美联储会提早结束缩表吗?这是高盛的回答
美联储在上周的新年首次FOMC议息会议上偏向鸽派,不仅传达了暂停加息的最强信号,政策声明也着重添加了三段有关灵活调整资产负债表的文字。
美联储主席鲍威尔也记者会上一再强调,不希望缩表引起市场动荡,最终的资产负债表规模将大于此前预计,不会回到金融危机前的低位水平,都意在回应市场的最大关切和担忧。
华尔街见闻曾提到,尽管市场普遍认为美联储今年不会再加息,主流投行高盛坚持认为,“美国经济仍然运行良好,增长将高于趋势水平。2019年还会有一次加息,可能是在下半年某个时间。”
高盛认为,从2017年10月开启缩表以来,美联储的资产负债表大概减少了4000亿美元,相较于危机后开启的QE买债政策,将资产负债表从不足1万亿直接推升到4.5万亿美元相比,一年多以来的缩表规模温和。
“受去年末今年初的美国政府停摆、全球贸易形势的影响,美国经济增长前景可能受到拖累,而能改变状况的,就是美联储放弃鹰派立场、停止资产负债表正常化进程。”
“美联储官员也暗示,倾向于在满足上述需求的基础上维持一个额外的缓冲,目的是减少准备金稀缺出现、以及短期利率高度波动性出现的频率。这说明缩表结束的时点,就是银行准备金余额降至真实稀缺性浮现的时点之前。
最大的可能性是,当银行准备金余额跌至1万亿美元时,美联储会停止缩表,目前准备金余额为1.6万亿美元。这一余额会在2020年早期跌至大概1万亿美元,当时美联储的整体资产负债表规模将接近3.6万亿美元。”
第一种做法是不改变现有缩表计划,FOMC可以提供有关缩表结束日期的更多信息,包括委员会的明确指引、简单总结高级金融官员和一级交易商问卷的预期等。但美联储不太会这么做,否则将限制政策的灵活性,也可能给市场何时结束缩表的错误暗示。
第二种做法是逐渐减少月度缩表上限阙值,12月FOMC纪要提到了这种可能性。假如6月FOMC决定将国债/MBS缩表上限减少至180亿/120亿美元,三个月后再进一步减少至60亿/40亿美元,可能将缩表结束时点延后1-2个季度。但市场可能会误读称“主要的政策立场改变”,或者暗示缩表一定会在到达最终、最小化的月度上限后停止,也缺少了政策灵活性。
第三种做法是在9月就提前结束缩表,但在保持资产负债表总规模不变的情况下,持续缩小银行准备金余额的规模,到2020年底才能触及合适的准备金终端水平。但这会将准备金“达标”的时间再延长近一年。