中金：未来5

近来，A股大白马贵州茅台坏消息不断，不仅持续遭到北向资金净卖出，股价更是早已跌破900元关口。但“第一鼓吹手”仍然意志坚定，看好茅台等一众白酒股的长线发展。

5月27日周一，多次唱多茅台的中金公司分析师邢庭志、陈文凯在研报中表示，展望未来10年，名酒正在迎来“快奢品”时代，即高端酒迈入1000元以上时代，既有奢侈品的高价格，亦有快消品的高消费频率，这是一个很好的细分成长市场。

其中，大众高端消费将以茅台和五粮液作为绝对主导，茅台、五粮液未来10年营收和利润有望增加10倍以上，且确定性在行业中最高。中金建议，投资者在未来5至10年重仓茅台、五粮液。

具体来看，茅台2028年的销量预计将从2018年的3.25万吨提升至8万吨，出厂价格从969元人民币/瓶提升至4000元，带动未来10年营收增长10.2倍，年复合增长26.1%；五粮液2028年销量料从2018年的2.2万吨提升至8.5万吨，出厂价从789元/瓶上升至2200元，未来10年营收提升10.8倍，年复合增长26.8%。

在此之前的5月初，中金公司上述团队还曾将贵州茅台2019/2020年的盈利预期分别上调4.6%、10.8%，分别至450亿、549.75亿元，对应市盈率分别为35倍、28.6倍。

上述团队甚至还在当时逆势上调该股目标价至1250元高位，维持推荐评级。值得注意的是，这一价格相比于茅台当前略低于895元的股价，溢价幅度接近40%。

在次高端白酒市场，中金公司预期其销量将在2023年达到35万吨，10年后进一步提升至70至80万吨，对应3至4千亿营收大蛋糕，其中将诞生一批百亿级别的巨头。

到2020年，次高端两大龙头梦之蓝、剑南春或将率先达到百亿元规模，与高端国窖相当。放眼整个次高端市场，古井贡酒、今世缘、口子窖三家公司在未来3至5年的竞争力最强。

今世缘、古井贡酒、口子窖等少数顶级区域龙头未来3至5年在200至500元次高端价位的持续性成长机会，次高端营收提升至50亿元以上，较当前20亿元左右的规模提升3倍左右。

10年后销量达到2至3万吨，按照40万/吨计算，对应收入80至120亿元，成为省级次高端价位的绝对领导者。

再看低端市场，中金公司认为，低端市场向品牌化集中趋势明显，牛栏山市场份额仍将不断扩大。

报告预计未来2至3年牛栏山总销量维持20%以上的高成长可以持续，主要来自15元价位陈酿的带动，但同价位竞品销量下降。

作为大众酒龙头，牛栏山陈酿光瓶酒有望达到160万吨左右的销量规模，公司仍将有营收3至4倍的空间，而在规模效应下公司期间费用率仍然有下降空间，则盈利提升空间更大。