易方达张清华：投资要做有时间积累的事，不投资技术变革太快的行业

纪律性是首要

张清华目前是易方达混合投资部的负责人，这一部门的投资重心就是资产配置。

他指出，做资产配置，纪律性很重要。资产配置的纪律性本质上是要做好协调，不能让股票、债券单打独斗，需要从整个资产配置里面进行协调。

“比如，2018年行情不好，亏钱了，那股票就要止损，保证自己活下来。而2019年一季度积累了一定收益后，就可以承担一定的风险。”

“做投资，活下来是最重要的。市场会经历各种极端情况，现实可能比预期更差。活下来，才能不离开投资的桌子，才能永远有机会参与后面的行情。”

主观和客观相结合

张清华还认为，资产配置需要基于事实依据的主观判断，客观和主观不可偏废。这是资产配置的核心，基金经理和团队能力也体现在判断和执行上。

张清华认为，周期、股债相对性价比、ERP指标，投资团队需要有一些基于量化的模型来帮助主观决策。但何时以什么维度来决策，还是要靠经验。

比如2018年底，从性价比来看，已经明显的出现股票低估、债券高估的特征，这时的资产配置结论可以由客观指标来决策。而今年一季度，究竟是否需要系统性减仓，则主要靠基金经理的主观判断来观察。

具体的投资决策时常有成功和挫折。因此，在投资之余也要学会超脱。

“人的能力是有限的，很多东西既然控制不了就不要在意。一件事，这次判断的对错，对于你下次判断没有帮助，那就不要特别在意。”

要做有时间积累的事情

除了淡化日常胜负之外，张清华的心诀是，要尽量做时间上能形成积累的工作。

比如，同样是权益投资，研究个股比研究其他层面更容易形成积累。

在研究个股时，关注一个长期有竞争力的绩优公司又比研究一个概念型公司更容易形成积累。因为，前者往往可以一直存在于股票池中，后者则随时会被淘汰。

“我不太会去炒这种概念、主题，因为这类公司可能突然就很火爆，但过段时间连名字都不记得了。比如说像最近爆雷的某股票，忽然间200亿就没有了，可能要退市了，那你过去的积累就没有了。”

技术变革太快的行业难投资

反应到行业上，张清华更偏好空间大、业务简单的行业。他认为，技术越复杂、变化越快的行业，投资难度越大，他投资的也越少。

“比如电子行业相对于消费、化工等行业的变化就太快了，所以我通常不怎么投。”他认为，技术变革太快的行业，就是做到行业龙头也常常没有持续利润。一旦有新的技术，公司必须大额投入新技术的研发，长此以往很难持续赚钱。

在长期的投资历练中，张清华也积累起对于大消费、化工等行业的深度认识。这成为他业绩表现的重要推动力。过去几年，他管理的易方达裕丰、易方达安心回报等基金剔除风险后收益排名均位于行业前列。

满足投资者的多元需求

张清华表示，基金产品是资产管理人表达观点的载体，设计出满足投资者需求的产品、再找到合适的投资人，对管理人来说至关重要。

张清华认为，早年的基金产品都是公司设计出来，然后交给客户去选择。但今后要做的是，从客户的需求角度去做产品，先发现需求，然后设计出对应的产品。

比如，对于年金或是类似风险偏好的投资者，他们往往没有太多的时间去研究。因此，这样的投资人需求往往比较多目标：既要一定的收益，又不能回撤太多，最好是绝对收益导向。

这种需求以前处于模糊地带，投资者的购买往往由跟风开始，最后导致亏损和不满。

现在，易方达的混合资产团队，面向这些需求去整合公司资源、打包做成产品，满足这部分投资者的需求、提高他们的满意度，大有可为。

此外，他还认为，公募基金的定位要更加清晰，不能模糊、也不要漂移。鲜明的风格定位，是未来公募产品需要关注的要点。

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