他当过3天世界首富，投Uber损失6亿美元，力挺最贵独角兽估值却跌80%

直到2019年年中，WeWork还是美国最贵的初创公司，估值470亿美元。摩根士丹利在一份给投资者的报告里称：“WeWork IPO的失败，标志着一个时代的终结，在这个时代里，哪怕一个公司不盈利，它也可以获得巨大的市场估值。”

文｜牛耕

编辑｜华记

WeWork的失败把孙正义拽下神坛。

据CNBC报道，10月22日，软银计划为即将现金流枯竭的WeWork提供40-50亿美元投资，对应WeWork的整体估值为75-80亿美元，相比年中的470亿美元估值只剩17%。软银将控股超过70%。

尴尬的是，此前软银已投资约150亿美元，意味着这笔投资已减值过半。据福布斯报道，软银在Uber上已经损失了6亿美元，主要因为Uber股价从5月上市以来下跌27%。而WeWork更可能成为孙正义最失败的一笔生意。

这笔救命钱对WeWork至关重要。由于IPO撤回，WeWork极可能在11月中旬迎来现金流枯竭。据美国投研公司Sanford C.Bernstein预测，WeWork未来四年至少需要72亿美元度过难关，而如果2022年前出现经济衰退，需要的现金还会涨到98亿美元。

但即使对于软银的出手相助，WeWork另一大股东摩根大通也不甚高兴。据CNBC报道，摩根大通试图为WeWokr筹集50亿美元，但不愿提高公司估值，同时拒绝了要约收购方案，这种方案能让WeWork联合创始人亚当·诺依曼（Adam Neumann）更容易套现股票。此前他的套现行为已引起投资者不满。

直到2019年年中，WeWork还是美国最贵的初创公司，估值470亿美元。摩根士丹利在一份给投资者的报告里称：“WeWork IPO的失败，标志着一个时代的终结，在这个时代里，哪怕一个公司不盈利，它也可以获得巨大的市场估值。”

全球最大二房东

WeWork成立于2010年，主要商业模式是：以市场价租赁和开发商业地产物业，然后以更高价格租给初创公司。目前它在全球29个国家和地区有528个办公场所，是全球最大的共享办公企业。

尽管它自称是一家轻资产的科技公司，但市场更倾向于将它视作房地产公司。这一分歧变得如此重要，始自2017年，联合创始人亚当·诺依曼与孙正义会面。

当时，孙正义攥着愿景基金的千亿美元募资，告诉诺依曼：“在战斗中，疯狂比聪明更好。而WeWork还不够疯狂。”言下之意是，它不应该停留在租办公桌给初创企业的小生意。在软银44亿美元投资的支持下，WeWork开始疯狂扩大规模，走上“造神”之路。

招股书显示，从2016年到2019年，WeWork的工位从10.7万个增长到60.4万个，营收从4.36亿元增长到15.35亿美元，经营性亏损也从3.94亿美元扩大到13.69亿美元。无论增长还是亏损，WeWork都是全球最激进的公司。

但WeWork能让租户买单，关键在于它成功推销了一种品牌价值：WeWork自称不是一个办公场地提供者，而是一个“社区”。据CB Insights报道，在WeWork办公空间里，到处贴满“做你喜欢的事”和“创造你的生活”等标语。科技公司相信：自己就应该去WeWork办公，就像中国创业者去3W咖啡谈生意。

WeWork确实开始贩卖生活和工作方式本身：2018年公司发布WeWork Family，诺依曼称要为世界上1.5亿孤儿建一个家。WeWork还为办公室租户提供WeLive公寓租赁服务，而诺依曼的解释是：这能解决全球孤独和自杀上升问题。

WeWork的愿景变得越来越大，很难说诺依曼自己相信多少。据媒体报道，诺依曼曾表示：“我需要拿到我能拿到的最大估值，这样当各国开战的时候，我希望他们来找我。”

假装是科技公司

据腾讯《棱镜》报道，孙正义曾承诺投资WeWork 160亿美元，但遭到LP否决。这成为WeWork资金短缺的直接导火索。而否决的原因是，其部分LP如沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF），都对投资更多房地产项目犹豫不决。

但不可否认的是，在相当长时间里，WeWork都展现了自己作为科技公司的运作方式。从审查一个办公地点到签约租户，整个过程WeWork都能在9个月內完成。而指导WeWork的是一套高效的数据决策系统。

在这套流程中，WeWork首先会与地理数据提供商Factual合作选址，考量范围包括附近的咖啡厅、购物中心、酒吧、酒店和体育场等。其发现，WeWork办公地点越多的城市，成员流失率越低。

当WeWork租下场地，下一步是尽量塞进更多办公者。据报告称，WeWork场地中每人办公面积是全行业的1/5。在这一步，WeWork通过自己收购的建筑技术公司Case来对场地建模，做出3D规划图，然后凭借自己收购的建筑管理平台FieldLens跟踪施工进度。

这一环节挤出的利润超乎想象。WeWork首席增长官大卫·法诺（David Fano）曾表示：如果精度有一两英尺误差，可能就导致放不下一张桌子。而《福布斯》报道称，仅仅多一张桌子，WeWork就能在10年内多8万美元收入。整体上，这套施工流程将空间利用率提高了15%到20%。

在规划到房间分配时，WeWork也用到机器学习而非人工猜测。会议室等的占用信息会在租出后反馈给WeWork，从而帮助下一次预测。

目前，这一整套服务已独立成Powered by We，卖给希望优化自己办公场地的企业。根据招股书，从2018年到2019年，Powered by We服务营收增长6360万美元，占到全部营收增长的8.2%。

“软银溢价”割全世界韭菜？

伴随两家全球最贵独角兽折戟，软银的投资能力也开始遭到质疑。

据《华尔街日报》称，愿景基金的两个最大LP：沙特阿拉伯的公共投资基金（PIF）与阿布扎比的穆巴达拉投资公司（Mubadala），近期都表达了对愿景基金不满，认为其给科技公司的估值过高。而这两家贡献了愿景基金的2/3资金。

年初投资给WeWork的160亿美元缩减到20亿美元，主要就由于两家LP的反对。而报道称，2018年秋天，软银曾向商汤科技投资数亿美元，然后计划以愿景基金+穆巴达拉向商汤科技再投资10亿美元，从而将估值从77亿美元抬高到百亿美元以上。但穆巴达拉退出，导致投资泡汤。在当时，商汤的最大对手旷视科技，估值不过35亿美元。

此外，质疑还波及到软银决策方式本身。《华尔街日报》称，孙正义可以否决愿景基金高管的投资决策，导致决策过程十分混乱，经常最后一分钟还有转折。此外，还存在软银投资企业后，让愿景基金以更高估值接盘的现象，被称为“软银溢价”。其对滴滴、OYO等公司的投资都在质疑范围之列。

众所周知，软银投资阿里巴巴的2000万美元，获得了600亿美元回报。此外软银也是Uber、滴滴、Grab、ARM、OYO、饿了么等企业的投资者，这些企业组成了当今互联网世界的金字塔。为此，孙正义称自己为“独角兽猎人”，他自己也曾以700亿美元财富超过比尔盖茨，做了3天世界首富。

但软银也改变了游戏规则本身，催生出一批“科技公司巨婴”。其愿景基金执行合伙人Jeff Housenbold曾说：后期投资曾经意味着，我们将开出2000万到7500万美元支票，放手让你们发展。而孙正义会说，我们开1亿到10亿美元支票，一起上阵。在极端情况下，软银会投资行业的所有头部玩家，全盘颠覆投资同行的做法。

软银希望投资“最疯狂”、“愿景最大”的公司，而这些公司经常牺牲前期盈利，来换取市场规模。WeWork作为一个代表，在上市时惨遭投资人打脸：无论招股书中的商业模式再性感，二级市场始终看重盈利，而WeWork也会被视为拿最高的市销率，做最传统的房地产生意。一旦软银的被投企业估值下跌，谁还能接盘，会不会引发泡沫破裂，将成为非常现实的问题。

2019年7月，软银愿景基金第二期开始募资，1080亿美元募资规模甚至超过上期。但募资并不顺利，软银不得不自掏腰包投入500亿美元，占全部募资额的五成，甚至出售阿里巴巴、Sprint等的部分股票来获得资金。据路透社报道，孙正义甚至打算，“该基金可能会考虑直接上市，时间也许是2019年秋季”。

（责任编辑：Aimee）

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