗鱼，如今在移动端MAU（月活跃用户数量），付费率和ARPPU（每付费用户平均收益）等数据上并未能保持领先。从A站10万用户生放送直播独立，到如今成长为武汉的独角兽公司，斗鱼“高举高打”走到今天，似乎暂时搁浅在了美国证券市场的“沙滩”上。

斗鱼上市为何受阻，又何时会上市？截止发稿，斗鱼方面并没有回复毒眸（ID：youhaoxifilm）的采访。

烧钱挖人，亏损加剧

2013年，将A站“生放送“直播做到10万用户后，时任A站掌门人的陈少杰计划把游戏直播的生意再做大一点。2014年拿到奥飞动漫董事长蔡东青的2000万天使轮投资后，陈少杰转手A站创办斗鱼，弹药充足的斗鱼直播4月正式上线，随即在游戏直播战场开启了挖人大战。

陈少杰在接受媒体采访时曾表示，自己当时的策略是，“快速融资快速花钱，趁其他家还没明白过来的时候把市场做大”。从之后斗鱼快速崛起的过程来看，这一策略确实奏效了。

2014年4月16日 ，《英雄联盟》全球同时在线突破750万，月活跃玩家超过6700万。与此同时，斗鱼陆续签下《英雄联盟》高分路人和主播，当时LOL排位分数靠前的玩家，只要在ID前加上“斗鱼TV”字样，冲到最强王者段位就可以获得最低1万最高20万元的奖励。随后斗鱼又花1000万签约LOL主播小智（杨丰智），花400万赞助了两支DK与iG电竞战队的刀塔分部。

激进的陈少杰一个月内就把融到的2000万花到只剩500万，但如此高额的投入也为斗鱼一举打响了知名度。

资本的快速注入加速了斗鱼的挖人战略，2014年9月，斗鱼A轮获得红杉资本的2000万美元融资，随后斗鱼将包括TH000、若风、周宝龙、卢本伟（五五开）在内的诸多YY知名主播招致麾下。2015年，YY的洞主、誓约、蛋糕等大批火爆的《英雄联盟》主播，也跳槽到了斗鱼。据传在卢本伟一人身上，斗鱼就花了1500万。

挖人和烧钱抢市场的打法，让斗鱼早期获得游戏直播界领先位置。Questmobile的MAU趋势统计中，从2015年10月-2016年5月，斗鱼MAU基本在900万-1000万之间浮动，在游戏类直播平台位居第一，而虎牙、熊猫TV等的MAU则在500万-900万。

网络直播APP MAU趋势（数据来源：Quest Mobile）

2015年底，王思聪的熊猫直播杀入直播界后高薪挖到PDD、若风、王师傅、刘杀鸡等知名游戏主播，给直播行业添了一把火。2016年，熊猫与全民直播先后拿到6.5亿元和5亿元融资，网络直播平台突破300家，一年之内发生了30多起融资事件。随后便是“Miss年薪3000万签约虎牙、小智4000万年薪入驻全民、PDD3500万加盟战旗TV”的各种高薪挖角事件，也让直播平台的成本水涨船高。

竞争激烈的市场也让斗鱼一度面临危机。据招股书显示，2016年初斗鱼账上的现金以及现金等价物仅有1700万元，而净亏损为7.83亿。如果不是在2017年11月出让5%的股份给招银国际换取融资，斗鱼的生意就岌岌可危了。

但在2017年，斗鱼依旧“高举高打”招揽了不少头部主播。先是续约冯提莫、续约《绝地求生》主播韦神、签下陌陌一姐阿冷，随后还挖来了《绝地求生》主播呆妹、蛇哥，以及张大仙、嗨氏、孤影、九日、游弋等《王者荣耀》主播。

不过，冒着巨大风险的高价挖人策略，带来的效果却飘忽不定。

不少主播违约跳槽后人气都不复当年勇，一方面老东家的诉讼会带来负面影响，造成粉丝流失，而斗鱼给出的扶持力度也并不相同。违约跳槽到斗鱼的嗨氏就因陷入虎牙起诉，自身负面形象被频繁爆出，人气大幅下滑。2017年上半年，小葫芦吸金榜上嗨氏稳居第一，到了年底嗨氏就下滑到了94位。

不少斗鱼的“一哥”、“一姐”，也屡屡陷入舆论风波。

2017年底，斗鱼培养多年的知名游戏主播卢本伟因涉嫌开外挂而遭受质疑，随即又因在直播中教唆粉丝回击辱骂他的网友被央视点名，进而消失在直播圈中；同样从2014年就进入斗鱼的冯提莫在2018年6月冯提莫陷入“会计门”，此后人气再不如初；陈一发儿则因为2018年7月末的不当言论被爆出，就此告别直播界……这些斗鱼一哥一姐因为种种原因停播，仅损失的打赏都是不小的收入，更不用提前期培养的投入，以及品牌价值的损耗。

冯提莫“会计门”

而就在斗鱼的头部主播战略出现波动时，致力于培养新主播的虎牙开始逆袭。2016年年底，虎牙签约KPL总冠军仙阁、YTG，并接连培养出孤影、心态等《王者荣耀》人气主播主播，带动了移动端MAU数据在17年Q1超越斗鱼。2017年底斗鱼日均活跃主播数上，《王者荣耀》区大约有4000多活跃主播，不足上半年的一半，也一直落后于虎牙，这也导致斗鱼移动端MAU增长不如虎牙稳定。

斗鱼与虎牙的整体和移动端MAU对比

挖人战略带来的效益逐渐缩小的情况下，高投入的弊端则开始显现。斗鱼2017年内容成本为13.73亿元，占直播收入比重高达90%，同期虎牙内容成本为13.9亿元，占直播收入比重67%，而陌陌和映客同期的这一数字为47%和56%，这也是导致斗鱼连年亏损的一大原因。

但到了2018年，斗鱼重头部的策略并没改变。

招股书中显示，斗鱼在2018年斗鱼与5200名顶级主播签约独家合同，比去年多了一倍。而这些顶级主播贡献了2018年斗鱼直播收入的50%。为了解决头部主播的不稳定性，斗鱼转变策略，开始与顶级主播签长期合同。前LOL职业选手和斗鱼主播笑笑在2018年初直播时透露，“现在斗鱼与顶级主播都签5年合同，签了才推你。如果违约需要支付巨额违约金，蛇哥就是其中一位。”

蛇哥需支付斗鱼巨额违约金

而虎牙此时则在通过公会体系的战略合作，对超过3万个公会进行管理、培训及推广主播。2017年虎牙白金公会增加1000家左右，到2018年底的1500多家，而公会则为主播进行包装和宣传，增加曝光量。

这使得虎牙的公会规模高于斗鱼，有更多的主播和开播时长，虎牙CEO董荣杰曾在2019年报会议上表示，“虎牙对头部主播依赖程度不高，源源不断地成长起来的腰部主播才是平台真正发展起来的动力。”

秀场乏力、营收放缓，斗鱼路在何方？

大主播屡屡出现问题，在最赚钱的秀场直播上，斗鱼也稍显乏力。

在刚过去的5月小葫芦收入指数榜中，虎牙星秀直播前5位占据3位，与斗鱼3位顶级游戏主播营收差距并不大，秀场直播对直播收入的影响正在逐渐赶超游戏主播的影响。

收入指数榜

2017年开始，虎牙、熊猫等游戏平台均引入“秀场“模式，同期斗鱼也通过星娱板块（PC端）与颜值（移动端）板块发力秀场直播。斗鱼CEO陈少杰在18年1月一次论坛上发言，“秀场类和美女直播在斗鱼直播上只占4%，但却贡献了大约21%的礼物流水占比”。意识到斗鱼秀场直播的乏力后，2018年1月，斗鱼直播COO程超称投入10亿元用于培养优秀主播，打造“主播星计划”。

毒眸发现，到今年6月1日，斗鱼星娱只有296人在播，颜值有656人在播，总主播人数远远小于2017年。以小葫芦4月的主播礼物价值统计，虎牙TOP100中有74位秀场主播，而斗鱼是34位。

未能抢占移动端趋势、头部主播管理不利、秀场直播乏力、以及高成本挖人却没能在腰部主播上提前发力，都是斗鱼现在面临的问题。

而斗鱼的付费用户目前也并无优势。招股书中披露，斗鱼的付费用户在2018年平均每季度为380万人，而虎牙在2018年平均每季度付费用户数约480万。2018年，斗鱼付费用户仅占其月活用户的2.8%，远低于虎牙同期的3.9%。斗鱼不仅仅是付费用户少，消费的金额也远低于同类平台：在2018Q4斗鱼的ARPPU达242元，但这一数据还不及2018年国内游戏直播ARPPU365元的平均数据，也比2018Q4虎牙ARPPU的300元低。

ARPPU含义

斗鱼在2016年，2017年和2018年净亏损分别为7.83亿、6.13亿和8.76亿元，亏损趋势并未持续收窄。在营收方面，斗鱼也被先上市的虎牙越拉越远，斗鱼在2016、2017、2018年实现营收约7.68亿元、18.85亿元和36.54亿元，而同期虎牙营收约为7.97亿元、21.85亿元和46.63亿元。

种种压力之下，斗鱼的估值目前也在被压缩。2018年3月，斗鱼和虎牙同时获得腾讯投资，当时虎牙融资4.616亿美元，估值接近15亿美元；而斗鱼获得了腾讯6.3亿美元，腾讯给出的估值接近30亿美元左右。一度被腾讯更看好的斗鱼如今市值上被反超，当虎牙市值达到42亿美元时，CBInsights分析师和商业信息提供商Crunchbase分别认为递交招股书时的斗鱼估值缩水为15.1亿美元和11亿美元。

2018年3月，斗鱼和虎牙同时获得腾讯投资

如今斗鱼面临的困境同样也是直播行业的困境。据艾媒咨询显示，2017年开始，直播行业无论是月活还是整体用户规模增长趋势都出现较大放缓。Questmobile副总裁曾在2018年底某次分享会上表示，“现在我们已经不做直播行业数据了，因为整体数据下降的厉害。”

在人口红利消失后，直播行业急于摆脱对直播营收的依赖性。斗鱼的直播营收在近3年分别为6亿，15亿，和31亿，占总收入为77.7%，80.7%和86.1%。对于需要营收多元化的斗鱼来说，并不是一个好信号。

而有着十几款热门游戏直播授权的斗鱼在游戏和电竞上也还未挖掘出更多营收机会。在游戏联运和游戏推广上，斗鱼均没有建树。

2017-2018年，斗鱼大主播曾为许多游戏做过推广，包括冯提莫代言的《天谕》、《中国惊奇先生》、直播间推广的《乱世王者》，陈一发代言的《大话西游》、《小米枪战》等。但当时有些游戏厂商包括其他品牌绕过直播平台直接找到主播经纪人，斗鱼在这个过程中并没有拿到多少分成。

冯提莫代言《中国惊奇先生》

针对这一情况，2018年3月斗鱼上线了游戏推广计划，邀请游戏厂商入驻，通过斗鱼平台来找到主播，可以选择在Banner，悬浮球等各个位置进行推广，并可查看推广流水和分成比例，加强了斗鱼对主播商业化的控制权。但实际上，斗鱼上做游戏广告效果并不好。一位曾与头部主播合作的游戏厂商对毒眸表示，”当时我们游戏在斗鱼的曝光效果虽然有几百万，直播期间会有明显的增量，但流失的也特别快，转化效果不明显。“

加上斗鱼付费率和ARPPU在直播行业并不算高，游戏厂商更愿意到抖音等用户更活跃、社交属性也更强的平台买量。据App Growing发布的2月买量报告，在各大买量投放平台中，头条系以47.1%的手游投放数量占比排名第一，腾讯广告、百度信息流排名在其后。

在游戏联运上，斗鱼和虎牙也没有拿到旗舰游戏的代理权，斗鱼游戏页面虽然出现在首页一级标签里，但里面多是玩法简单的页游和手游。反倒是B站因为强二次元属性，拿到《Fate/Grand Order》（简称《FGO》）和《碧蓝航线》（Azur Lane）两款游戏，一度贡献了B站80%的营收。

B站代理《Fate/Grand Order》

游戏营收增长空间不足，电竞成了游戏直播平台的价值洼地。

2018年，斗鱼直播了约337场电竞赛事，承办了85场电竞赛事。据艾瑞咨询2018年第四季度，斗鱼拥有数量最大的电竞观众群体，平均每月观看电竞直播的活跃用户达9580万。2019第一季度，虎牙直播了超过80项电竞比赛，观众总数达到约3.8亿人次，并成功举办了20多场比赛，吸引了6300多万观众。虎牙还将成立电竞公司，加大对高质量电竞赛事的投入。

这些直播赛事虽然很火爆，斗鱼虎牙也花费了几千万元的赛事版权费用，但电竞用户的付费意愿还很低，对于通过电竞变现还没有成熟的方式。

实际上，斗鱼曾在电竞付费上做过3次尝试。

2016年斗鱼独播的LOL德玛西亚杯上，斗鱼曾开启原画画质收费5元的尝试，引来了网友一片骂声，有网友吐槽“穷疯了，网络直播也要钱”；2016年的8月，由斗鱼赞助NEOTV承办的2016 NSL《星际争霸II》国际邀请赛上，斗鱼也尝试了线上10元激活原画直播的模式，最终共有11532位观众购买了NSL原画观赛的门票，相关对决赛时25万左右的观赛人数，付费比例大约在5%左右。

2016 NSL《星际争霸II》国际邀请赛

在今年3月，DOTA2梦幻联赛Major上斗鱼又做了一次针对”白嫖“用户的付费尝试，凡是没有在imbaTV直播间以及相关解说直播间送出过“办卡”礼物的用户，均需要送出一张“梦幻联赛办卡”(价值6元)的礼物，获得赛事观看权。在引来网友一片骂声后，斗鱼换回了无门槛免费观看的模式。

电竞用户不仅仅对比赛付费意愿弱，对电竞主播的打赏也一样。小葫芦数据显示，5.6-5.12这一周时间，旭旭宝宝，PDD和英雄联盟赛事的直播间送礼人数排在前三，但礼物价值榜上，旭旭宝宝和PDD均在10位开外。

传统的直播变现业务增长乏力，游戏与电竞没能打开一片天地，斗鱼目前在营收上能拿得出手的看起来只有广告，泛娱乐等业务。

斗鱼的广告业务在2018年收入达5亿元，占总收入的13.9%。这个数字在同行里面比较可观，映客2018年网络广告所得收益1.217亿元，虎牙去年广告营收在2亿元，斗鱼在广告业务上远远领先竞争对手。

但更多的广告也影响了斗鱼的用户体验，斗鱼的广告形式包括app开屏页，主播直播的贴片，直播弹幕，Banner，专题页面等。其中弹幕广告广为诟病，从2017年的“我为苏宁双11打广告！”，到去年嘉年华的“8万买翼博”弹幕刷屏，再到S8期间“借钱就找人人贷”的弹幕广告多次引发网友反感，而斗鱼app也疑似因此下架了一段时间。

泛娱乐以及线下的生意是斗鱼的另一个优势。从冯提莫等主播参与到《快乐大本营》及《天气预报》等综艺和电影宣传中，到斗鱼嘉年华的火爆，证明了斗鱼的明星和流量是有机会带到线下的。

2018年，斗鱼嘉年华当日进场人次就超过了15万，总共超过50万人次，在线直播观看次数超过2.3亿次，今年嘉年华的延期也在网上引发了不小讨论。目前来看斗鱼嘉年华本身还是用来驱动主播打赏，主播们为了线下机会和广告位置进行竞赛，引发粉丝加大打赏意愿，嘉年华活动本身的广告和品牌收益有限。

2018年斗鱼嘉年华

而斗鱼的边界其实不止于游戏，与虎牙相比，斗鱼在户外，音乐，科技等领域均有一定规模的主播。5月13日斗鱼投资1000万元人民币成立新公司——武汉斗鱼网络直播技术有限公司，业务涵盖互联网信息服务，以及音乐娱乐、游戏、演出剧目、动漫等业务，似乎希望将直播+的概念放大，但真正打通多个领域的直播闭环，斗鱼还需要更多资金与时间。

除了自身问题，外部对手也来势汹汹，头条系的短视频平台盯上了直播这块蛋糕，将给斗鱼和虎牙可能带来不小的冲击。截至 2019 年 1 月，抖音的日活已达到2.5 亿，月活也达到了 5 亿。对于月活还不到2亿的斗鱼和虎牙来说，抖音为首的强劲对手投入游戏直播，势必将影响斗鱼与虎牙的发展；而诸如快手，爱奇艺，微博等各类社交与视频平台也都做起了游戏直播生意。

率先上市的虎牙凭借资本助力，已经通过规模效应控制了成本，非GAAP准则下连续6季度实现盈利。而对于此时的斗鱼来说，如何摆脱目前的各种困境，似乎还没有明晰的解决方法。